本报记者 陈姿羊 发自北京
本报记者 陈姿羊 发自北京
被指责网下配售结果不公的我武生物，如今陷入了更大的舆论漩涡中。
1月20日，我武生物上市的前一天，新浪微博个人认证为上海师范大学商学院投资与保险系副教授的黄建中在其微博中实名举报我武生物在IPO配售环节涉嫌寻租腐败，并要求监管部门紧急叫停其于1月21日的上市。尽管遭到实名举报，我武生物上市首日依然暴涨，最后报收29.15元。
“目前证监会还没有最新的回复。按照规定，有举报之后，我武生物便应该暂停上市，并且证监会应该展开调查。”1月22日，实名举报人黄建中向时代周报记者表示。“这个消息我们也在网上看到了，目前证监会没有跟我们联系。”我武生物证券投资部工作人员向时代周报记者透露。
不仅如此，此次我武生物网下配售还存在一些让外界猜不透的现象。根据我武生物中签率和网下配售情况的公告显示，社保基金四零九申购 1800万股，最后仅获配61.63万股，获配比例不到4%，但作为个人投资者，名叫柳海彬的自然人在仅仅申购200万股的基数上最终获配了100万股，获配比例高达50%。
作为首批申购的两只新股之一，我武生物头顶“技术领先的国内脱敏药物行业龙头”光环，获得176倍的网上超额认购，最终募集资金额将达5.06亿元，超募一倍多。但我武生物在招股说明书中也坦言，尽管公司已经研发出多个治疗或诊断过敏性疾病的产品，但从产品研发成功到获得药品注册批件、GMP证书及规模化生产仍需较长的时间。因此，我武生物仍面临主导产品较为集中的风险。
上市前夕遭实名举报
1月20日上午，黄建中通过证监会官网举报我武生物IPO配售环节涉嫌寻租腐败，并同时在新浪微博中实名举报。1月21日上午，也就是我武生物上市首日，黄建中致电证监会，得到答复称“举报资料已转有关部门，正在调查”。
“目前证监会还没有最新的回复。按照规定，有举报之后，我武生物便应该暂停上市，并且证监会应该展开调查。”黄建中对时代周报记者表示。而遭实名举报的我武生物，虽然引发一片哗然，但首发当日大涨45%，并在1月22日开盘后再次封住涨停,成为当日8只新股中唯一一只涨停的新股。
黄建中举报我武生物第一个依据来自于定价和市盈率偏低。他在微博中表示，我武生物上市主承销商海际大和证券对我武生物的定价偏低，市盈率也低于行业平均水平，涉嫌有意压低价格，进行利益输送，侵害新老股东利益。
根据公开资料显示，我武生物发行价格为20.05元/股，发行市盈率39.31倍，接近创业板科技板平均市盈率49.70倍，但低于创业板平均市盈率62.04倍(参考Wind数据)。并且在申购时，我武生物从网下向网上回拨1010万股，最终网上发行2020万股，回拨后网上定价发行的中签率为0.57%。
“我武生物给公司网上申购中签率最低，而且它上市后一枝独秀地连续涨停也说明定价偏低这个问题。”黄建中对时代周报记者表示。
第二个依据则来源于媒体报道。黄建中在举报中写道，1月18日，中国基金报报道《我武网下发行100%中签内幕》称，主承销商总经理老同事100%中签，如果该报道属实，说明我武生物的主承销商拥有配售权之后，进行寻租，违背了市场的公平性，更涉嫌腐败。
根据报道显示，在我武生物网下配售中，国联安-吾同-灵活配置分级7号资产管理计划竟然100%中签获配。该媒体调查发现，管理该专户的吾同投资三个合伙人中，管理合伙人向伟和合伙人黄海峰此前均在闽发证券工作，而我武生物此次主承销商海际大和证券现任总经理马飞，也曾在闽发证券工作，马飞和向伟在闽发证券时，还共同做过一家公司上市项目的员工。
为何我武生物主承销商海际大和证券能在网下机构平均中签率6.64%的情况下，能给吾同投资旗下产品100%中签?时代周报就此问题致电了我武生物。
“这个消息我们也在网上看到了，目前证监会没有跟我们联系。”我武生物证券投资部工作人员解释道，她说，1月15日，证监会开始对新股发行定价过程进行抽查，范围包括44家机构询价对象及13家主承销商，其中就有海际大和证券，但目前并没发现什么问题。
神秘投资者柳海彬
网下配售中出现的神秘自然人柳海彬更让我武生物的新股发行显得疑点重重。
根据我武生物公布的网下配售情况，一位名为柳海彬的自然人投资者，以18.70-20.06元不等的价格申购了200万股，最终获配100万股，获配比例达到50%。对比之下，社保基金四零九组合以20.18元的价格申购了1800万股我武生物，最后获配61.63万股，获配比例不到4%;而东吴证券东吴汇利1号债券增强型限额特定资产管理计划以20.11-23.33元不等的价格申购了100万股，最后获配0股。
为何柳海彬报价低于上述两家机构，却达到了50%获配比例?
对此，我武生物1月10日发布了海际大和对此次网下配售情况的说明，海际大和表示“配售行为遵循了《初步询价及推介公告》公告的配售原则，符合《证券发行与承销管理办法》的要求，不存在违规行为”。
根据该公告，我武生物此次其将网下发行的40%，即202万股，作为优先配售部分，配售给公募基金和社保基金，这次网下有效申购的社保基金和公募基金合计有效报价申购数量为5900万股，其中，社保基金四零九组合有1800万股有效申购股数，占比30.5%。按照这一比例，其获配数量为61.63万股，占优先配售的202万股的30.5%，与公布数据吻合。
对于，柳海彬50%获配比例，海际大和解释为“本次有效报价投资者中有3家为保荐人(主承销商)的战略合作投资者，配售股票总数为250万股。”那么就是，如果柳海彬是我武生物及海际大和证券的战略合作投资者，其200万股有效申购即使全部获配也属于合规。
那柳海彬是否为海际大和证券的战略合作投资者?柳海彬真实身份是什么?这些我武生物和海际大和证券均未给出明确答案。
对于我武生物此次网下配售的外界纷纭的质疑，一券商分析师对时代周报记者表示，这次新股定价是由发行人和主承销商剔除报价最高部分后自行确定，除了剔除申购量不得低于申购总量的10%以外，剔除多少报价，发行价格怎么定，由发行人和主承销商说了算，这就为寻租腐败提供了可能性。
主导盈利产品单一
根据招股说明书显示，我武生物是一家研发、生产和销售生物医药类产品的高新技术企业，主要产品研发方向是用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品，产品包括“粉尘螨滴剂”、“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”等多个诊断和治疗过敏性疾病的产品。
我武生物的主导产品“粉尘螨滴剂”是其营业收入的主要来源。2009 -2011年，该产品的销售收入分别为3526.8万元、5587.3万元和9755.1万元，占同期营业收入的比例分别为94.28%、94.18%和 94.55%，是公司营收增长的主要生力军。
“粉尘螨滴剂”之所以有如此强大的盈利能力，来源于国家的保护政策。2006年，我武生物在国内推出了舌下含服脱敏药物。根据我国药品管理法有关条例，这一新药品种“粉尘螨滴剂”获得了4年的新药监测期，在此期间，国家药监部门不再批准其他企业生产、改变剂型和进口。
但值得注意的是，2010年3月，“粉尘螨滴剂”的新药监测期已经结束，未来会有更多的国内外企业投入到该领域的研发中，并抢占国内市场。
此次我武生物上市所筹集项目，亦是为该药服务。根据招股说明书显示，我武生物计划投入11427.52 万元新增300万支/年的产能。若项目建成，粉尘螨滴剂产品总产能将由目前的120 万支/年扩张到420 万支/年，扩张幅度高达350%。
与此同时，我武生物也坦言，随着市场推广的深入，我国脱敏治疗药物的销售呈现快速增长态势，2008 年~2010 年我国尘螨脱敏治疗药物销售额年复合增长速度为 48.76%，远高于对症治疗药物的增长幅度。但由于变态反应学在我国推广较晚、脱敏治疗药物在国内应用时间较短、临床医师对于脱敏治疗的认知需要过程、患者对疾病认识不足等因素，导致脱敏治疗药物目前的市场接受度较低，因此公司面临脱敏治疗市场培育的风险。
我武生物还指出，尽管公司已经研发出“尘螨合剂”、“户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”、“艾蒿花粉滴剂”、“皮炎诊断贴剂”等多个治疗或诊断过敏性疾病的产品，且部分产品已经获得临床试验批件并进入临床试验，但从产品研发成功到获得药品注册批件、GMP证书及规模化生产仍需较长的时间。所以，公司仍面临主导产品较为集中的问题。
慈铭体检上市套现或达16亿 团体客户模式成发展瓶颈
本报记者 项义妹 实习生 韦翔宇
发自广州
奥赛康事件后，证监会1月12日发文加强对新股发行的审查。次日凌晨，包括慈铭体检在内的5家原定于1月14日发行的企业宣布暂缓新股发行或推迟刊登发行公告。
对于慈铭体检的暂缓发行，北京史立臣医药管理咨询中心高级医药合伙人、总经理史立臣称系在自己意料之中，其在接受时代周报记者采访时，他认为过高的套现金额是导致诸股暂缓发行的主要原因。
作为中国健康体检行业第一个吃螃蟹者，慈铭体检尽管有着“中国体检第一股”的光环，但随着市场瓜分者的出现，其经营模式弊端凸显，业绩增长已大不如前。这些弊病随着慈铭IPO计划逐步进入业界焦点范围。
尽管健康体检市场前景广阔，但慈铭的盈利模式却明显日渐式微。从目前来看慈铭体检以团体客户为主及其高端市场的两种经营模式不仅阻碍慈铭的上市计划，对于其未来发展，也将是主要瓶颈。
此外，与慈铭体检急于冲击上市相比，同为体检行业龙头企业的美年大健康和爱康国宾，发展步伐则显得较为稳健。作为中国体检行业上市第一股，在资金规模、网点数目方面日渐失去竞争优势，慈铭体检上市之后如果突破竞争重围将成为其未来发展亟待解决的难题。
套现心切背后的业绩下滑
1月10日，拟在创业板上市的奥赛康股份宣布暂缓发行引起了市场的广泛关注。业内普遍推测，证监会不可能对过高市盈率和巨额套现视而不见，中小投资者怨声载道是其最为竭力避免的结局。
1月12日，证监会发布《关于加强新股发行监管的措施》。次日凌晨，包括慈铭体检在内的五家原定于14日发行的企业宣布暂缓新股发行或推迟刊登发行公告，至截稿日，慈铭体检仍未重启发行程序。
对于慈铭的暂缓发行，北京史立臣医药管理咨询中心高级医药合伙人、总经理史立臣称系在意料之中，他认为过高的套现金额是导致诸股暂缓发行的主要原因。
根据慈铭体检最新的招股书，此次发行将发布新股300万股至4000万股，每股面值为人民币一元，并将有不超过3700万股的老股转让，募投项目资金为1.75亿元。
其保荐机构曾在1月3号发布的《新股投资价值分析报告》中称，鉴于慈铭体检较强的扩张能力以及奥亚医院2014年的业绩弹性，给予其2013年47-57倍市盈率，对应价值区位为37-45元。
按照上述估值，若慈铭体检累计发行股票为4000万股，则老股转让规模不超过3700万股，相应地，慈铭体检股东套现金额将逼近16亿元，与1.75亿元的募投资金对比，股东套现金额是前者的9倍，“这完全有可能成为另外一个奥赛康”。
史立臣称，创业板上市的意义在于将资金用于企业发展，如此明显的套现只会让钱进入老股东的口袋，于企业发展无益，为保护中小投资者的利益，证监会势必会出手干预。
此次IPO重新开闸，包括慈铭、奥赛康在内的许多新股开出了高于市场预计的市盈率，奥赛康事件是该矛盾的集中爆发点。急于以高市盈率登上创业板，被不少业内人士解读为老股东“套现心切”。
在慈铭体检高出市场预计的市盈率背后，却是逐渐下挫的企业业绩。对于增长的信心缺乏，自然也是影响其上市步伐的重要因素。
慈铭股份成立于2004年。2009-2011年，慈铭体检几乎保持每年30%的业绩增长，2011年营业收入达到5.67亿元，净利率达到15.14%。旗下的42家体检中心分布在北京、上海、广州等国内13个主要城市。截至 2013 年 9 月 30 日,其体检量累计超过 844 万人次。
但据慈铭体检最新招股书信息显示，与2009-2011年的业绩翻番相比，2012年和2013年的业绩增长却明显乏力。2013年1-9月，慈铭体检总营业收入为5.1亿元，净利润约0.33亿元，但较去年同期相比，这一数值了下降1787.77万，同比降幅达34.95%。
对于业绩的下滑，慈铭方面给出的解释是，2013年公司人工成本支出、装修摊销成本及房屋租赁费用同比增长较大。
史立臣认为，慈铭体检给出的解释过于牵强。基于经营利润的计算系排除了基础成本，因此，“如果将人工成本都算成是负担的话，可见经营也基本没什么利润了。”
盈利模式或限制发展前景
尽管健康体检市场前景广阔，但慈铭的盈利模式却明显日渐式微。
不少业内人士认为，以团体客户为主的经营模式，无疑使慈铭在议价能力上处于劣势。而在以个人客户为主的专业体检市场里，这种模式也难以挖掘较大的市场潜力。
据慈铭体检招股书显示，2011年，慈铭的体检量为159.48万人次，其中团体客户体检量为146.93万人次，团体客户的人次占比超过91%，
在史立臣看来，团体市场已日渐饱和。因为靠团体市场盈利的模式极易被复制，加之团体市场极为有限，随着市场竞争者的加入，慈铭在原有市场上并不能显现突出优势，市场份额必然面临被瓜分的命运。
从2008年的391.4万人次到2010年的542.39万人次，我国专业体检市场显现出强劲的发展态势，但与我国目前接近3亿的健康体检人数相比，其具有的市场潜力还远远未得到挖掘。
健康体检的市场主力军是个人客户，而这正是慈铭体检所欠缺的，但至今慈铭仍未在这种市场定位上作出转变。
慈铭的另一条路线是高端市场模式，力求以高投入进军高端收入人群的健康体检市场。
慈铭体检投入巨资铸造的北京奥亚体检中心被誉为是“中国第一家私人医生会所”，集休闲养生保健功能于一体，但动辄上万的服务费用使这个高端场所长期客流稀少，在IPO开闸前就有不少媒体对该体检中心遇冷的遭遇作出过报道。而在慈铭此次计划发行募集的1.7亿元中，将有1.1亿左右的资金投入到该体检中心的新建项目中。
“中国这种机构目前的水平上还不到位，难以满足真正的高端需求，虚的东西倒是挺多的。”史立臣形象地将这种装潢粉饰称为“外虚”的存在，这种“虚”是否对健康有帮助，目前也无理论支撑。
慈铭体检这种高端模式力求营造外在的舒适环境，但忽视了体检业本身最核心的部分——仅仅在环境上下功夫，在检测技术、配套医疗上却难以显现出相当优势和实力。这种高端医疗机构在中国并非未尝出现，但能够存活下来的极少。
“在医疗技术方面难有明显优势的高档会所对消费者来说更偏向于面子消费，在社交方面或许能有所发挥，但这注定了客流量难以稳定。”史立臣向时代周报记者分析道。
慈铭体检不断将巨额资金投入高端化经营这个无底洞，同时在短期内又难以争取到稳定客户，恶循环的形成进一步加剧了慈铭资金链的紧张。
从目前来看慈铭体检以团体客户为主及其高端市场的两种经营模式不仅阻碍慈铭的上市计划，对于其未来发展，也将是主要瓶颈。
行业竞争优势不再
据统计，现阶段我国专业体检机构进入高速发展期。目前全国共有超过5000家同类机构。国内规模较大的专业体检机构主要有美年大健康、爱康国宾、红鬃马体检、九华体检、瑞慈体检等。
与慈铭体检急于冲击上市相比，同为体检行业龙头企业的美年大健康和爱康国宾，发展步伐则显得较为稳健。作为中国体检行业上市第一股，在资金规模、网点数目方面日渐失去竞争优势。
美年大健康在继2012年第一轮融资后，又于2013年9月2日完成第二轮融资，中国平安保险集团、凯雷投资集团，以及凯辉中法基金三家联合投资，总注资金额为3亿元人民币;2013年4月12日，爱康国宾正式宣布获得高盛集团以及新加坡政府投资公司(GIC)的联合战略投资，规模接近1亿美元，获得了迄今为止中国健康管理产业最大的一笔投资。
从2005-2009年，慈铭前后总共增资7次，仅达1.2亿。受慈铭体检融资规模限制，其资金链一直处于紧绷状态。史立臣认为，慈铭急于扩张和上市，是导致资金链紧张的更大原因。
招股书显示，慈铭体检目前在北京、上海、深圳等地共有42个网点，另在郑州等二三线城市有17个加盟机构。跟同样创立于2004年的美年大健康相比，慈铭体检或许只能望其项背。资料显示，美年大健康2012年网点数便已超过100个。而截至目前，爱康国宾在12座城市共有近40家体检中心与医疗中心。
作为中国最早的一家体检机构，占尽先机的慈铭已渐渐被美年和爱康国宾这些起步晚于它的公司超越。慈铭体检在面对其他专业体检机构直接竞争的同时，也面临着与公立医院体检的间接竞争。
实际上，在一路扩张的过程中，慈铭体检的口碑并不算好。根据慈铭体检对于自身的定位，其系按照“早诊断、早发现、早治疗”暨“预防为主”的医学思想创建的，即“治未病”是该公司的主要卖点。
然而，慈铭体检遭遇的医疗纠纷并不少，在上市招股书中披露的医疗纠纷达14起，其中包括1起医疗事故、13起重大服务纠纷(含体检中存在漏检、人身损害赔偿纠纷、医疗服务合同纠纷、医疗损害赔偿纠纷等)。
一位评论人士指出，作为一家近年来快速发展的专业的健康体检机构，慈铭体检在医疗服务纠纷频发的境况下，上市后能否广泛得到消费者的认可也尚未可知。
本文来源：时代周报
责任编辑：
王晓易_NE0011
