在《漫谈中国式价值投资》第四章里,我们介绍了企业的护城河,主要看好垄断经营这一特性。关于企业的垄断经营,我提到了最看好的是商誉和资源的双重垄断,但许多朋友问,如何去寻找到具备商誉和资源双重垄断的企业。
垄断是最好的安全边际
在探讨上面这个问题之前,回顾我之前所写的文章,我之前在文章里提到了选股的前提是先看宏观、看行业,随后再选企业,企业主要看垄断这一块。那么,宏观和行业是干什么用的呢?是指未来的企业发展空间的大小。大家都喜欢选择宏观好的,行业前景光明、朝阳的行业。为什么要选一个宏观好、行业前景较好的,就是要找到一个未来行业的蛋糕能变大的东西。但问题在于,蛋糕变大了,是不是意味着我们的企业就能够变大,这个也不一定。比如说电视机行业,90年代的电视机从小到大,彩色家电从无到有,这个行业是变大了,但这个行业大了以后,来分享行业蛋糕的企业更多了,这里面并没有出现一只给股东带来很好回报的股票。
所以,我们就要致力于找那些行业既能变大的,同时还要找在这个空间里具有垄断性质的,这个行业或企业本身具有一定的壁垒。这样的话,在行业蛋糕做大的同时,这家企业就可以分享到更多的市场份额,更多的利润。我们说垄断的特点就是一般企业进不来与你竞争。像前几年的光伏,光伏刚开始涨的时候,咱们知道的像天威英利、无锡尚德这些企业,当时也是创造了中国的首富。但这个行业热闹了以后,进入这个行业的竞争对手更多了,大家一起竞争,由于中国光伏产品主要用于出口,在外围市场突然改变下,如欧美市场光伏补贴大幅下调等诸多因素影响下,导致产品供过于求,产品价格暴跌,结果大家最后都赔钱,90%的企业退出甚至破产了。
我为什么如此强调垄断在选股里面的重要性,是因为垄断是给我们股东带来超额回报的一个核心因素。我们追求的是什么,是利润而非规模。你卖电视机,卖得再多,没有给股东回报,它的毛利率是个位数,净利率是一个点,这种财务状态,未来不管是原料成本上涨还是人力成本上涨,它微薄的利润很容易就没有了,所以这个不符合我们的选择方向。
不同垄断的不同投资逻辑
回到行政性垄断,我之前提到了最不看好的垄断,就是行政性垄断。行政性的垄断,也有人喜欢投资这一块,觉得很稳定。比如你投资高速公路,投资机场股。以上海机场为例,典型的行政性垄断。这种股票是不是不能涨了,你看它的股价,从上市到现在,它还是有一定回报的,这几年比较低迷,但整体也算抗跌,应该到了一个底部。机场主要看饱和程度,两年前投几百亿,刚建好一个新机场,未来能支持五年的利润上升,等到饱和后,就会有新一轮基础设施投资,折旧就会加大,利润会进入一个瓶颈期,这个节奏把握好就可以了。
再看商誉,商誉可以在两个方向上寻找,一个就是百年品牌,在这里面找没错。我选的企业大多都历史悠久,包括榨菜,都有上百年历史,再比如上市的全聚德、青岛啤酒、老凤祥,还有我们所熟知的那几家中药、白酒股。有上百年甚至几百年的品牌,那么这个企业一定是伟大的。像恒顺醋业最早追溯到清朝道光年间,这种股票过去涨幅不小,但我认为经过充分休整后还会创新高,还要大涨,因为它目前的总市值才几十个亿。而我给这种企业的定位就是未来有望成为全球最大的食醋生产商。未来十年是平民消费崛起的十年,这一块它在细分领域是独家,股价长期走势就没有问题。包括目前没上市的我也在关注着,比如说老干妈这个企业大家都知道,没上市。如果上市了,我觉得也非常好,消费黏性特别高。还有一个北京的稻香村,大家也都知道。这个企业过去几年利润涨了十来倍,如果要上市,估计也是大牛股。
年初我挖掘的重点品种路翔股份就是典型的稀缺资源品种,是我对锂电池上游资源行业的重点发掘品种,当初看好路翔股份基于两个方面,一个是市值小,股价低,十几个亿的小市值,但坐拥国内最大锂辉石矿资源,低估显而易见;其次,公司致力于进行整改,当初承诺2015年业绩能达到8毛钱,后来虽然出现改变,但大力的改革与重组对股价的刺激更直接,当初的业绩承诺或如今的大力改革重组,就给了我较大的安全边际。此外,年初的重点品种,中新药业也停牌了,中新药业就是典型坐拥商誉和资源双重垄断的好品种,有关分析在之前的文章中已有充分阐述。