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违约风险致高收益债泥沙俱下,寻觅机会须沙里淘金

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大智慧阿思达克通讯社3月21日讯,本月初超日债付息违约打破市场刚性兑付金身,在中国债券市场掀起轩然大波,并引发高收益债以崩盘的节奏下挫。然而,即便是高收益债,其主体资质与担保增信背景也有差别,这必然导致部分个券遭到误伤,如若沙里淘金,或许仍有捡漏机会。

大智慧金融终端显示,截至2014年3月20日,到期收益率位于9.5%以上的交易所债券共有41只,而从3月4日(*ST超日3月4日晚间公告无法支付利息)到3月20日,该41只高收益债平均跌幅达3.42%。

东莞银行金融市场部分析师陈龙对大智慧通讯社(微信:DZH_news)表示,任何一个风险事件爆发肯定会有误伤的对象,因为任何一类风险级别是资产都有资质好坏,这也是高收益债市场存在的基础,否则,同质性的市场在投资者选择的过程中会逐渐萎缩。如果要捡漏的话,在中国市场环境下,纯粹的市场分析是不可取的,因其背后的政治因素。

“当然了,如果真的愿意冒险去捡漏,基本面分析是第一基础,其次是企业主体在地方政府经济发展和政绩形成当中的作用。”他说。

因此,这就提醒投资者,在担保因素方面,除了个券本身的担保增信外,还要注意个券主体的隐性担保因素。目前,对于“11天威债”的讨论可谓甚嚣尘上,其中一个重大的关注点就是担保因素。

如市场所知,今日起暂停上市的“11天威债”的担保主体是天威集团,而天威集团13年也是巨亏,自身难保。然而“11天威债”主体天威保变目前的大股东是兵装集团,且兵装集团是有国资背景的央企,其对“11天威债”的担保意愿和支持力度也是评估债务风险的关键一点。

国泰君安分析师杨坤表示,超日违约较为特殊,因“11超日债”基本面等各因素均明显差于其他债券,除了超日债之外,其余债券都有一定安全边际,不管是在公司基本面方面、评级担保方面或者外部增信方面。

他并表示,违约事件的发生有其偶然性,哪只债接下来会发生违约不好判断,因此投资高收益债还要看机构或个人的投资风格。“如果是风险偏好型的,十只债中可以接受有一只债发生违约,那么可以玩,如果比较保守的话,最好是规避。”

他认为,如果要捡漏的话,对流动性要求较低的投资者,建议关注实质性违约概率很低的个券,虽然面临暂停交易风险,但若能持有2年左右回售收益率可观。而交易盘建议关注可质押券、无暂停交易风险,2013年仍有盈利可能,资产负债率较低,违约风险较低的个券。

行业选择方面,国泰君安固收团队认为,钢铁、化工、有色、造纸均属于垃圾债个数较多的行业,尽管这些行业都面临着一定程度的产能过剩,但当收益率足够高时,也存在估值洼地。相对而言,钢铁、有色两个行业中可挑选的有价值的个券更多。

具体来看,钢铁债个券基本面差异不大,主要关注担保、是否可质押、是否有暂停交易风险等因素。有色金属债相对较好,除产能最为过剩的铝(对应中孚债)之外,其他个券都不算太差,部分2013年盈利还略增且持续几年保持盈利。

大智慧金融终端显示,在上述41只高收益债中,属于钢铁行业的个券有6只,分别为11安钢01、02、11三钢01、02、11新钢债和11南钢债。属于有色金属行业的有6只,分别为11、12中孚债(产能过剩)、11万基债、12东锆债、12西资源和11众和债。

中投证券此前研报称,筛选高收益债,发行主体的基本面是最重要的考虑因素,对于基本面稳定的发行人,收益率的大幅上行无疑是提供了良好的介入机会,在不考虑流动性因素情况下,这些个券无疑比风险更高、收益率不高的中小企私募债更有优势。

研报并称,对于担保增信较强的个券比无担保的风险更低;而利用隐含评级与主体评级比较,可以筛选出存在低估的个券;从期限来看,则倾向于选择回售剩余期限在2年以内、流动性较好、回售收益率大于9.5%的资质较同级别债券较好的高收益债券。

“捡漏机会我估计有,不过不是每个人或者每个机构都可以去捡。首先对企业信用的研究可能要做到第一线,现在市场我也了解到有机构在做这个,但是还要有处置资产的能力,即使企业只有小概率违约,但是(一旦违约)影响还是太大了。”深圳一券商分析师表示。

发稿:任海霞/张金栋/古美仪 审校:周晓峰/王兴

*本文信息仅供参考,投资者据此操作风险自担。

(大智慧阿思达克通讯社 官方微信互动DZH_news 上海站电话:+86-21-2021 9988-31065 北京站电话:+86-10-5799 5701 微博爆料weibo.com/dzhnews)

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