海博股份自贸区土地估值上调

公司半年报土地使用权原值仅有5000万元

潜在重估价值可达39亿元

上海海博股份有限公司（海博股份，600708）实际控制人光明食品（集团）有限公司，持有35.81%股权；公司旗下有海博出租（拥有100%股权），海博物流（100%股权），思乐得不锈钢制品（70%股权）和光明海博（拥有100%股权）。

我们首次覆盖海博股份，给予“推荐”评级，核心逻辑在于：1.母公司光明食品集团对公司物流业务的定位升级。2.新领导班子带领下在上海国资改革大背景中的效益提升潜力。3.依托土地/区位/资源/网站优势，海博股份构架了一条极富价值的物流产业链。

外延式增长将成未来看点

光明食品集团作为食品领域龙头，基础业务量和国内外扩张均将带来海博物流加速发展的机会，而上海国资改革将成为业务整合和扩张的催化剂。

目前公司已经和光明食品集团内部9家二级公司的14家企业开展物流协同业务，包括西郊项目和海丰精炼糖厂等。

未来集团电子商务、菌菇产业等物流的增量项目也均会争取早介入，在发展阶段就能提供物流配套服务。我们认为，城市配送、冷链物流和保税物流将是公司和集团业务对接、扩大未来发展机遇的三个重点。

光明食品集团首次把海博物流列为集团“9+1”核心主业，全力支持海博物流争取并购，往上游采购、下游分销走，做全产业链服务。

公司既有冷库20万立方米（4万吨容量），在上海排名第二位，占上海低温冷冻批发市场的65%份额。目前已经开建规模更大的西虹桥项目，总建筑面积141639平方米，其中仓储面积83689平方米，计划形成6万吨以上的库存容量（其中单层低温冷库约1.5万吨，多层低温冷库5.8万吨）。冷库在上海地区具备先发优势和市场份额优势,并且这个优势会继续扩大。

海博物流在主要以集装箱运输和市内运输为主的城市配送领域，已累积了一定的资源和基础。目前拥有各类集装箱卡车、平板、箱式货车124辆，BH牌照城市配送箱式货车353辆。

今年10月，海博股份收购菜管家51%股权，成功完成了农产品走向餐桌的“最后一公里”，有效将渠道下沉到终端消费者。这一收购极具战略意义，农产品商贸物流产业链趋于闭环，竞争优势有机会在未来逐步开始显现

菜管家是目前国内最优质的农产品配送平台之一。自2008年发展至今，已有来自全国各地的农产品合作供应伙伴312家，合作基地197家（获得有机及绿色认证的上海市周边生产基地），合作品牌106个（食品领域的龙头与知名品牌企业），合作专家100多个，提供八大类37小类近2000种涵盖蔬菜、水果、水产、禽肉、粮等全方位食品。线下层面和支付层面，菜管家在上海青浦建立了符合GMP食品安全管理体系的物流仓储基地，开通货到付款和在线支付的结算体系，有效打通了线上线下的农产品物流贸易。

海博物流和光明食品集团将对菜管家平台形成有效支持。考虑到海博物流母公司光明食品集团在农牧业领域的市场地位和上市公司在上海地区冷链仓储和配送能力，我们认为菜管家在产品线的广度、产品基地的深度、产品本身的信誉背书和整体物流配送方面均将有长足的进步和发展空间，有机会形成规模和品牌优势。

主动构建核心优势和护城河，等待需求爆发。规模将可以保证产品种类丰富并降低终端价格，品牌可以在消费者心中形成来源安全和质量放心的形象。一代人的生活方式正在变化，通过产业链闭环，海博物流将有机会通过构建的核心优势和护城河，等待需求的爆发。

开启整合海外资源第一步

海博股份在上海自贸试验区内的洋山深水港拥有165亩土地（上盖6万平方米保税仓库），以及一系列配套的基础设施和物流队伍。随着集团国际并购力度加大，国外优质食品将持续进入中国。这将为海博带来做好集团业务国外到国内的全程代理服务的机遇。海博物流有机会凭借国际货代和全供应链的成熟经验，为集团国际化战略提供业务链接和全程物流服务。

目前公司偏居上海一隅和仍较为简单的业务结构具有较大的局限性，需要通过外延式扩张来提升供应链的宽度和深度。因此，从母公司光明食品集团新三年战略规划高度来看，我们看好公司成为持续并购和业务整合的平台。

今年12月，海博股份公告以不超过3.2亿港元收购极限天资70%股权。交易标的下属有五家子公司，均设立在香港特别行政区，主要业务为肉类冻品、海产冻品的进口、冷藏运输和销售。此外，有少量的调味料、酒类产品的进口和销售业务；主要产品，是进口牛肉、鸡肉、海鲜、猪肉等，其中，牛肉占比约58%；主要市场目前集中在香港、澳门、广东等地区。

此笔收购不仅使得公司开始进入以香港为中心的珠三角冷链进口、销售和物流市场，还打通了公司整体获取海外资源的渠道，以及获得一些国内核心客户资源。比如万安美高有限公司，主要针对香港迪斯尼等主题公园的特色餐厅，可以想见这将在获取上海迪士尼订单上发挥优势。

土地具备较大隐性价值

此外，考虑上海自贸试验区改革的不断深化，上海有望复制香港自由港带来的海外贸易增长，“万安”品牌和背后的销售网络及管理团队，也将在公司未来的业务整合过程中起到更重要的支持作用。

目前海博股份在临港保税区拥有165亩土地，青浦华新镇冷链物流基地拥有125.9亩土地，另外我们估算市内土地规模在100亩左右。由于获得土地较早。投资成本均较低；随着上海自贸试验区的持续发酵，这些土地均拥有较大的隐性价值，并有机会迎来重估机会。

我们注意到公司半年报土地使用权原值仅有5000万元，而公司今年8月底公告的政府收储申宏冷库14.7万亩实际补偿1.02亿元，约合每亩700万元或每平方米1.04万元。以这个水平估算上海市区内土地价值，考虑自贸区目前地价每平方米2万元左右，公司既有土地的潜在重估价值可达39亿元。

或受益上海国资改革

近两年海博股份董事会及经营班子完成重大调整，部分领导退休，新的董事会及经营班子处于40-50岁的黄金年龄段。从近期公司的发展来看，新领导班子展示了较好的战略决策能力及执行力，从推动西郊冷链项目，到收购菜管家、万安项目，均有清晰的战略思路可循。

我们认为新管理层到位后的这两年是公司苦练内功的时期，包括：1.改变协同业务中以仓储和运输为主的物流模式，从为企业提供前后端整体物流保障，向全程供应链转变；2.提升信息化建设，建立海博自有的物流信息平台。先在下属企业建立ERP系统，实现电子化管理，在一定的基础上，实现全公司连接，提高物流服务的效率和质量；3.通过收购菜管家进入电商业务，了解电商需求，积累配套经验，为与光明电子商务对接秣马厉兵。

从日常管理来看，公司引入了每周总结/下周计划等一系列主动管理手段，和更加细化合理的考核激励机制。在上海国资改革大背景中，考虑到光明食品集团新任董事长原任上海国资委副主任，我们认为光明旗下的公司存在先试先行的机会，未来的效益提升仍具潜力。

录入编辑：薛冬霞