无利不起早。在负债率逼近国资委80%的红线的紧迫形势下，中国建筑27日诚意抛出300亿元优先股发行预案，这是国资委下属的央企中首单优先股预案。该公司负债率在过去5年中一路高企，已从2009年的69%攀升至2013年的79%.发行优先股成为中国建筑当前最优融资方式。为表现其发行诚意，方案设置了单次跳息和赎回的组合安排，向市场传递了强烈的赎回预期，债券属性增强，与其他已公布的优先股方案相比，中国建筑的方案更具吸引力。
业内预计，伴随更多优先股发行方案的不断亮相，首只优先股有望于三季度发行，但鉴于A股目前的“弱不禁风”，优先股的发行节奏有可能如IPO一样受到一定控制。从市场需求方看，尽管已公布的优先股发行预案，并未让险资“十分满意”，但从长期看，优先股将是其投资的重要标的。
高负债下的最优融资选择
与其他已公布的优先股方案相比，中国建筑的方案更具吸引力。“一方面，该方案设置了单次跳息和赎回的组合安排：即前5个计息年度股息率不变，第6年度公司要么赎回要么将股息率再上浮2个百分点，这增加了公司在5年后赎回的可能性，优先股的债券属性增强，有利于降低持有人风险。”招商证券分析称，另一方面，中国建筑可将各期股息及孳息推迟至下期支付，且不受递延次数限制，这有助于缓解公司在资金紧张年份的支付压力。
上海天强管理咨询公司总经理祝波善认为，这就向市场传递了一种预期，中国建筑是有强大的动力赎回优先股的。因此，这更像是一种举债的行为，是一种融资方式的创新。
在业内看来，中国建筑发优先股是其当前最佳融资方式。招商证券表示，中国建筑当前负债率约79%，债务融资成本虽低，但融资规模受制于国资委80%的红线；同时公司市净率只有0.73倍，普通股融资受限。因此发行优先股是公司当前最佳融资选择，优先股融资300亿元计入权益后，公司负债率将从目前的79%下降至76%.
数据显示，截至2014年3月31日，中国建筑资产负债率78.7%.而该指标在过去5年中一路高企，从2009年的69%攀升至2013年的79%.
值得一提的是，在建筑类企业中，负债率高企是普遍现象。数据显示，在建筑行业可比上市公司中，负债率平均水平为80.1%.对于会否有更多的建筑企业选择发行优先股，有分析认为，如果有企业确实经营比较差，或者只能保本、微利，以较高的成本融资是不经济的，此外，要看具体企业的负债水平，资产负债率不是很高的公司，没必要发行优先股。
A股弱势 发行节奏或放缓
在首批优先股发行预案“出炉”后，业内预计，各行业企业优先股发行方案将继续亮相。对于首只优先股何时发行，有分析称，有望于三季度推出，7月或8月落地的可能性较大。而此前之所以不能确定优先股正式推出的时间点，主要是由于目前有几个关键细节尚未敲定。
由于此前公布的优先股发行预案中并没有明确潜在机构投资者所关切的问题，导致某些机构已萌生“退意”。“从目前买方机构看，占比最大的是保险资金，而险资最关注的就是股息率、未来强制转股的可能性及二级市场的可操作空间。目前银行优先股股息率不具明显优势、强制转股可能性较大，导致有些保险机构想退出。”有业内人士表示。
与此同时，优先股的发行节奏可能不如之前预期的那么快。一方面，从已发布的优先股发行方案看，优先股募资规模都不小。截至目前，已有6家上市公司预计募集资金不超过2510亿元。此外，工商银行和建设银行将推出优先股发行方案，且单个融资规模或不少于500亿元。
另一方面，在A股目前弱势运行的情况下，大规模发行优先股或对市场产生较大冲击。有分析认为，为保障优先股发行顺利，股息率设计必须具有一定吸引力，因此优先股将吸引大量证券公司、保险公司、基金公司等机构投资者参与，这在很大程度上将改变相关机构对普通股的投资配置，并分流股市的存量资金。
险资将是投资主力军
在优先股供给端，目前呈现出强烈的发行欲望，而在需求端，亦有机构资金等待着。保险资金便是其中重要的需求者。尽管已公布的优先股发行方案，并未让险资“十分满意”，但从长期看，优先股将是其投资的重要标的，或者说险资将成为优先股投资的主力军。
“有些保险公司会更倾向多做一些固定收益的投资，虽然优先股并不是固定收益，但在当前这种情况之下，6%可能还是有保障的。”有业内人士分析称。
平安证券非金融分析师缴文超也认为，险资投资优先股，应该算权益类投资。虽然优先股在收益分配上类似于债权，但是由于优先股在赎回前具有股权性质，因此发行优先股能够解决保险公司短期对资本的需求，嵌入赎回权的优先股更适合保险公司负债的特征，尤其更适合寿险公司。
而目前来看，险资也有投资优先股的现实需求。今年4月份的保险统计数据颇显低迷，较之3月，不仅保险总资产、保险资金运用余额双双减少，而且险资股市投资共8220.22亿元，减少240亿元，占比降至10.08%，创2013年9月以来的新低。
近一年来，险资股市投资最活跃的是2013年5月，持股市值高达8664.64亿元，占比12.22%.但此后，险资股市投资占比已经持续徘徊于10%附近。业内人士认为，股市持续低迷，若险资持股比例再突破10%“魔咒”，可以寄望于优先股带来的活水。
本文来源：金融时报
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王晓易_NE0011
