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国腾电子:

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齐鲁证券

事件:成都国腾电子技术股份有限公司(国腾电子,300101)旗下控股子公司国星通信有限公司与客户陆续签订了数份产品销售合同,合同总金额32274.69万元,占公司最近一期经审计会计年度营业总收入的159.78%。

点评:国腾电子多年来致力于围绕北斗卫星导航应用的“元器件-终端-系统”产业链提供产品和服务,拥有北斗分理级和终端级的民用运营服务资质,被列为国家重点支持的北斗系列终端产业化基地。主要产品包括北斗卫星导航应用关键元器件、特种行业高性能集成电路、北斗卫星导航终端及北斗卫星导航定位应用系统。

国腾电子旗下子公司国星通信公告签订销售合同3.23亿元,占2012年销售收入的比重为160%。北斗导航2012年底投入商用,2013年正经历一代和二代产品的切换期,这导致国防军工项目进展晚于预期。从近来北斗企业调研情况判断,部分军工导航产品已经到定型阶段,2014年北斗国防军工项目有望迎来井喷期。结合前期的海格通信(11月11日国防机构客户的1.52亿元合同)以及国星通信此次的中标,北斗军工招标已经进入放量阶段。

北斗关系国家安全,市场规模在2012年底为40.5亿元,预计到2020年产值2000亿元,年均增速超过50%,具备长期投资价值。短期来看,北斗芯片(成熟后年规模70亿元)和终端(年规模70亿元)等北斗上游行业将是投资首选。我们此前判断1-2年内北斗是以政策驱动为主,建议重点关注军工(潜在市场规模100亿元)和车载示范项目的落地情况。

公司此前斥资5100万元收购国星通信股权,按照对两位自然人收购的对价估算,收购完毕后公司控股权将由56%提高到90%左右,有利于强化公司北斗产业布局。预计国星通信此次的合同执行周期可能为2-3年,按照军工合同一般的利润水平估算,总的业绩贡献为4800万元。

我们调整国腾电子2013-2015年可实现的EPS分别为0.08元、0.43元和0.75元,北斗行业在未来5年有望保持高增长态势。维持国腾电子“买入”投资评级,目标价为23-25元,对应2015年PE为31-33倍。

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