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乐视千亿市值估值存疑

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最近,格力董明珠和小米雷军叫板上了。10亿的赌约,看似娱乐,但也足可以看到互联网与传统行业之间的隔阂与相互戒备。

雷军说,请全国人民作证,五年之内,如果我们的营业额击败格力的话,董明珠输我一块钱就行了。董明珠直接说将打赌10亿。这个当年让国美这样的渠道商都胆战心惊的女强人,面对来势汹汹的互联网营销,强硬不减当年。

现在,小米销售额是300亿,格力销售额是1007亿。两年前,甚至没多少人知道小米和雷军。而格力已当空调龙头很多年。

没有工厂、没有库存的小米模式开始被人效仿。乐视网将“小米手机“模式搬到了电视,推出“超级电视”。和小米一样,文化传媒公司乐视网也切入到了传统制造业中来。

上市以来,乐视网一直是一个擅长讲故事的公司。

乐视网先从版权分销故事讲起,大量采购独家热门影视剧网络版权,并将网络版权再分销给其他视频网站,从中赚取差价。但竞争日益激烈,价差空间越来越小。

乐视网接着讲互联网电视的故事,推乐视盒子。和小米盒子一样,无疾而终。现在,换成了超级电视的故事。

我和几位TMT分析师交流过,他们对乐视网的超级电视故事,心存疑虑,更多是憧憬。

民族证券分析师栾雪飞在报告中称,预计未来9年乐视网的复合净利润增长率为57.6%,支撑2000亿市值规模。中金公司也给乐视网打出了千亿级市值的预测。

一个基金公司投资总监甚至在私底下说,超级电视这么好的创意,(乐视网)3000亿市值也不为过。支撑他这一信念的是,小米的成功。

简单地说,超级电视要打通电视硬件生产和软件内容提供的链条。乐视网将电视硬件生产交给富士康贴牌生产,再以低于创维、TCL一半的价格卖出。按照乐视网的设想,硬件不赚钱,赚钱主要靠内容收入和广告收入。

据说,贾跃亭的灵感来自于苹果的App盈利模式和小米的盈利模式。但有两点注定,超级电视难以成为苹果或者小米。一是营销模式上,小米雷军的社会化营销模式,更懂互联网传播的本质,能以最低的成本,掀起消费群体的狂热反馈。而乐视网无法做到。二是电视在下个十年有被淘汰的可能。

讲完故事,回到乐视的财务报表现实。2013年9月底,乐视网总资产43.1亿,无形资产22.71亿,超过一半。这是非常罕见的状况。

毫不客气地说,大部分公司的无形资产相当于一堆注水的垃圾光鲜地包装着。乐视网的无形资产主要是由版权费。乐视网一直用直线摊销费对购买的影视版权进行摊销,实际摊销额远低于应计提的摊销额。

这就是为什么,乐视网的现金流量表和利润表如此分裂的原因。

这足以让人佩服,为乐视网千亿市值背书的分析师们勇气之大。乐视有可能成为一家伟大的公司,更可能成为一家最终困于资金链的公司。

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