海通证券：继续寻找有安全边际的成长风格基金

股震荡调整，债市继续上行

A股震荡调整。上周上证指数收2113.69，微跌0.1%，沪深300下跌1.36%，深证成指下跌1.69%，中小板上涨4.28%，创业板微涨0.26%。小盘股表现强于大盘股，创业板综指勉强收红，小涨0.80%，中小板综指和中证500指数分别微跌0.28%和0.30%，中证100指数的跌幅则为1.69%。行业方面，题材股扎堆的信息设备行业表现最好，其次是综合和医药，整体涨幅都超过1%，金融服务、房地产、交通运输和家电行业则表现较差。上周市场冲高回落，资金面利率下行、两会前市场情绪较高是主要的正向影响因素，而公布的一系列经济数据影响则影响相对利空。首先，基本面的影响方面2月汇丰PMI创下近7个月以来的新低，使得权重股的反弹势头戛然而止。反之，两会临近之时，题材股炒作仍在持续，对于资金依赖度较小的成长板块依旧是市场关注热点。其次，1月CPI略超市场预期，货币政策转向步伐可能慢于市场的想象，加之央行周中重启了正回购操作，虽然流动性没有收紧但现实央行偏紧的操作思路没有改变。最后，海外美联储的会议纪要显示加息已经成为讨论的一项议题，资金回流压力增加。

债市延续上升趋势。上周央行仍然于公开市场净回笼了1080亿资金，引起市场对于货币政策变化方向的担忧，但资金利率不涨反跌，外部流动性和节后资金回流继续支撑短期利率下行。在资金利率继续下行带动下上周中债总净价指数上涨0.04%，但近期涨幅较大的国债回调，上周中债国债指数下跌0.16%，中债企业债指数上涨0.51%，中标可转债指数市上涨0.51%。

外围市场平稳。上周外围市场平稳，美国方面，美国2月制造业PMI指数创近四年来的新高利好市场，但QE退出预期依然制约市场，美股道琼斯工业指数下跌0.32%，标普500指数下跌0.13%，纳斯达克指数微幅上涨0.46%。欧洲市场表现较好，英国富时100指数上涨2.62%，法国CAC40指数上涨0.94%。亚太方面，日经225指数上涨了3.86%，港股恒生指数上涨1.21%。商品市场普遍上涨，天然气表现最为抢眼，上涨9.51 %。

2. 上周基金市场回顾：成长风格基金再回强势，债基继续反弹

上周除了国内股混权益类基金，其他各类型基金均实现正收益。

股混基金微跌。上周主动股票型基金整体下跌0.35%，指数股票基金下跌0.93%，混合型基金整体下跌0.18%。主动股混基金方面，成长风格基金重回强势，领涨基金多为在行业上重配了信息、传媒、医药等行业的个基，统计显示上周涨幅超过3%的6只主动管理股混基金2014年以来的平均涨幅已经达到16.50%，大幅领先市场。具体看，上周表现较好的基金有汇添富美丽30、海富通内需热点、财通可持续发展、工银瑞信信息产业、华安科技动力、华富成长趋势、广发成长优选、长城久利保本、广发内需增长、华商大盘量化等。指数基金方面，医药、能源主题基金表现较优，如国泰国证医药卫生、华夏上证医药卫生ETF、国联安中证医药100、华夏上证能源ETF、汇添富能源ETF等。

债基继续反弹。上周债券基金继续反弹，可转债基金受股市影响涨幅最小，为0.03%，偏债基金上涨了0.43%，准债基金上涨了0.45%，纯债基金上涨了0.46%。上周表现较好的个基的主要特点是信用债配置比例较高，如诺德双翼分级、泰信增强收益、融通岁岁添利、添富信用债、中银信用增利、诺安双利等。

货币基金高收益未破。上周货币基金收益持续高位，净值涨0.1%，对应年化收益5.29%，表现较好的个基有泰信天天收益、中银活期宝、德邦德利货币、银华货币、金鹰货币、中加货币、银华货币等。理财债基方面，长、中、短期理财债基收益分别为0.09%、0.11%和0.11%，个基中表现较好的有大成理财21天、信诚理财7日盈、华安月月鑫、光大添天利、工银7天理财债、光大添天盈等。

商品、农业主题QDII上涨。上周权益类QDII整体上涨了0.52%，债券型QDII整体上涨了0.09%。权益类QDII中各商品、农业、亚太股市等方向有较好的表现，如信诚全球商品、博时亚太精选、博时抗通胀、国泰大宗商品、银华抗通胀、中银全球策略、广发全球农业、广发全球医疗保健人民币等。

黄金ETF微涨。商品基金方面，几只黄金ETF均微幅上涨，2014年以来涨幅已经突破9%。

3. 未来投资策略：继续寻找有安全边际的成长风格基金

股市方面，开年以来A股的良好表现是以宽松资金面为基础的，此外两会前市场情绪较高也是近期各类题材被市场热炒的动力之一，但上周市场的冲高回落显示市场的投资热情似乎有所降温，加上PMI数据创新低，缺乏经济基本面支撑而紧靠流动性和政策预期支撑的上涨能否持续是下周市场走势的争议所在。下周市场的担心的另一个关键点回归到风格转换，近期大盘股有所作为，如“两桶油”、银行等，加上创业板前周调整引发市场对风格转换的再次担忧。对于此轮市场反弹的延续性和风格转换的问题，我们认为，从短期看这种没有经济数据支撑基本面改善，紧紧依靠流动性改善和市场情绪回升带动的上涨后续乏力，短期市场将面临两会召开、杭州房价下跌和停贷事件引发的对信用风险的担忧，以及3月IPO再次开闸等负面冲击，对市场走势持谨慎态度。目前传统行业尤其是周期行业依然没有系统性机会，事实上近期传统行业中上涨的个股都是有新概念注入的公司，如互联网金融、O2O等，因此像2012年12月那样大幅的快速的风格转换并不具备条件。但是，对以创业板为代表的成长风格个股，短期确实有一定的调整压力，虽然我们长期看好但不否认短期可能存在的阶段性调整。债市方面，我们认为本轮利率下行依旧没有结束，PMI显示的增长预期较差，如果到达上层的心理下限，难免不会再出现去年3季度的一轮“稳增长”式的放松，所以利率债可以继续持有。信用债最近收益率下行过快，而且临近年报披露和信托兑付的高峰期，部分点状事件可能造成心理情绪的释放。我们还是继续推荐高评级品种，高收益债券尚未到最佳入场时点，只有在市场经历一次信用风险的恐慌之时，才是性价比最好的机会。

基金投资方面，股混基金方面基于我们对市场大幅上行和快速风格转换的否定态度，依然建议持有成长风格基金，但同时提示投资者在产品选择上更加注重安全边际，例如基金经理注重业绩增长确定性同时对估值有要求，或者行业和个股较为分散的均衡配置基金。对于激进成风格基金，由于开年以来涨幅已经相当惊人，短期不建议投资者继续追高。债券基金方面，建议配置一些偏成长风格的偏债型基金。可以关注偏债型基金中偏成长风格的品种，其投资标的在经济增速下行的过程中所受的影响相对更小。另外，风格稳健，持仓结构偏向利率债的准债型基金也值得关注。货币基金依然是良好的现金管理工具，虽然近期资金利率有所下行，但在央行放松货币政策之前货币基金将在长期内保持一个高于银行存款收益的收益率，依然值得低风险投资者关注。QDII基金方面，中长期看好欧美经济复苏逻辑不变，继续推荐欧美等发达市场指数相关的QDII。