据不完全统计，今年以来有16名保代离开国信，其中北京投行的负责人林郁松亦离职；目前国信保代约有133个。
券商跑马圈地的年代已经过去了。
国信证券从中小券商迅速做大，强势占有市场。
据Wind统计，2013年国信证券营收67.76亿，净利润21亿，排名第7。
然而，下一轮券商行业的比拼，国信能否通过业务精细化或特色重新打造自己的坐标系。
“当年国信在券商改革方面走出新路子，这是国信最大的使命；而国信也正想领衔行业创新，期待国信改革精神的延续”。一名资深市场人士表示。
经纪能否维持神话
“从贡献利润来看，经纪业务占大头”，一名曾在国信证券投行工作的券商人士李明（化名）告诉理财周报记者。
根据证券业协会公布的2008-2013年财务审计报告，理财周报记者（微信公众号money-week）对利润表中经纪业务收入占比做粗略计算，经纪业务收入占比高达93.5%、83.0%、78.6%、66.5%、81.1%；甚至在2013年，经纪业务收入是三大传统板块（自营、投行、资管）之和的1倍。
“经纪业务，是国信证券前任‘两胡’狠抓的重点业务”，李明表示。
据了解，胡继之设立的“准企业家制度”，使得营业部生产力发生巨大变化，一度产生红岭中路营业部、泰然九路营业部的神话。
这种制度，能使得第一线经营者清晰地计算出劳动付出后所获得的收益。“这不仅仅是针对分支机构的经理、营业部经理等，而是对每个员工都适用，每个业务人员在开展业务前可以知道大概有多少回报”，一名国信证券人士曾告诉记者。
“当年泰然九路营业部在顶峰时期有2000人，大规模招人去拉业务、谈佣金；如果没有市场化营销，一般一个营业部只需要10-15个人”，一名曾在国信营业部工作的深圳人士王东（化名）表示。
据了解，当年有不少券商效仿国信“准企业家制度”，然而很多券商没能做成。
“一些券商营业部尝试了，后来发现营业部经理业绩做得太好，公司不敢兑现奖励”，一名资深券业观察者表示。亦有券商担心风险失控问题。
此外，国信证券首创“银证通”，主动出击到银行找客户，把银行渠道变网点，用户量大大增加。
然而，2013年，随着互联网金融潮流的来袭，各家券商经纪业务受到冲击。
据王东表示，国金证券佣金宝的推出，重击国信证券佣金收入，“有太多人打电话过来要求降佣”。
其介绍，国信佣金率一直很高，以前收千分之1.5，现在平均为万六、万五；以泰然九为代表的大型营业部仍然收取万八以上佣金；而据目前市场状况看，多家券商已经降佣到万三。
理财周报记者（微信公众号money-week）以客户身份拨通红岭中路营业部电话，对方表示“资产量在50万-100万的客户，佣金收万八；融资融券手续费收千分之2.5，公司规定一律不讲价”。
在他看来，国信目前经纪业务一直在“吃老本”。“券商营业部都在谋转型，泰然九路营业部下管4个营业部，5个网点加起来不超过200人。市场环境不好，开户的人少，做股票交易不多，泰然九路除了客户资源，没有别的竞争力了。”王东叹道。
此外，各家券商服务同质化严重。深圳一名中型营业部总经理告诉理财周报记者：“在2008年，国信证券推出一款产品，通过提升佣金来提升服务，当时在业界很轰动，每家券商都去效仿。我们券商也有推出这类产品，但佣金不高，专门去挖国信的客户”。
而在经纪业务上，创新业务——融资融券成为券商抢食的蛋糕。
国信证券曾表示，截至2013年末，国信两融业务累计客户信用账户已超过16万户，两融业务收入17.3亿元，占公司同期业务总收入的29％。
根据Wind显示，国信证券在2013年，两融余额规模为158.27亿元，排在第八位；今年以来，两融余额规模为161.07亿元，排在第九位。
然而，融资融券业务属于典型的资金密集型业务，极考验券商自有资金量。
据国信证券内部资料显示，为了“找钱”，其采用5种渠道解决：与招行展开融资业务收益权转让与回购业务，在去年8月20亿资金到位；2013年组织发行3期短融与次级债，共融入资金100亿元；通过回购融入资金业务提高融资额度；通过“金天利”产品从11万客户群体融资；挖掘交易对手，新增银行间拆借授信机构家数，提高授信额度。
然而，相较其他券商，国信证券融得资金少且分散。
仅通过短融方式，从去年至今，中信证券融得690亿、广发证券融得565亿、国泰君安证券融得405亿。
限量100家不利投行
“国信比较成功的地方在于投行的转型”，上述资深券业观察人士评价道。
据了解，国信投行通过设立准合伙人制，“十八小分队”攻下IPO市场。
Wind数据显示，2006-2012年，国信证券收项目数量从未跌出前两名，分别首发家数6家、16家、9家、13家、32家、29家、22家。尤其在2010年起，与后一名拉开较大的差距；自2009年起，首发承销金额分别为107.63亿元、332.78亿元、260.42亿元、168.12亿元，在业内保持前5位。
毫无疑问，国信在IPO上，成为市场的赢家。
“这不仅与投行文化有关系，国信证券处于深圳，深圳有大量的中小企业资源，巨无霸公司越来越少；在2004-2010年间创业板与中小板成立与崛起，国信抓住了这轮机会，储备大量的项目资源”，国信一名投行人士告诉理财周报记者。
然而，投行格局在2013年遭遇“重新洗牌”。
IPO财务核查一年，A股市场停止发行新股一年；2014年，证监会表示限量发行100家。
投行节奏打乱，国信无疑亦中伤。
“现在的市场环境，对国信证券最不利”，上述李明向记者强调。
据证监会最新数据显示，在会项目中，国信证券共有35个项目，排名第二；其中拥有11个主板项目、12个中小板项目、13个创业板项目。而在中小板项目中，国信数量最多。
国信投行重新回到“审视自己”的起点。
“国信投行文化是‘狼性文化’，即业务部门完全市场化，以竞争为特点，后台部门要绝对无条件服从业务部门。”国信一名保代向理财周报坦言。
“投行员工只有很低的工资，所以逼着投行出去找项目，在IPO市场上无论是饿还是饱，都是你自己的事。在国信，有可能有人拿很多的奖金，分化太大，使得投行氛围不好，内部竞争激烈，不合作不协调。”
“同时，前台业务部门要解决温饱问题，要到市场找饭吃，所以第一线的投行人员是有很强的驱动力与发行人站在同一个立场。明知道企业基本面有硬伤，但不肯充分披露，因为一旦披露，这个项目就功亏一篑，投行人士宁愿冒风险，而不考虑公司长远利益”，其失望地谈到。
在其看来，平安证券的受罚，以及隆基股份案例，都是在为国信投行敲警钟。
此外，国信证券每年面临保代流失。
据不完全统计，今年以来有16名保代离开国信，其中北京投行的负责人林郁松亦离职；目前国信保代约有133个。
“我们跳槽都是为了薪水，以及平台；也要看国信对个人而言还有没有空间。”李明表示。
据了解，不少保代把国信投行当作跳板，干两三个项目后就离开了。
“IPO肯定不是未来主要的业务了，未来重点发展方向是并购。”上述国信保代人士感慨。
据其介绍，国信证券正打造并购重组平台。目前国信的并购重组业务还未在业内打响名声。
资管缩水48.93亿
相较经纪、投行业务，资管业务表现低迷。
据2009-2012年财务审计报告，受托资产管理业务贡献收入每年不到1亿；2008年与2013年资管业务收入表现稍好，分别为1.64亿、1.1亿元。
国信证券25只券商集合理财产品，成立规模共计为122.03亿；据Wind统计，截至5月29日，最新规模（估算）为73.1亿，缩水48.93亿元。
“国信证券资管处在行业平均水平，产品以通道类为主，没有做出差异化。”一名接近国信资管的人士告诉理财周报记者。
其他券商资管人士表示，国信资管没有过于突出的表现，并不关注其旗下产品。
而早在2011年，国信资管产品已反映出“投资思路雷同，产品风格趋同化；产品频频更换投资主办”问题。
“市场环境不好，除了稳居前头的券商，没有哪家券商资管做得起来。”上海一名券商资管人士表示。
国信证券内部资料提到，国信资管在2013年做出管理机制的改进，重视研究团队，将研究员的考核与投资经理的业绩挂钩，例如研究员有多少条建议被投资经理采纳。
上述上海资管人士认为，基本每家券商采用这种机制，这种机制较为合理，能激发研究员积极性；但从管理制度设计上看，没体现优势。
此外，国信债券自营业务表现一般。
2011年，因业务部门有工作人员越权操作，自营固收发生浮亏6648.29万元，一时轰动业界，自营业务收入行业排名从26名跌到37名（据Wind券商行业透视数据）；2012-2013年，业务表现好转，名次上升至11、12名。
而当年辉煌一时的研究所，目前在业内影响平平。
“国信的研究所以前很厉害。”华东一名首席分析师回忆起称赞道，其对国信研究所未来的表现仍然充满期待。
国信证券研究所自2010年研究所所长廖绪发离职开始，多位研究员也相继离去。后在2012年，时任国信研究所副所长兼金融工程首席分析师葛新元，带领旗下金融工程组数人投奔光大证券。除此以外，当年出走国信研究所的首席分析师还有杨治山等。
上市无动力还是有压力
“券商业下一阶段的竞争，将是拼资本金，没有资本金，很多业务无法做大。”上述券业资深观察人士表示。
其认为，此次国信换“帅”，关键在于“加速国信在资本市场的步伐”。
对比十年前后的数据。
2003年，中信证券刚上市，招商证券还未首发。当年净资本排名中（Wind数据），中信证券以483482.05万排在第1，国信证券以248465.25万排在第2，招商证券以191123.00万排在第5。
10年后，据2013年数据显示，中信证券资本金居行业第2，光大证券排名第7，招商证券排第8，国信证券下降至第9名。
“上市对于券商，是个新的起点。资本金可以扩大，中信证券就是一家充分利用资本市场而迅速做大规模的券商。”上述观察人士向理财周报记者分析。
据了解，国信证券上市进程绕路不少。首先欲收购华林证券，后收购未果；欲进行管理层股权激励，但不被监管层允许。
多名国信人士告诉理财周报记者，主要问题在于“一参一控”。
据悉，国信证券第三大股东红塔集团曾以43.6%的持股比例控股红塔证券；还以6%的持股比例参股中银国际证券，该问题最终在2011年上半年解决，国信证券IPO计划才得以重启。
截至目前，国信证券上市进展仍为“已反馈”；而国泰君安、第一创业证券、东方证券等券商已预披露。
“国信证券每年盈利，很早就符合上市要求。也许是因为高管工资太高，国信的薪酬制度是市场化的，上市对高管高工资有影响，所以没有动力去推动上市。”上述观察人士称。
“上市影响高管工资”的说法，理财周报记者从华南一家上市券商人士处得到印证。
然而，目前的上市环境将比以前艰难。
一方面，国信证券要面临“2014年年底前限量发行100家”的规定；在A股上市，排队遥遥无期。
另一方面，由国信证券保荐上市的勤上光电和隆基股份接连遭证监会立案稽查，恐怕会为上市进程减分。
但目前亦有银河证券、中原证券等券商绕道H股上市。
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本文来源：理财周报
作者：谭楚丹
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