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寻找增长与改革的平衡点 外资银行专家解读

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在国务院总理李克强3月5日所作政府工作报告中,2014年GDP、CPI和广义货币供应量(M2)增长目标分别被定为7.5%、3.5%和13.0%,与2013年相同;财政赤字目标则从去年的1.2万亿元升至1.35万亿元(GDP的2.1%)。对此,当天与本报记者连线的几位外资银行专家认为,这些目标基本符合市场预期。摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示,政府在增长与改革间寻找平衡点。保持7.5%的增长目标对结构性改革会形成更大压力,意味着这些具有中性或正面短期影响的改革会进展更快。他和美银—美林证券大中华区首席经济学家陆挺都预计今年央行将保持中性政策不变。而澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚认为,实现7.5%增长目标需要放松货币政策。

虽然总体上认为报告没有多少意外之处,几位专家都注意到中国政府表示今年7.5%的增长目标具有弹性,并将新增就业人口的目标从去年的900万提升到1000万。澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚认为,这意味着政府逐渐将政策重点转向增加就业。朱海斌则认为,政府将增长目标定在7.5%左右,部分是为了保持市场信心,部分是出于对经济更显著放缓可能会损害劳动力市场的担心。李克强总理提到7.2%是增长下限,就是为了确保就业率保持在合理水平。

不过,朱海斌表示,保持7.5%的增长目标正在对结构性改革构成更大压力,意味着这些具有中性或正面短期影响的改革进程将加快,包括行政改革、财政改革、金融改革、在某些关键领域鼓励私人投资、放松独生子女政策等。另一方面,对其他会对增长带来更多短期负面影响的具挑战性的任务来说,如工业领域的产能过剩和去杠杆,他预计在2014年不大可能取得重大进展,且短期政策目标将更多关注于抑制尾部风险。

同时,几位专家告诉记者,李总理“7.5%左右”的表述意味着这个目标可能不是最低的增长率。实际上,在此次人代会开幕之前,地方政府已制定了其2014年GDP增长目标,31个省中有22个下调了其目标,只有广东有所上调。记者注意到,尽管今年一、二月份有一些负面新闻和数据,如制造业PMI数据下滑等,美银—美林证券相信今年中国能够实现7.5%的增长目标,并继续将今年的增长预测值保持在7.6%;摩根大通的预测值为7.4%;澳新银行则维持之前7.2%的预测值。

基于目前的通胀趋势(1月CPI同比增2.5%,PPI增-1.6%),陆挺认为中国将全年CPI同比平均增幅控制在3.5%以下是相当容易的。低通胀环境意味着必要时政府有足够的空间来提振需求,以实现7.5%的GDP增长目标。“迄今,我们认为没必要采取任何刺激经济措施,保持对人民银行将维持其中性货币政策姿态的看法。”

朱海斌对2014年“稳健”的货币政策的解读与陆挺类似,称政策利率和存款准备金率将保持不变,但预计从2013年下半年开始的信贷放缓将在2014年继续。“我们预计全年新增贷款额为9.8万亿元,略高于2013年的8.9万亿元;从增速来看为13.8%,低于去年的14.1%。全社会融资规模为18.5万亿元,高于去年的17.3万亿元;增速为16.2%,低于去年的17.8%。”

刘利刚的看法则有所不同。他表示,前瞻性的数据显示,中国经济增长的动力已经放缓,这意味着,如果中国政府要保证7.5%的经济增速,那么将需要较大幅度放松货币政策。

至于财政政策前景,朱海斌表示,尽管2014年官方财政赤字目标被适度上调至1.35万亿元,但在评估整体财政政策姿态时,将地方层面的财政赤字也计入在内或许更有意义。根据摩根大通的计算,如果将中央和地方层面的财政赤字加总起来,2012年增加的财政赤字将达GDP的8.8%,2013年为8.1%。在2014年,朱海斌预计政府将控制地方政府债务进一步扩大的步伐,将增加的财政赤字降低至GDP的6.5%。这样一来,总体财政政策实际上是收紧的。

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