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朱雀投资:新股完善措施修改老股转让是一大亮点

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更加突出市场约束机制和事中事后监管

--《中国证监会完善新股发行改革相关措施》的理解

新华网消息 321日,证监会公布了《中国证监会完善新股发行改革相关措施》(以下称完善措施)。这是继201312月出台《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(以下称改革意见)之后,证监会针对1月份新股发行重启过程中出现的一些问题,对现行新股发行制度所做的进一步完善。“完善措施”的发布,充分体现了监管层直面改革问题、重视市场意见、积极有效应对的工作作风,再次表明了监管层努力践行市场化、法制化改革的政策取向。我们相信,新股发行体制改革的推出和不断完善,将为未来A股市场迈入新股发行注册制打下坚实基础。

众所周知,市场化改革的推进不会一帆风顺。不断完善监督、约束机制是改革成功的重要保证。我们认为,本次“完善措施”,着重解决三个方面的问题。

首先,是新股发行中的资金超募问题。以往,由于新股发行定价过高而带来的资金超募,是IPO市场的一个顽疾。为了解决这一问题,“改革意见”推出了老股转让的有关规定,被市场认为是改革的一个亮点。在近期的实践中,老股转让成为了缓解资金超募规模的主要手段。但是,由于约束机制的不完善,老股转让规则也暴露出了一些问题,主要是老股转让成为了部分老股东主动或被动套现的渠道。为此,本次完善措施一方面规定老股转让数量不得超过自愿设定12个月及其以上限售期的投资者获得配售股份的数量,另一方面规定新股发行数量不再与募集资金需求量强制挂钩,可以用于补充流动资金、偿还贷款等一般用途,有效规避了部分上市公司为募集资金而编造项目的本末倒置的做法。更为重要的是,本次完善措施重点突出了严禁老股转让的利益输送或安排,这也是未来监督的重要环节之一。

其次,是新股发行中的询价与配售问题。本次完善措施设置了具有询价资格的网下投资者须持有不少于1000万元市值非限售股份的条件,能过滤掉一部分纯粹打新的投机者,并对询价中的违法违规行为由证券业协会进行黑名单管理并定期公布。更为重要的是,明确规定一个网下询价机构只能有一个报价,防范同一机构旗下的不同产品采取梯次报价的办法来提高入围概率。在寻求和稳定高质量询价对象方面,完善措施要求证券业协会从研究力量、估值模型、决策流程等方面对询价对象进行评估,这有利于吸收一批追求绝对收益的理性投资者参与询价。不过,对于某个具体项目,询价对象的资格如何认定,名单如何确定,“完善措施”并未进行具体规定。对于新股网下配售,完善措施强化了对配售行为的过程约束和比例约束,实行同类同比例配售原则。同时,除了公募基金和社保,“完善措施”增加了保险资金和企业年金作为优先配售对象,体现出更多倾向于公众机构的原则。另外,为进一步满足中小投资者的认购需求,对于网上有效认购倍数超过150倍的,“完善措施”提高了回拨比例,使得网上发行量最高可达本次公开发行数量的90%

第三,是新股发行的监管问题。本次完善措施提出了建立了常态化的抽查措施,加强了事中事后监管,非常注重打击串标行为。对于异常和违法违规行为,相关部门可责令暂停或中止发行。

总体而言,任何一项改革从来都不会一蹴而就。“蹄急而步稳”的改革推进,体现了追求“进”与“稳”之间“黄金平衡点”的原则。我们相信,只要坚持市场化和法制化的改革方向,资本市场必将成为市场化配置资源的有效场所,为中国经济的转型升级,为“中国梦”的实现,贡献自己的力量。(上海朱雀股权投资管理股份有限公司 陈秋东、王欢)

(原标题:朱雀投资:新股完善措施修改老股转让是一大亮点)

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