股指期权仿真存在价差交易机会

在股指期权正式挂牌后，仿真交易的交易特征延续的概率较大，关注仿真交易时段不同情景价差策略的演绎

期权价差交易涉及的部位一般有两腿至四腿，包含标的（或标的替代物，如股票、期货等）以及期权。计算到期状态下不同标的价格对应的组合价值，在相对确定的回报—损失基础上选择较有利条件入场，这是价差策略的基本要求。

价差交易围绕策略构成、盈亏计算、损益图、建平仓操作等部分展开。介入之前，先确定好介入的品种、策略类型、合约、方向、数量，将单个部位价值、标的价格变动价值加总，确定价差策略的整体收益计算公式，再通过分段计算就可确定特定标的价格波动范围内对应的损益，进而得出总体损益状况。分解到单个期权，对于买入看涨期权而言，到期日的持仓收益等于max(ST-K,0)-C；对于卖出看涨期权而言，到期日的持仓收益等于-max(ST-K,0)+C。类似的，可以得到买入看跌期权以及卖出看跌期权的持仓收益。

价差策略种类众多，用图形分析价差策略相对更为直观。价差策略的损益图，可根据最大回报、最大损失、损益平衡点、BS期权定价公式画出二维图。如果存在纵向、横向比较等需要，也可以通过三维图的方式表现。

借助期权数据的统计分析，可以发掘各种类型价差策略的交易机会，并持续记录与跟踪。由于策略数量众多，行情快速变动，流动性状况不一，数据的处理规模较大，行权与配对制度等交易规则影响，期权价差交易机会的捕捉需要较强的技术开发能力与研究实力，对于欧式期权而言，价差策略盈亏状态的事先确定与跟踪相对容易。逻辑上来看，跟踪潜在盈亏比率较大、最大损失幅度较小的价差策略，或是期权上市初期的较佳选择。

价差交易的潜在损失

采用现金交割制度的指数期权，价差交易中涉及现货时，一般采用期货合约作为替代。欧式期权价差交易可能面临标的价格朝向不利自己方向运行的风险，其以策略的最大损失为限。即使存在盈利，也可能面临单边持仓的风险，致使收益摊薄或者出现损失，比如大头针风险。也就是期权到期时标的期货与执行价格相等，受配对的随机性影响，交易者难以预期配对的数量，无法确保行权数量与配对数量达到一致，单边持仓需要承担交割日的下一交易日开盘后价格跳跃风险。

比如，对于逆转套利而言，持有期货空头、看涨期权多头、看跌期权空头，如果到期时期货合约与执行价格相等，将面临两种不利情景：所有看涨期权行权，部分看跌期权参与配对，剩余期货净多头持仓。所有看涨期权弃权，部分看跌期权参与配对，剩余期货净空头持仓。对于转换套利而言，持有期货多头、看涨期权空头、看跌期权多头，如果到期时期货合约与执行价格相等，将面临两种不利情景：所有看跌期权行权，部分看涨期权参与配对，剩余期货净空头持仓。所有看跌期权弃权，部分看涨期权参与配对，剩余期货净多头持仓。

因此，受诸如分红、利率、大头针风险等因素影响，转换与逆转套利头寸在一定程度上可以看成是期货与合成期货之间的价差交易，买低卖高，并等待收敛。

仿真交易时段交易机会跟踪

本文基于沪深300股指期权合约仿真交易的日交易数据，回测收入策略、垂直价差、波动率策略、盘整策略、杠杆策略、复制策略的绩效表现，数据选择2014年3月26日挂牌合约的收盘价。本文没有考虑持仓期限内价差组合价值变动情况下可能存在的追加保证金要求，也未考虑成本、交易指令、现货价格变动、净借记的再投资收益、净贷记的资金成本、股息、限仓、止损止盈、希腊字母变化等因素的影响，仅在沪深300指数期权仿真交易的日收盘价基础上，模拟测算期权价差策略到期日的盈亏状况，其中一些策略采用执行价格（在值程度、距离平值期权执行价格的间距）等作为筛选指标。当不存在对应期限的期货合约时，用最近交割月的期货合约作为比较目标。

策略类型方面，收入策略包括备兑看涨期权、牛市看跌期权价差、熊市看涨期权价差、买入铁蝶式价差、买入铁秃鹰价差、备兑卖出跨式价差、备兑卖出宽跨式价差、日历看涨期权价差、对角看涨期权价差、日历看跌期权价差、对角看跌期权价差、备兑看跌期权等。其他策略包含的种类不再赘述。考虑到市场熟知的价差策略数量众多，对齐、遍历花费的时间较长，我们选择跟踪29个价差策略的效果，涉及的部位为2至4个不等，包含牛市价差、梯式价差、铁蝶式价差等策略。由于期权特点的相对一致性，同样可将该统计分析应用于ETF期权、商品期权以及股票期权。由于本文仅考察了一日的价差策略的机会，并未长时间地验证该日出现的价差机会是否在其他交易时段基本保持，也未验证相关策略的效果能够保持足够的稳定性。因此，基于稳健性考虑，本文仅提供了仿真交易合约某一时点价差机会模拟介入的统计分析情况。具体到价差交易的开展与执行，有待实践检验。

期权统计工作需要借助技术的帮助，以提高效率以及尽量覆盖市场的整个层面，不遗漏重要信息。相对而言，不同价差策略的执行结果放到统一框架下处理需要一个清晰的勾稽框架，并理清楚期权头寸配置合约、数量、方向、价格以及价差策略组合的最大回报、最大损失、次要损失、上行损益平衡点、下行损益平衡点、希腊字母等因素。逻辑上也可推断，从100多个价格数据里，去遍历地形成各种损益结构也需花费较长的时间。因此，积极运用新存储工具以及快速计算的编程语言，也是提高效率以及将研究转化为生产力的关键因素。对于价差策略历史数据梳理，最佳做法是尽量以日为单位，对当日的数据完成归类索引工作，以减少数量不断增多背景下的处理难度。经过对齐等处理后，综合盈亏比、策略分散化、合约单位等因素，本文随机选择满足最大回报/最大损失的绝对值>2、最大损失小于等于20这一条件的价差组合作为观察对象。

结果显示，筛选到的含两腿合约的价差策略，主要集中在收入策略以及垂直价差两种类型，两种类型的最大回报与最大亏损绝对值的比值均为11。具体策略分布上，收入策略包括熊市看涨期权价差、牛市看跌期权价差。垂直价差策略包括牛市看涨期权价差与熊市看跌期权价差。四个策略出现的机会共有26、26、24、33次，最大亏损均值分别是-18、-5、-3、-20，最大回报均值分别是145、107、78、184。将最大回报与最大亏损的绝对值比值从大到小排序，牛市看涨期权价差、牛市看跌期权价差分列前两位。

筛选到的含三腿合约的价差策略，主要集中在盘整策略以及波动率策略两种类型，两种类型的最大回报均值与最大亏损均值的差值分别是291、78。具体策略分布上，盘整策略包括买入看跌期权蝶式价差、买入看涨期权蝶式价差。波动率策略包括卖出看跌期权蝶式价差、卖出看涨期权蝶式价差。四个策略出现的机会共有6、17、9、1次，最大亏损均值分别是-78、-58、-15、6，最大回报均值分别是245、202、104、44。将最大回报均值与最大亏损均值的差值从大到小排序，买入看跌期权蝶式价差、买入看涨期权蝶式价差分列前两位。与两腿合约相比，含有三个部位的价差策略效果更佳，但出现的机会较小。与含有四个部位的价差比较，蝶式价差的执行成本低于铁蝶式价差。

含四腿合约的价差策略机会，主要集中在收入、侧身、波动率三大类型。三种类型的最大回报均值与最大亏损均值的差值分别是23、229、220。具体策略分布上，收入策略包括买入铁秃鹰价差，盘整策略包括买入看跌期权秃鹰价差、买入看涨期权秃鹰价差。波动率策略包括卖出铁蝶式价差、卖出铁秃鹰价差、卖出看跌期权秃鹰价差、卖出看涨期权秃鹰价差。7个策略出现的机会共有4、52、54、21、271、36、57次，最大亏损均值分别是13、-63、-35、-48、-46、-31、-20，最大回报均值分别是36、169、191、186、191、198、107。将最大回报均值与最大亏损均值的差值从大到小排序，卖出铁秃鹰价差、卖出铁蝶式价差、买入看跌期权秃鹰价差分列前三位。综合差值比较结果以及策略出现次数可看出，波动率价差策略的效果较好，卖出铁秃鹰价差其交易机会颇多。与两腿、三腿合约相比，含有四个部位的价差策略效果更佳，机会更多，如考虑流动性以及成本后，介入四个部位的价差策略需谨慎。

整体来看，不同数量部位的策略均有价差交易的机会，优势明显的价差机会集中在侧身、收入、垂直价差策略。从数据统计的结果来看，现阶段期权仿真交易时段内进行价差交易，具有较好的盈利能力。预期短时间内上述价差交易机会将延续，但若市况变化，不排除占优的策略发生切换。在股指期权正式挂牌后，仿真交易的交易特征延续到上市初期的概率较大，关注仿真交易时段不同情景价差策略的演绎。另外，在全市场寻找价差机会，也将减弱不断入场捕捉价差收益资金的影响，提高上市初期的盈利水平。随着市场更加成熟与完善，价差交易将更多地服务于产品创新、复制等需求。

（来源：期货日报）