2013年，融资融券业务迎来井喷之势，融资融券余额全年增长2.87倍。但是数据显示，两融余额仅占沪深两市A股总市值比例约1.6%，两市融资买入额占A股成交额保持在8%-10%。
“融资融券的投资者虽然是净值比较高的客户，但是还是以散户思维的中小投资者为主，两融的波动明显滞后于市场。”西部证券一位分析师告诉理财周报（微信公众号money-week）记者，融资余额适合作为分析判断市场走势的一个工具。
尽管融资融券余额屡创新高，但也难掩两融客户大批量亏损的事实。在2013年6月底至7月初，融资余额却增长乏力，甚至出现下滑，大量客户融资账户以爆仓收场。最经典案例莫过于昌九生化，融资交易者损失惨重。
与主板大幅亏损不同的是，部分投资者在创业板上赚得盆丰钵满。有券商两融部门业务副总直言，创业板就是因为两融出来才这么火。
另外，融券业务发展缓慢，券源供应不足仍是主要问题。IPO重启再度掀起了打新热潮，部分投资者通过融资融券借道打新成为交易中常见的行为。
两融规模增长迅速，波动滞后于市场
融资融券业务作为一项金融创新制度，改变了原有单一的“做多”模式，投资者可以根据信用放大一定财务杠杆，做多或者做空股市。随着监管层对融资融券业务细则的不断调整，该业务近来呈井喷之势，尤其2013年。
彼时监管层取消开设信用账户资产规模下限指导，两融标的股票数由494只扩至713只，进一步刺激两融市场发展。截至2013年年末，融资融券余额达到3465.27亿元，较2012年年末增长2.87倍。其中融资余额3434.7亿元，融券余额30.57亿元，融资余额与融券余额比例差距持续扩大，相差111.36倍。
在融资融券交易量中，融资是绝对主力。“融券做得少，一方面是因为我国交易者交易习惯更倾向于做多，另一方面券商所能融的证券标的非常有限，交易期限短。”沪上一家私募研究员解释说。
两融业务的蓬勃发展，对股市有何影响？
“两融近几年发展很快，融资融券余额增长迅速，平均20周增加1000亿元。”西部证券一名分析师向理财周报（微信公众号money-week）记者坦言，但是对两市交易量而言占比仍很小。数据显示，截至2014年2月末市场两融余额已达3862.5亿元，占沪深两市A股总市值比例约1.6%。两市融资买入额占A股成交额保持在8%-10%。
融资融券无疑对增加股市流通性和交易活跃性有明显作用，但是多位市场人士表示，融资融券交易对股市波动起不了决定性作用，但是可以作为挖掘机会的一个切入口。
“两融投资者虽然是净值比较高的客户，但是还是以散户思维的中小投资者为主，两融的波动明显滞后于市场。”前述分析师告诉理财周报记者，融资余额可以作为分析判断市场走势的一个工具。例如，若融资余额超过日成交金额20%，说明看好长线的人较多；周融资买入额达到日成交金额10%，则说明短期看好的人多。
从个股融资数据看，中国平安、浦发银行、兴业银行分别以97.13亿元、67.64亿元、61.58亿元占据前三。值得注意的是，银行、券商板块的股票占据融资余额排名前七位。
以行业交易数据看，制造业、金融业、信息传输软件和信息技术服务业分别以1490亿元、735.69亿元、290.2亿元占据前三位，占比41.49%、20.49%和8.08%。
按ETF交易统计看，华夏上证50ETF、华夏柏瑞沪深300ETF以及华安上证180ETF是最受欢迎的标的物，融资融券余额分别达到118.81亿元、112.84亿元以及21.49亿元。其中华夏上证50ETF、华夏柏瑞沪深300ETF的交易量远大于个股融资余额。值得注意的是，华夏柏瑞沪深300ETF自纳入两融标的以来，一直是市场两融资金追逐的龙头品种，曾占领ETF市场70%的融资融券余额。
“一方面，银行、券商板块的股票市值大、流通性好、交易活跃，个股投资者喜欢选用这些标的；对于个股关注较少，更关心大盘的投资者则青睐指数基金。另一方面，在冲抵保证金的有价证券中，指数基金的折算率比个股更高。”申万证券客户经理解释说。
按照融资融券相关细则规定，普通股票折算率最高不超过65%，上证180指数成份股股票折算率最高不超过70%，而交易所交易型开放式指数基金折算率最高不超过90%。
两融主板大幅亏损，催火创业板
尽管融资融券余额屡创新高，但也难掩两融客户大批量亏损的事实。在2013年6月底至7月初，大量客户融资账户以爆仓收场。据wind数据显示，2013年上半年，两市融资余额从878亿元增长至2000余亿，但在六月下旬，融资余额却增长乏力，甚至出现下滑，整个6月份两融余额环比仅增长0.5%。
财经评论员许一力认为，“这与A股市场在这段时间里的猛跌有直接关系。融资融券是利用杠杆，一旦投资者信用账户接近或触及融资平仓线，迫于来自券商归还融资要求，他们只能被迫降低仓位甚至是平仓。”
“而当市场上融资平仓增多的时候，它对整个大盘行情的助跌作用是非常惊人的。按这样下去，融资融券根本不可能起到监管部门经常鼓吹的‘活跃交易’之类的作用，券商鼓吹的‘放大收益’更是空谈。”
一个典型的案例——昌九生化，被业内称为“两融第一案”。由于曾经有与赣州稀土并购重组的预期，昌九生化股价一路高涨，一度达到80亿元市值。然而2013年11月，赣州稀土最终花落威华股份，令市场大为震惊。随之而来的是11个连续跌停，昌九生化市值蒸发65%。
其中，损失最为惨重的莫过于融资交易者。数据显示，在开始跌停的前一交易日，昌九生化融资融券余额35427.64万元，其中融资余额35422.71万元，融券余额4.93万元。前者是后者的7185倍，同期两融市场该比例为85倍，昌九生化后市被看好程度可见一斑。
而2013年11月4日开盘，昌九生化即连续遭遇了11个一字跌停，直至12月24日收盘，其两融余额降至24103.65万元，较11月1日下降32.2%；融资余额为24101.93万元，下降32.0%。其间，该股呈净融资偿还状态，偿还额为1.13亿元。而12月25日该股终于打开跌停板，截至2014年1月7日收盘，股价已累计上涨逾36%，9个交易日拉出4个涨停板。然而此轮上涨的背后，并没有观察到融资买入的迹象，相反是大量的融资偿还。
“投资者消息滞后，很吃亏。停牌前后两融变化很大，头一天公告重组失败，第二天复牌一字跌停，60%-70%的客户套在里面被强制平仓。11个跌停以后，有私募进去后3天拉了20%以上的涨幅，但是两融的投资者都不敢碰了，即使涨停余额增量也很少，大家都怕了不敢进去。”西南证券分析师刘浩接受理财周报记者采访时坦言。
2013年9月，交易所放宽两融标的限制，数量由494只增加至713只，覆盖两市所有股票的28%，市值占比达到73%。值得一提的是，此前标的股票均是沪深300权重股，而扩容以后创业板、中小板股票也纳入其中。
“创业板调整之前基本上都是蓝筹股，金融地产较多。然而市场一直萎靡不振，蓝筹股一直下跌，两融客户多数亏损。”一家上市券商两融业务负责人告诉理财周报记者。
在两融交易员孔浩看来，融券卖出的大多为蓝筹股。但是蓝筹股本质是被低估的，涨幅有限。真正融资涨停的强势股其实是小股票。此外，大多数的亏损来源于融资不断买入，越跌越买。一些借助融资融券T+0操作的客户，便成了长期融资持有人。
“去年整个大盘行情不好，客户主要亏在主板上，在中小板、创业板上绝大部分是赚的。”沪上一家券商两融部门副总直言，创业板就是因为两融出来才这么火。“以前客户买银行、地产一直跌，不想继续投钱进来了。但是创业板行情还是不错的，客户就把股票做抵押，再炒创业板股票。”
“从去年9月份到现在，深圳的融资额度超过上海，原因也是在中小板到创业板，特别创业板出现过一个牛市，所以融资额度比较大，而主板一直处于熊市状态。”华北一家券商分析师也认为。
数据显示，2013年年末融资融券余额3465.27亿元，自两融标的扩容以后上升717.65亿元，增长26.12%，远快于上半年增速。
融券问题待解，流行转道打新
融资融券门槛降低，标的证券再扩容，进一步促进了两融交易的增长。但是还有诸如融券规模和品种问题、融券数量等问题亟待解决。
“两融业务主要面临融券业务发展相对缓慢的问题，券源供应限制于券商自有和转融券，有待进一步创新，以拓展新的渠道促进两融业务均衡发展。”东部一家券商两融业务相关负责人坦言。
截至2013年年末，融券余额30.57亿元，较2012年年末下滑7.64亿元。一家南部券商营业部相关人士透露，两融业务主要做T+0，但是融券标的证券数量种类不足是最大的障碍。
“不要说是创业板，就连主板想融券都难。现在不是不想做空，关键是融不到券。”一位散户抱怨说。
“对投资者融资我们没设限制，但是在融券方面我们会限制很多。”一家大型券商客户经理坦言，融券交易量少，一方面是由于投资者一般都是短期操作，两三天就会卖出；另一方面，部分券商券种、券量不够，转融通证券期限匹配方面不好。
一位券商业内人士认为，“融券券源既可以来自公司自营，也可以通过其他金融机构或上市公司融券。标的证券扩大以后，受自营规模、风控等限制，券商自营相应增加的券源有限，部分标的客户融券仍然很困难。对于高估的小盘股以及存在潜在风险的股票，券商由于风险可能无法完全对冲等原因，放券意愿或将有限。”
2014年IPO重启，市场再掀打新热潮。对于即将发行的新股，市场普遍看好，但是部分投资者碍于股票或者资金问题却眼睁睁地看着机会擦肩而过。
依照新股发行规定，沪深两市投资者申购新股需要持有1万元(以上)股票市值，两市股票市值不通用。
许多投资者以往支持有沪市或者深市股票，导致部分投资者因为没有相关交易所股票而受限。投资者可以通过融资购得一部分对应交易所股票质押，相关问题即可解决。
融出资金打新，似乎是2014年新股发行以来两融业务交易常见的行为。“现在最流行的做法就是用融资融券打新股，因为新股最赚钱，打新股的收益高过8.6%的资金成本。”沪上一家上市券商营业部客户经理向理财周报记者透露。
据该工作人员介绍，假设客户有账户资产100万，信用额度100万，欲套现。首先客户融券卖出价值33万元的标的证券，使得融券负债33万元。再融资买入相同数量的同一标的证券，融资负债33万元。第三步则将融资买入的标的证券以现券还券的方式偿还融券负债。则账户显示总负债33万元，融资卖出资金33万元解冻。最后，将套出的33万元资金转出即可用于打新、购房等用途。值得注意的是，对于融券卖出或融资买入的标的证券，以买波动很小的标的股为好。
此外，尽管融资融券业务规定，融资所购买的标的证券必须是交易所公布范围内，券商规定的名单中，但投资者亦可通过融资买入非标证券。“这对投资者要求比较高，不仅要承担非标的证券以及质押股票的盈亏风险，还要承担相关利息等成本。”上述工作人员提醒称。
融资融券业务犹如一把双刃剑，既可以为投资者提供一个“双向”的投资渠道，也同样可以因为市场波动而巨亏。融资融券本质上只是一个工具，对于有能力驾驭的投资者能做到锦上添花，对于盲从业余投资者则是落井下石。
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两融业务逐渐成为券商主要收入来源之一，在经纪业务收入中更是主力军。如今，不少营业部人士力劝客户开通两融账户。
然而“做多与做空”总是伴随风险。
理财周报记者走访发现，两融客户亏损面大，平均在八成左右，河南首富程道兴在去年亏损5亿。相较之下，营业部凭借稳定的8.6%利息与佣金，而赚得盆钵满满。
本文来源：理财周报
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王晓易_NE0011
