建立场外金融衍生产品集中清算机制意义深远

当前利率市场化改革的深入推进，促进了利率衍生产品的加快发展，为加强风险管理，降低交易成本，增强市场交易活跃性，有必要建立场外利率衍生产品的中央对手清算机制。央行此举实现了我国场外利率衍生产品中央对手清算机制零的突破，是我国构建场外衍生品市场集中清算机制的里程碑事件。

记者牛娟娟建立中央对手清算机制，是金融衍生品市场健康、快速发展的重要保障。为促进场外金融衍生产品市场健康规范发展，日前，央行就建立场外金融衍生产品集中清算机制及开展人民币利率互换集中清算业务有关事宜发布了通知。

业内分析人士表示，当前利率市场化改革的深入推进，促进了利率衍生产品的加快发展，为加强风险管理，降低交易成本，增强市场交易活跃性，有必要建立场外利率衍生产品的中央对手清算机制。央行此举实现了我国场外利率衍生产品中央对手清算机制零的突破，是我国构建场外衍生品市场集中清算机制的里程碑事件。

近年来，我国场外衍生品市场发展很快，主要体现在利率衍生品及外汇衍生品市场发展迅速，产品种类不断丰富，市场规模不断扩大，规章制度日趋完善。加强交易、清算和结算等基础设施建设，是进一步推动我国场外衍生品市场健康发展的重要方面。

此前发布的《中国支付体系发展报告2009》指出，尽管目前我国场外衍生品市场还处于发展初期，但仍有必要未雨绸缪，尽快研究构建场外衍生品市场的集中清算机制。报告提出，将考虑利用上海清算所作为平台，进行场外衍生品市场引入中央对手的试点。此外，充分利用CPSS和IOSCO关于中央对手的最新研究成果，结合我国国情，研究制定关于场外衍生品市场中央对手的监管规则。同时，进一步完善场外衍生品交易及相关配套机制，例如广泛应用自动化交易机制、建立集中的交易数据库、完善相关风险管理和信息披露机制等。

2012年1月30日，经国务院同意，国家发改委正式印发的《“十二五”时期上海国际金融中心建设规划》也提出：“支持上海清算所创新场外市场清算机制，积极探索利率互换等产品的集中清算模式”。

“此次央行下发通知，要求建立场外金融衍生产品集中清算机制，其意义可谓深远。”资深业内人士、安徽海益信息科技有限公司总经理葛宏宇在接受本报记者采访时表示，“开展场外金融衍生产品集中清算，首先，可以将以前‘点对点’的清算方式转变为目前与中央对手方统一清算的方式，将变以往的‘单笔逐一’清算为统一清算，改变以往清算笔数多、单笔金额小、全天清算压力大的特点，大大降低了清算成本，目前采用的净额清算方式也将大大缓解办理业务的资金和成本压力，有助于促进清算交易量的增加和增加市场交易活跃度。”

“其次，建立场外金融衍生产品集中清算机制有助于加强风险管理。”葛宏宇称，“由于集中清算实现了集中统一管理，因此有助于防范金融市场系统风险，对可能出现的风险点实现统一防范和管理。再次，从长远看，随着市场活跃度的增强，场外衍生品流动性也必将增强，这有助相关产品定价更市场化，更能反映市场供需关系，因此也更准确。从此次通知规定的建立保证金、清算基金、风险准备金等风险管理制度角度来看，管理层在风险管理上也力求完整规范，这一方面有利于风险防范，另一方面也有助于统一标准，促进更多的机构参与市场交易，长远看利好市场发展。”

对于此次首先选择的人民币利率互换集中清算业务，业内分析人士表示，选择该业务作为首个场外衍生产品净额清算品种，主要是因为这一产品是当前主流产品，有着良好的市场基础，利率互换不仅占有绝对市场份额，还呈现高速增长态势。此外，利率互换的活跃参与机构接近百家、且参与机构的异质化特点日益突出，利率互换市场的价格发现、风险管理等功能已经得到广泛认可。上述情况，使得利率互换这一基础利率衍生产品由双边清算模式转换为中央对手清算模式，既具备现实条件，也存在迫切需求。

来自商业银行的业内人士就此指出，推出人民币利率互换集中清算业务，是完善金融市场体系、丰富金融市场层次和产品，加强金融市场基础设施建设的务实举措，有利于加快构建我国场外金融衍生品集中清算业务的整体框架，有利于我国场外金融衍生品市场安全高效运行和健康发展。

此前，上海清算所董事长许臻在接受有关媒体采访时表示，引入中央对手集中清算机制不仅能够拓展利率互换市场规模、提升市场流动性，更为重要的是，能够强化利率互换的价格发现功能。目前，我国利率互换市场运行已经实现了由模型定价法到交易者定价法的转换，即基于来自市场成员的大量的、不同期限的成交与报价信息，中央对手清算机构能够直接生成被市场成员认可的、公允的利率互换基准曲线，市场成员据此进行交易定价和后续估值，中央对手清算机构据此开展逐日盯市、违约处置。这意味着，引入中央对手清算机制之后，场外利率互换在价格信号的及时、客观、连续、透明等方面，与国债期货等场内利率衍生产品相比并无差异，其主体和主导地位必然更加巩固。

业内人士预计，今后在总结目前已有的中央对手清算业务经验的基础上，还将结合市场需求，逐步开展除人民币利率互换外的外汇远期、外汇掉期、人民币远期运费协议等金融衍生品中央对手清算业务，为促进我国金融衍生品市场发展，防范金融市场系统风险，丰富和健全金融市场体系和功能发挥重要作用。