大智慧阿思达克通讯社3月20日讯，美联储如预期般继续缩减100亿美元QE规模，并将失业率门槛从利率前瞻指引框架中剔除，但耶伦暗示明年春季升息，较市场此前预期的明年中期有所提前，掀起金融市场“惊涛骇浪”，寻找加息时点的蛛丝马迹对研判后市将十分关键。
【加息预期提前引发市场剧烈动荡】
美联储在货币政策声明中指出，在考虑何时将基准利率从近零水平上调的时候，将评估广泛的经济数据，包括2%通胀率和诸多就业指标，取消了原先将利率与6.5%失业率门槛挂钩的承诺。
美联储主席耶伦在此后的新闻发布会上表示，重申QE项目有可能在今年秋季完全结束，且指出联储可能在QE结束后约6个月（即2015年春季）加息，这早于市场此前预计的明年中期。
加息预期提前令债市“猝不及防”，美国国债失业率全线走高，成交量接近翻番。截至周三收盘，基准10年期国债收益率升高10个基点至2.77%，美联储货币政策声明和耶伦讲话发布后的两段凌厉涨势幅度差不多；两年期国债收益率升高7个基点至0.42%，盘中一度升高10个基点，为2011年6月以来最大升幅。
花旗集团外汇分析师Steven Englander在研报中指出，耶伦在记者会中暗示美联储最快明年一季度开始升息，对经济增长显示适度乐观，早于市场原先的预期，短端国债收益率反应最为强烈，这也是2年期美债收益率劲扬的最主要原因。
股市也“惨遭抛售”，不过力度不及债市汇市金市。美国三大股指全线收低0.7%左右，美联储货币政策声明公布后标普500指数小幅下挫后企稳，耶伦暗示退出QE六个月后升息令跌幅加倍，不过很快缩窄半数跌幅，最终收挫0.6%，成交量则和三个月均值一致。
美联储政策紧缩步伐快于预期是美股下跌的原因，而从市场表现来看，提早加息的预期明显比续缩QE和剔除失业率门槛影响大，此前两次美联储会议宣布缩减QE后美股都是先抑后扬，最后录得涨幅。
受益于美联储将其基准利率维持在近零水平并实施三轮大规模资产购买计划，标普500指数自2012年来的低点暴涨多达178%，自2009年3月以来，美国股市行情已进入第六年牛市。美联储升息前景生变将对美股后市产生不小影响。
汇市表现来看，美元“独领风骚”，远超预期。美元指数北美时段尾盘暴涨0.8%，触及2月27日以来最高水平，美联储货币政策声明公布后飙升40点，耶伦暗示更早时间加息后续涨25点，此后回落10余点企稳。
非美货币来看，美元兑欧元尾盘大涨0.7%，盘中一度上涨0.9%，为1月2日以来最大盘中涨幅；美元兑日元尾盘大涨0.9%，盘中一度暴涨1.2%，为1月14日以来最大涨幅。
通过分析市场表现可得，美联储将失业率门槛从升息框架中剔除被解读为偏“鹰派”的政策立场，因美联储之前两次会议宣布缩减QE对美元的提振力度远不及此次，而升息预期提前也同样大大提振美元指数走势。
和美元指数走势形成鲜明对比的是，国际金价遭遇“当头棒喝”。电子盘交易时段，美联储宣布继续缩减100亿美元QE规模和在升息框架中剔除失业率门槛后，纽约金跳水10美元，耶伦此后新闻发布会暗示明年春季加息后，黄金继续下挫3美元，创下三个月来最大跌幅。
显然，被市场解读为偏“鹰派”的政策立场令黄金承受重压，令场内交易时段已大跌1.3%的跌势进一步加剧，金价一度直逼乌克兰地缘政治危机肇始时的跳空缺口1326美元/盎司。至于为何耶伦记者会后金价跌势没有加速的原因，多半因为金价在1326美元处有较强支撑，绝非加息预期提早的影响不大。
国际油价波动幅度相比其他市场简直“小巫见大巫”，美联储宣布续缩100亿美元QE后，美油上扬0.3美元，和之前两次美联储会议的上涨逻辑类似，即缩减QE证明美国经济复苏前景向好。电子盘交易时段，耶伦讲话暗示明年春季升息后油价微幅下跌后小幅反弹，波幅有限，升息预期提前似乎对油价影响不大。
【究竟何时加息？】
中投证券最新研报显示，QE的渐进式退出已经尘埃落定，未来的最大看点在于何时加息。对市场而言，最重要的不是靴子何时落地而是何时开始担心靴子落地－－2013年市场在5月份开始强烈预期QE退出，各类资产反应激烈，而真正的退出今年1月才开始。耶伦此番暗示的加息时机预期是2015年一季度，但市场肯定不会等到那时才有所反应。
美联储何时启动加息的蛛丝马迹能否从此次货币政策声明和耶伦讲话中找到呢？明年春季的加息时点预期又能有多可靠呢？
美联储3月货币政策声明显示，在QE结束之后，尤其是在通胀预期继续低于2%这一更长期目标的情况下，而且假如长期通胀预期仍然稳定，将联邦基金利率继续维持在当前目标区间很可能是合适之举。
FOMC还认为，即使在就业和通胀接近其目标水平，经济状况在一段时间内可能有理由将目标联邦基金利率维持在低位，低于FOMC认为的长期正常水平。
有“美联储通讯社”之称的记者Jon Hilsenrath表示，从这点看，美联储的货币政策依然留有宽松的余地，更改利率前瞻指引不意味着近期声明中阐述的货币政策意图改变了。也就是说，也许市场解读的”偏鹰派“的政策基调有点过。
此外，FOMC多数与会者预计基准利率到2015年底将会达到1%，一年后进一步升至2.25%，均比上一次预测的水平要高。16位官员预测的利率水平中值比12月份的预测有所升高，当时预计2015年底利率为0.75%、2016年底为1.75%。16位中的13位预计2015年首次上调基准利率，1人预计首次加息在2014年，2人预计首次加息在2016年。
整体来看，美联储内部对升息时点的预测集中在2015年这点毋庸置疑，但究竟是一季度还是二季度（市场最为关注）犹未可知，不过目前基本可以排除美联储今年加息的可能性。
若如耶伦所预测的美联储QE今年秋季结束，研判加息时点的关键可能在于就业和通胀前景的预估。
FOMC此次也调整了对就业市场增长的预测，预计今年四季度失业率将在6.1%-6.3%之间，好于去年12月预测的6.3%-6.6%区间，2015年底降至5.6%-5.9%（也好于5.8%-6.1%的区间），一年后再降至5.2%-5.6%（好于5.3%-5.8%的区间）。
美联储官员预计个人消费开支（PCE）指数2014年上涨1.5%-1.6%，相比上次预估区间1.4%-1.6%略微上移，2015年和2016年的预测区间维持不变，分别为上涨1.5%-2%和上涨1.7%-2%。
总的来说，美联储对就业市场复苏前景相比先前更为看好，传达出更早收紧政策的信号；对通胀前景的评估较为中性，政策基调也显现为较中立。
另据分析人士指出，不过如果细看美联储对经济增长率的预估下调会发现，联储可能认为美国经济的潜在增长率已经下滑，这又传达出更加宽松的政策立场，似乎又为加息时点研判增加了不确定性。
此外，美联储完全退出QE的时点究竟是不是今年秋季也还不一定，这是耶伦乐观估计的最早时点。如果未来几个月美国经济复苏前景生变，就像去年冬天以来的极寒天气带来的拖累那样，美联储可能于年底完全退出QE（每次会议都缩减100亿美元QE），那么“六个月”后升息就意味着是2015年6月，这和之前的升息时点预期一致，和此次会议后最新的市场普遍预估又有所出入。
因此，美联储升息时点的预期未来还会出现变化，投资者还需密切关注此后公布的重要经济数据，以及美联储官员对加息时点的前景评估后作出判断。
发稿：姚辉/何巨骉审校：李书成
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本文来源：大智慧财经
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