在PE界内被同行公认为“另类”“凶猛”的九鼎投资,目前正面临着前所未有的压力。随着在2010年之前的九鼎旗下16只基金的到期,资金急需要退出,然而,IPO堰塞湖以及创业板的冷却之后,以往多以PRE—IPO的投资项目,正面临进退两难的境地。
IPO停停发发,过去两年,九鼎模式经历了前所未有的挑战,作为九鼎的LP(基金投资人),压力亦不小。
相比之前的意气风发,黄晓捷明显沉默了很多。“很久没有看到他了,最近在一个会议上见过,他真的老了很多。”一位和九鼎相熟的业内人士透露。
基金到期压力紧逼
让黄晓捷感到操心的是,如何向LP们交代,九鼎疯狂投资后的“烂尾”项目。
按照PE行业投资退出周期一般为3—5年、PE募集基金期限一般在3到5年计,九鼎投资约有11只基金在2010年之前募集的基金将陆续到期。
据理财周报(微信公众号money-week)产业与资本实验室统计,从2007年到现在,九鼎共募集了28只基金,募集总额超过78亿人民币,而在九鼎最为疯狂的那2009年和2010年,仅募集的基金就有14只,涉及总规模高达41亿元。仅2010年一年,九鼎募集了至少7只基金,募集了36亿人民币。
此前,九鼎实行的是快融资、快投资的模式。九鼎的触角一度无处不在,而且出资更是比其它同行大方,投资了很多项目。据悉,九鼎通常在募集到资金后最慢半年内就已经全部投出去了。 按照业内人士的说法,几乎没有九鼎不看的项目,当时创业板刚开闸,九鼎投资通过吉峰农机尝到了估值翻番的甜头,便开始了他们的疯狂扫项目。九鼎也为了规模扩张,而在全国各地成立了50多个分支站点。
然而,这样风光的日子没有享受了很久,冬天就悄然来临。一面是退出渠道的限制,一面是LP的步步紧逼,九鼎对这200个项目难以消化。
据理财周报不完全统计,这两年中,投资项目最多的基金为北京商契基金,共投了七个项目。该只基金成立于2009年11月,共募资3.78亿,如果基金没有延期,今年九鼎需要将资金全部退出。
值得注意的是,到目前为止,仍然有互信互通、亿邦制药还没有退出,其中,珠海亿邦制药在2012年申请过上市,但是证监会不予核准。
九鼎的项目退出率并不高。据wind的统计数据显示,在九鼎投资对外已公开的85个投资项目中,有49个投资项目并没有实现上市退出或是股权转让,这意味着九鼎就有近一半的项目是没有退出的,仅仅2009年、2010年这两年投资的项目就有29个。
事实上,九鼎的实际成功退出率可能更低,据此前媒体报道,九鼎项目成功退出率不到10%。2013年8月,九鼎投资合伙人康清山曾对外表示,在这之前九鼎投资的公司在200家左右,投资金额在150多亿。而这200个家公司集中投于PE泡沫最狂热的2011年、2012年。
危机之后,九鼎开始失去LP们的信任。九鼎面对的,一边是退出压力,另一边是融资压力。Wind资讯显示,2012年,九鼎并未再发起募集基金项目,募集基金步伐几乎停滞。也在2013年,九鼎仅发起三农九鼎并购基金、九鼎策略基金两只基金。这两只基金主要关注成长期投资和并购投资。
融资压力下,九鼎对相关的融资策略也进行了调整,募资来源由民间富有个人LP转向机构LP。
“相比之下,机构PE更受欢迎,因为他们承受风险的能力和意识比较强。个人LP,很多是做实业的老板,对资本这块不是很懂,大多不愿意做太长线的投资,他们的投资以PE类为主,很少投VC类项目”一名PE人士告诉理财周报记者。
PRE-IPO类保险模式艰难转型
转型成为了九鼎的关键词。
九鼎在成立之初时,就实行了PE流水式作业的投资模式,将募资、研究、尽职调查、风险控制、投后管理分为不同的团队来负责,这种做法使九鼎投资非常高效,这也是其能抢到项目的主要原因。业内也将此模式解读为“类保险模式”,与风靡一时的平安证券投行模式颇为相似。
然而,环节的割裂也为九鼎日后的发展带来很多头疼的问题。据业内人士表示,九鼎的激励机制是存在问题的。因为募集资金的负责人的业绩考核、奖金是与其募集资金的数量挂钩的,一些情况下负责人会为了募集到更多LP的资金,而向其作出不切实际的承诺,而这块的风险却是转移到了风险控制负责人身上。
一位曾经与九鼎LP有过接触的业内人士告诉记者:“在募集资金时,九鼎向该LP承诺投资后能得到多少的固定收益率,并且双方签了相关的协议。所以跟他们抢是很难的。”
但是当遭遇IPO堰塞湖时,这种承诺往往被证明是过于乐观。“如果承诺就达不到的话,出资人就会追究其责任。”上述业内人士表示。
这种做法同样也存在于在项目投资环节。据了解,九鼎内部规定,只要有投资的项目就给予一定奖励,这也大大刺激了投资团队的投资热情,而往往容易忽视项目的业绩等质量。
“九鼎在前两年非常快地把钱投完了,但是效果不好。已经投资企业很多业绩都不太好,而且上市、并购的项目也很少,资金退不出来是个很大的问题。”某知情人士表示。
此外,九鼎特有的募集资金分期承诺制也会影响其后续的资金问题。“这种模式,资金不是完全到位,可能资金将面临一些问题,而且加上IPO停止,对投资人的一些承诺,在3-5年退出的项目都没有退出,投资人会有些疑虑。LP此前承诺的可能没钱了,资金会跟不上。”
据悉,曾大规模招人的九鼎目前也面临着裁员的风波。据此前媒体报道,九鼎在高峰期时员工规模一度达到500人。而九鼎方面向理财周报记者确认,目前,九鼎员工人数约为300人。这意味着九鼎人员规模缩水了2/5。
“现在九鼎内部的人少了很多,现在做项目都很少碰到他们的人了。”此前常常和九鼎人员一起看项目的PE投资经理告诉记者。九鼎方面则表示,离职员工仅仅几十人,而且多是主动离职,公司并没有主动裁员。
九鼎显然也认识了这种工厂模式的不可持续性,公司开始战略上的转型。蔡蕾曾在公开场合表示,在后Pre-IPO时代,九鼎会保持PE投资的同时,关注产业资本投资,以及并购的业务。
目前,九鼎已与吉峰农机共同设立了三农九鼎并购基金,还成立了100亿元的债权基金。