分级基金一季度行情中，使市场仍感困扰的是杠杆失灵，这是杠杆基金不时出现的一个现象，这意味着其实际杠杆水平低于其理论杠杆水平，我们用活跃系数指标来刻画它。事实表明，在其背后除有很大的偶然性因素之外，存在一定的必然性机制或交替出现的决定机制。
今年以来尤其是大盘自1月20日阶段性见底以来，杠杆基金再现杠杆失灵的尴尬。这期间，由于钱荒有所缓解、2月份IPO真空等因素的影响，市场走出一波不错的行情，杠杆基金的标的指数同样有不同程度的上涨，但杠杆基金却并未充分发挥其杠杆属性，有的涨幅甚至还低于标的指数或追踪同一指数的ETF。这从两个方面得到体现，一是涨幅，二是活跃系数。
以下图表为相同标的指数的杠杆基金与ETF阶段行情表现对比，我们在此选取2个时间段，即今年以来、1月20日至2月21日，重点是考察后者。我们之所以选取这个时间段，是因为这基本上今年以来唯一的一波行情，是分级基金能充分体现其杠杆属性的阶段。我们选取的基金的标的指数分别为深证100指数、中小板指数、中证500指数、创业板指数、沪深300指数、深证成指，各基金均选取份额较大、流动性较好的品种。
从图表中我们可以看出，几乎在上述所有时间段内，杠杆股基的涨幅大部分都跑不赢其相同标的指数的ETF，这在1月20日以来的行情中表现的尤为明显。如创业板B，此时间段的涨幅只有3.64%，而易方达创业板ETF涨幅则达到8.49%。其他杠杆基金的表现类似，有的甚至还远弱于创业板分级，典型如追踪沪深300指数的杠杆基金，全线落后ETF。而表中我们所选取基金以及时间区间内的活跃系数几乎全部低于1，这更能说明问题。
分级基金场内份额的变化是另外一个极具说服力的证据。我们选取的可比较的份额可变的45只分级基金中，只有7只出现份额增长，其他全部缩减。份额增减，主要反应了杠杆基金的整体折溢价状况，由于套利机制的存在，如果持续整体溢价，则会出现份额增长，如果持续折价，则会出现份额缩减。持续整体折价，则意味着杠杆基金的涨幅低于标的指数或母基金。
之所以杠杆失灵现象再现，主要原因有：
1. 1月20日以来，由于流动性状况的好转，钱荒的缓解，债券收益率下行，导致其A端价格上涨，侵蚀了B端的涨幅。典型如创业板A，自1月20日以来已经上涨了11.24%，远大于创业板B的涨幅；
2. 投资者对后市的疑虑或看淡，这次股指期货的贴水可得验证。杠杆股基是市场的风向标之一，是否折溢价，以及折溢价的程度，反映了投资者对后市的预期。
市场走势充分验证了投资者的预期还是正确的：这波行情未能持续，未能发展成一波持久的行情，股指不但没能创出新高，深成指反而跌破7000点，刷新了去年6月底的低点而创出2008底以来的新低，对技术形态和市场信心的打击都非常大。另一方面，股票型分级B也在很大程度上起到了信心晴雨表和市场先行指标的作用，这一点对投资者和市场来说意义重大，未来我们将继续密切关注。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
