乍暖还寒公司债 市场倒春寒

中森通浩私募债未能如期支付利息，成为了国内首只违约的中小企业私募债。继超日债违约之后，2014年春季的债券市场信用风险事件持续发酵，3月份取消或推迟债券发行的公司数量比前2个月明显增多，那些成功发债的公司的融资成本也因此上升。黑天鹅事件的出现，是否造成了公司债违约的蝴蝶效应？信用债失信，又将对债券投资带来怎样的影响？4月12日甘肃卫视播出的《新财富夜谈》节目中，财经评论员叶檀、中海外钜融资产管理有限公司总裁乔嘉、杭州嘉澳投资风控总监何志翀、东北证券(000686,股吧)财富管理部副总经理郭峰，与您一起关注乍暖还寒的债券市场。 

债券市场倒春寒？ 

叶檀：投资国债的经历大家都有过，但是你投资过企业债、公司债这些债券吗？我估计大部分人没有。但是最近这些债券都被笼罩在违约的阴影下，你们做资产管理的，能不能说一下这些债现在到底怎么回事？ 

乔嘉：超日债是一个很典型的案例，它的发行人是上市公司。当时出这个债的时候，我们的客户也曾经考虑购买，但是我们做了信用分析之后，发现该公司应收账款持续升高，现金持续下降，所以就没让客户买。当一个企业没有现金的那一天，问题就很大了，它走到了今天这一步并不奇怪。超日债事件爆发还切断了一部分私营企业的再融资能力，本来有一些公司可以靠借新还旧生存，但是现在这种能力大幅度下降了。 

郭峰：对一般投资者来说，注重行业选择就可以规避一些风险。我们可以看到，最近这一段时间爆发出违约问题的，超日也好，天威也好，很多都跟光伏产业有关。过去两年光伏行业是一个持续走低的行业，产能大量过剩，行业持续低迷，那么当行业真正到谷底的时候，有些企业挺不过这个坎，它就会发生债务支付问题，从光伏到钢铁到煤炭，再到一些有色企业都有这个问题。产能过剩的这些企业发行债券，买的时候你就要小心了，我相信现在还只是一部分公司发生问题，未来可能会有更多风险不断释放出来。 

何志翀：偿还意愿也应引起重视。也许有人认为国企和民企性质不同，偿还意愿也不同，但是我觉得现在是市场经济，我们更应该要分析公司违约的代价是多少，如果违约代价较小，那么即便是国企违约的概率同样比较大。 

乔嘉：就债券购买者本身来说，有很多人是在赌博。有的人是在债券跌到60多元时买的，指望获得暴利。这些人和当初发行时以100元面值买入的人，虽然损失程度可能有不一样，但都没有好好分析公司的潜在风险，我觉得他们都是不理性的。 

“生人勿近”的 

中小企业私募债 

叶檀：哪些公司违约成本很高，哪些违约成本不高？ 

郭峰：最简单的就是看这个债券有没有担保，有担保跟无担保、抵押，差别还是很大。天威是有担保的，所以票面利率比超日低。超日债事件导致企业发债利率升高，一些企业投资项目产生的效益都弥补不了利息。 

何志翀：这一次非常不幸的一件事就是，中森通浩的担保人是中海信达，它不但担保了中森通浩，还担保了别的债券。结果它出现在法院黑名单里。 

乔嘉：中海信达我三年前跟他们接触过，知道他们不太对劲，因为他们没有年检，现在已经进入了失信名单中。但是这个公司曾经给很多公募基金、保本基金做过担保，这一次他们“创新”创得有点过了，一个没有什么太大实力的公司为中小企业私募债担保，这一下露出了马脚。 

何志翀：还有一个案例就是上市公司西宁特钢(600117,股吧)，它原本3月6号要发一个中期票据，由于3月5号超日事件爆发，随后评级公司联合资信马上就把西宁特钢的评级展望转换为负面，西宁特钢的中票就暂停了，3月14号重新启动后，它的票面利息达到了9.5%，比原来高了很多。 

乔嘉：很多质押担保的债券利率百分之八点几，但是你买不到。买得到的利率百分之十点几的，虽然利率只高了一个点，但是公司质量起码差了30%。 

叶檀：如果真是好东西，像资产证券化里边的一些好的产品，轮不着咱买，你能买得到的，恐怕质量都不太好，而且还没评级，你也不知道按照什么来参照好坏，普通的投资者应该好自为之。 

普通人怎样买债券 

叶檀：刚才其实说到风险最大的是中小企业私募债，因为它没有评级，信息不透明。第二个是公司债，如果公司债要违约了，说明它的壳价值也抵不了它的债务了。离政府信用越近，越是大的政府，越是有担保的，它的信用越好，越是大的企业，越是央企，它的信用越好，可以这么理解吗？ 

乔嘉：是的。这非常不符合市场化的精神，但是这是今天的客观现实。 

郭峰：大家都担心说，去年年底统计局公布，我们地方债务的总规模达到20万亿元，听上去好像很多，但是我相信未来的地方债有能力持续经营。另外地方政府有能力发新债还旧债，只要它能够持续发下去的话，这个资金是不会断的。 

叶檀：我想问三位，现在咱们能买哪些债券？国债能买吗？ 

何志翀：能买，但买不着。 

叶檀：城投债能买吗？ 

郭峰：能买，虽然有几个债券出现了风险，但是因为资金选择余地太小，面对超日债风险、天威债风险，公司债收益率并没有明显上升。 

何志翀：实际上真正有问题的债券，像天威、中富、华锐这些公司债，它的跌幅还是比较明显的，因为他们实际上是真真正正是会受到违约冲击的债券品种。 

乔嘉：信用风险真的出来之后，大家会走向细分，市场把好的债券与不好的债券真正作出了区分。在现在这个时点上，我劝普通的老百姓，要是100元只想赚六七元钱，这样的投资就交给基金公司吧，自己别费劲了。因为基金公司买100只债券，有一个公司倒了并不可怕，如果你只买一只债券，遇到公司破产那就是100%血本无归了。