优先股开启银行业一级资本工具新时代

在上周五的行情中，银行股的全面井喷令人印象深刻：截至收盘，银行板块整体上涨了3.54%，国有银行指数、股份制与城商行指数则分别上涨了2.84%、5.73%。本周一早盘，银行板块继续大幅拉升——优先股试点即将启动的消息成为银行股飙升的催化剂。

“优先股试点将极大地缓解银行股的融资压力，提升银行股的估值水平。”接受记者采访的专家和研究人士表示，从整个银行业角度来看，优先股试点的最大看点在于其开启了银行业一级资本工具的新时代，有望彻底解决资本后顾之忧。

明确银行发行优先股原则

《优先股试点管理办法》对原有征求意见稿进行了部分修订，基本明确了银行发行优先股的整体原则。《办法》取消了转股条款，但因为银行优先股作为一级资本工具要求具有强制转股内容，因此证监会对银行发行予以了豁免，规定商业银行可根据资本监管规定，非公开发行触发事件发生时强制转换为普通股的优先股。下一步还将与银监会联合发文，对优先股强制转换为普通股涉及的有关事项提出具体的监管要求。

缓解银行融资压力

“转股安排超预期，将彻底解决商业银行资本的后顾之忧。”安信证券一位研究员评价称，上述规定实际意味着非公开发行的优先股实际上具有补充核心一级资本的功能。“对银行来说，间接通过非公开发行优先股，既可补充一级资本，又可以在触发事件发生时充当核心一级资本。未来银行可以通过“债券+非公开发行优先股”的形式满足资本要求。”上述研究员称。

欧美金融危机促使巴塞尔委员会大幅度提高了资本工具的质量要求，而我国去年实施的《资本管理办法》也比照Basel3框架，将银行总资本划分为核心一级资本、其他一级资本和二级资本，其中对银行资本、一级资本、核心一级资本充足率的要求分别是2018年底前系统重要性银行需达到11.5%、10.5%、9.5%；其他银行为10.5%、9.5%、8.5%。

数据显示，截至2013年底，全行业资本、一级资本、核心一级资本充足率分别为12.19%、9.95%、9.95%，尚无一级资本工具。有关测算显示，未来5年内，上市银行的一级资本缺口将逐渐显现，其中核心一级资本充足率相对较低的分别为民生、浦发、华夏，2013年三季度末核心一级资本充足率在8%~9%。

中金分析师表示，优先股将实质性降低银行核心一级充足率要求，大幅减轻银行普通股股权融资压力。目前，中小银行的核心一级充足率和一级资本充足率要求分别为7.5%和8.5%，当前中国无论是核心一级资本还是一级资本均完全由所有者权益构成，不存在其他一级资本工具，因此中小银行和大银行的实际核心一级资本充足率被变相提升到了8.5%和9.5%。由于优先股可以计入其他一级资本，因此，就实质降低了银行核心一级资本充足率要求至7.5%和8.5%。

而随着上市银行核心一级资本充足率的提升，银行股的融资压力也将得到极大的缓解。一直以来，上市银行巨额融资一直是股票市场一个沉重的话题，也是拉低银行股估值的一个重要因素。“未来若发行优先股，能够大幅度缓解普通股权融资压力，若同时配合银行外延性扩张方式转变，3年至5年内上市银行再融资压力基本消除。”中信证券行业分析师朱琰预计，潜在优先股发行规模约8000亿元，当前有融资计划的银行潜在发行规模2000亿元至3000亿元。但考虑到监管机构倾向于扭转银行规模扩张冲动，且经济形势也不支持继续信贷扩张，他认为初期银行优先股发行规模将低于计划发行量。

保险机构将成主要买家

考虑到当前我国大型银行发行的二级资本工具利率在5%左右，普通股的分红收益率水平也达到了6%至8%。对比国际银行业发行的优先股成本（7%至11%），有机构预计，银行优先股的发行成本在6.5%至8%之间，将对保险资金构成极大的吸引力。

朱琰认为，保险机构是银行优先股的主要买家，保监会将单独发文进行管理，预计归属权益投资但会分配单独额度。“优先股发行总体有利于低估值蓝筹股，但由于办法停止了转股条款，使得银行优先股吸引力增加。”

从市场反映来看，优先股的转股安排对银行股而言无疑有非常正面的影响，并且超出此前预期。安信证券表示，从行业估值看，目前股价对应的2014年市盈率和市净率分别为4.4倍和0.77倍，估值在历史低点。而从过去的经验来看，市场情绪极度悲观、银行估值低于0.8倍之时，银行股往往存在绝对收益机会。此次优先股管理办法对银行的安排极为有利，预计短期内有望带来估值修复机会，而在经济持续疲弱、无风险利率高企的背景下，虽然估值修复空间可能受到制约，但目前时点是极为有利的配置时机。