据香港信报报道,中信泰富(00267)落实向母公司收购资产,昨日公布这单deal的详细情况,相信这两天坊间会出现很多相关的评论,笔者也来凑热闹,来个简评。
就DealStructure,22% 以现金,其余78%以新股支付中信集团。由于现金那部份会以发行新股集资来支持,在中信泰富的角度,即这单deal是100%的新股。
看这单Deal,我的着眼点只是市帐率(PB)。有读过金融的都应该知道,以高于自身的PB或市盈率(PE)作收购,除非目标公司的增长远远超越自己,否则很多时对收购公司都没有好处。
未出现这大收购前,中信泰富的PB约0.45倍,现在以约1.0倍PB来收中信公司资产,若现价没有变动,收购后中信泰富的PB变成约0.9倍。收购的资产包括中信银行(00998)、中信证券(06030)、地产、工程、能源和工业等业务。
除中信证券外,其余的市场参考场大多是低于1倍,即是说要以1元买入街价低于1元的货品,你有何感受?
什么原因支持这单Deal?
(1) 有券商说可以买入作为A Good China Proxy。那我为何不买A-50? 至少可以减低个别公司的风险。
(2) 有财演说作为金融改革的Landmark Deal,必定对香港和股民有利中央才会批准,因为以后会有类似的资产注入以这单Deal作参考。我肯定这单deal的参考价值,但参考它如何「益小股东」还是「搵你笨」,我没有答案。
(3) 又有财演说,母公司以「溢价」13.48元(在注资供布前中信泰富约在12.6元)交易,肯定对中信泰富有信心啦!我相信说这番话的有两类人,一是学术水平有限或二是背后另有目的。没有考虑注入资产的Value、没有考虑作价的Valuation、又没有考虑Dilution Effect,简简单单就以一个交易价钱就能得出一个「买」字的建议,劲!
作者上哲是资深金融人士