海通证券:决定公布将重燃市场信心 看好改革转型

网易财经11月18日讯 海通证券《关于全面深化改革若干重大问题的决定》解读电话会议纪要显示，《决定》公布有望重燃市场信心，年底收官战窗口仍开。展望2014年的中期投资，影响市场的核心要素是改革、创新，而不是周期复辟。经济转型换挡期市场对经济周期、增长的弹性已经下降。看好改革转型方向的铁路运输、油气服务、农业现代化、国企改革、军工安防、国产信息化、环保，及二胎产业链主题。

以下为全文：

一、宏观姜超：从工业投资驱动到服务业和效率导向

《改革决定》提出六大目标和时间表：市场经济、政治民主、文化先进、和谐社会、生态文明、国防安全。资本市场关注点还是和经济相关的部分。经济体制改革提出了两大重大理论观点创新：一是市场和政府关系，提出市场为主，政府为辅，市场在资源配置中发挥“基础性作用”改为发挥“决定性作用”，将能更好地提高资源的配置效率。二是公有和非公经济体制并重，产权不可侵犯。经济体制改革可归纳为七大领域，我们之前做的改革系列研究中均有涉及。

1、财税改革：明确事权、完善税制、透明预算

透明预算：允许地方政府通过发债等多种方式拓宽城市建设融资渠道。建立规范合理的中央和地方政府债务管理及风险预警机制。意味着降低地方财政重点支出对经济增长的依赖、及相应投资冲动，而通过对支出、举债以及债务风险的管理和预警来约束地方政府行为。

明确事权：事权上收。本次改革将部分社会保障从地方支出上收为中央和地方共享事权，意味着社保的全国流转成为可能。将地方事权明确为区域性公共服务，意味着基建投资或不再是地方支出的主要任务。

税制完善：本次提出加快房产税立法并适时推进改革，加快资源税改革，推动环境保护费改税。调整消费税。意味着我国有望建立以财产税和消费税为主的地方税体系，将有助于抑制投资冲动和房产泡沫，鼓励服务业发展。

财税改革的三个方面对经济转型均有帮助。

2、土地改革：同地同权，农民确权

本次改革提出建立城乡统一的建设用地市场，允许农村集体经营性建设用地与国有土地同等入市、同权同价，缩减征地范围，合理提高个人收益。同时提出赋予农民更多的财产权利，包括土地承包经营权、宅基地用益物权、推进农民住房财产权抵押、担保、转让试点等。将有助于增加农民财产收入、逐步消除地方政府的土地财政。农业用地承包经营权流转也会加速，将加快农业规模化经营。

3、价格改革：市场决定价格

凡是能由市场形成价格的都交给市场，包括水、电、气、油、运、电信等领域的竞争性环节价格。

4、金融改革：多层次资本市场、市场化开放、风险监管

多层次资本市场有两个涵义，一是丰富市场参与主体，主要是放开金融业对民资的开放，其次是丰富市场产品，推行股票发行注册制、多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场。

市场化和开放方面，提出完善人民币汇率、加快利率市场化。完善资本市场的双向开放以及加快资本项目开放。

风险监管方面，提出建立存款保险制度以及金融机构市场退出机制。我们认为后者更加重要，由于缺乏存款保险制度的约束，导致了金融机构的逆向选择，金融风险的显著升温，因而存款保险制度以及金融机构市场退出机制应加速推进。

5、行政改革：负面清单管理

行政改革一大创新：将负面清单管理上升到全国层面，提出实行统一的市场准入制度，在制定负面清单基础上，各类市场主体可依法平等进入清单之外领域。《改革决定》还提出转变政府职能：健全宏观调控、正确政府职能、优化政府组织

6、户籍改革：农民工市民化

提出推进农业转移人口市民化。首先是通过合理放开落户限制，其次是在城市将落户农民完全纳入城镇住房和社会保障体系，将农村参加的养老保险和医疗保险规范接入城镇社保体系，最后建立财政转移支付同农业转移人口市民化挂钩机制，来实现城市服务的共享。

7、国企改革：混合所有制提法意味深长

混合所有制提法意味深长，国有企业允许员工持股，国企改革突破比较大。

政治体制改革几大亮点，一是废止劳动教养制度，二是强化上级纪委对下级纪委的领导，三是探索实行官邸制。

社会体制改革几大看点：一是实行公办学校标准化建设和校长教师交流轮岗。二是渐进式延迟退休年龄政策、启动实施单独二胎的政策。三、逐步取消学校、科研院所、医院等单位的行政级别，有助于提高服务业的供给效率。

在过去几年，我国人口红利的拐点已经出现，体现为新增劳动力数量的下降。并且，08年以后中国货币增速与经济增长的脱节，债务率的飙升，以及房价的暴涨。未来怎么办？《改革决定》提供了几个办法：

一是重新增加人口红利。放开生育属于长期有利，短期贡献不大，新增出生人口变成劳动力需要二十年时间。而延迟退休的空间争议也会很大，因而此路不太通。

二是提高效率，通过启动改革，打破垄断，释放民营企业的活力，改善国有企业的效率，来增加增长潜力，而这应该是条阳光大道。

从生产要素的角度出发，我们的观察是虽然中国劳动力数量开始下降，但是新增非农就业全部是大学生，因而劳动力素质的提升是希望所在。而且从近年上市公司就业数据观察，新增就业几乎全部集中于服务业和先进制造业，而传统的制造业几乎没有新增就业。

这意味着我们必须发展和劳动力结构相匹配的产业模式。尤其值得重视的是服务业的发展，其发展有两大好处，一是可以解决就业，二是不消耗资金、可以解决负债过高的问题。我们服务业存在着巨大需求，但是供给缺乏，因为几乎全部被国有企业、事业单位所垄断。因此本次改革决定如能实施，真正受益的应该是所有服务业，是中国经济转型的真正希望所在。

改革给了中国经济中长期希望，也意味着工业投资驱动经济的模式遇到挑战。传统制造业的前景在于国企改革，通过“混合所有制”提升效率。

二、策略荀玉根：深耕细作收官战，提前布局14年

1、改革提振情绪，从广度到深度

《决定》公布打消了市场对改革是否坚定的疑虑，有助投资者重拾信心。不过，8月底以来改革主题被轮番炒作。当前需要更仔细甄别哪些改革推进更有力、可持续。建议关注三个方面。

（1）改革主干道：市场化改革的要素价改、打破垄断、国企改革、土改。第一，要素价格改革中最看好铁路运价改革，目前铁路总公司负债经营的情况，使得这种价格改革推进最为迫切。相关公司如大秦铁路、广深铁路等。天然气价格、水价的改革在前期均有不同程度的推进，如天然气价格7月推进了增量气价的市场净回值法，后续存量推进空间更大，相关受益公司如中石油；而阶梯水价也在稳步推进，相关公司如洪城水业。第二，打破垄断方面看好油气服务领域，在油气开采、油气管网、成品油定价和进口权方面，放开三大公司垄断，加强三大公司于民营公司的合作，引入民资成为今后的发展方向。相关的公司如通源石油、辽宁成大、广汇能源、准油股份等。第三，国企改革中看好上海国企改革，过去10年改革央企改革已经充分，地方国企中上海规模最大、历史沿革最完整、市场化程度最好，看好竞争型领域的友谊股份、上海梅林、锦江股份、城投控股等。第四，土改中更关注农业现代化。农村建设用地的征收、定价、所属权的界定还需要时间，而农用地流转、农业现代化已在进行中，包括土地信托、土地银行等新模式，看好农机、种子、化肥，如新研股份、一拖股份、登海种业、史丹利。

（2）改革防护栏：军工安防、信息化、环保。除了主干道上市场化改革的推进，军工安防、信息化、环保等领域推进，是改革的防护栏和加速器，顺应平安城市、智慧城市、美丽城市方向。第一，军工安防，此次在公报中就专门提出要设立国家安全委员会，完善国家安全体制和国家安全战略，超出市场预期，相关公司如中国重工、广船国际、中航电子、海康威视、大华股份、中航光电等。第二，信息化，深化科技体制改革，中国转型升级需要信息化，美国经济复苏依靠科技创新，G2会形成新的循环，看好国产信息化。第三，环保，首次提出生态文明体制改革，环保成为化解产能过剩长效机制中一环，环境污染治理相关企业受益。

（3）主题性机会：二胎产业链。此次决定中明确提出了“单独”家庭可放开二胎，市场之前对此半信半疑，相关个股已经明显回调，短期主题性机会再现。包括婴儿奶粉、医疗、纸尿裤、玩具等行业将受益，相关公司包括戴维医疗、山大华特、通策医疗、卫星石化、贝因美、伊利股份、星辉车模等。

2、应对策略：深耕细作收官战，提前布局14年

（1）收官战窗口仍开，关注流动性变化。10月宏观数据和三季报显示，2012年来宏观增长、微观盈利有拐点、无趋势的特征未打破，股市的基本面环境不差。9月中尤其是10月来市场的回调，主要源于情绪的波动，《决定》公布有望重燃市场信心，年底收官战窗口仍开。不过，流动性是未来一个变量。过去半个月10年期国债收益率快速上升，这点无需过滤，2011年地来10年期国债收益率与股市估值间相关性弱化，源于银行理财、信托等利率产品大规模扩张，而这类产品因与政府高度相关，被市场理解为无风险利率。近期10年期国债收益率虽然大幅上升，但仍低于银行理财、信托等收益率。不过，当前金融系统更脆弱，关注未来短端资金利率的波动。

（2）继续看好改革转型。展望2014年的中期投资，影响市场的核心要素是改革、创新，而不是周期复辟。经济转型换挡期市场对经济周期、增长的弹性已经下降。看好改革转型方向的铁路运输、油气服务、农业现代化、国企改革、军工安防、国产信息化、环保，及二胎产业链主题。

三、石化邓勇：利好5个方面

1、改革：放松管制，推进市场化改革。在《决定》中提到：“必须积极稳妥从广度和深度上推进市场化改革，大幅度减少政府对资源的直接配置，推动资源配置依据市场规则、市场价格、市场竞争实现效益最大化和效率最优化。”我们梳理了石油化工行业可能向民企逐步放开的领域，归纳起来主要有五个方面：（A）常规油气：合作开发，产品分成；（B）非常规油气：允许民企进入；（C）油气管网：开采与管输分离；（D）油气进口权：逐步放开；（E）原油仓储：引入民间资本。相关公司包括通源石油、辽宁成大、广汇能源、准油股份等。另外，在《决定》中提到：“推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，放开竞争性环节价格。”成品油价格有进一步市场化改革的空间，中石化受益；气价未来两年还有较大提升空间，天然气开采及非常规天然气企业受益。

2、开放：鼓励企业走出去。在《决定》中提到“加快同周边国家和区域基础设施互联互通建设，推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路建设，形成全方位开放新格局。”建议关注在中亚有油气资产及相关业务的公司，以及海洋油田服务公司，如广汇能源、国际实业、中海油服等。

3、环保：关注油品升级带来的投资机会。在《决定》中提到：“建立和完善严格监管所有污染物排放的环境保护管理制度，独立进行环境监管和行政执法。”为治理空气污染，我国已制定严格的油品升级时间表，建议关注海越股份、四川美丰、三聚环保等公司。

4、单独二胎政策。在《决定》中提到：“启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策，逐步调整完善生育政策，促进人口长期均衡发展。”可关注卫星石化、江南高纤等。卫星石化已建成3万吨高吸水性树脂项目，下游主要用于尿不湿的生产。

5、资源品价格改革。在《决定》中提到“加快自然资源及其产品价格改革，全面反映市场供求、资源稀缺程度、生态环境损害成本和修复效益。”关注磷矿石、萤石等产品价格，相关公司包括兴发集团、云天化等。

四、交运黄金香：看好铁路运输板块

《决定》将对交通运输行业产生巨大影响，我们继续推荐铁路板块，其次关注自贸区相关板块。

在交运中影响最大的首先是铁路板块。铁路是我国目前所有行业中市场化程度最低的行业，尤其是运价，长期被管制压低，这也是导致铁路持续亏损且出现债务危机的主要原因，之前国务院33号文其实已经提及，李总理也要求年内要对已经出台的改革措施进行狠抓落实，我们预计铁路货运价格将率先实现逐步市场化，我们预计提价幅度有可能达到或超过去年同期的水平（1.5分每吨公里），而特殊运价也有望并轨，由于大秦和广深的铁路货运价格已经低于国铁标准，因此铁路货运提价预计将驱动大秦和广深业绩在明年出现大幅增长；未来客运价格也有望有限市场化，没有市场化的部分预计政府也将给予补贴，而铁路土地综合开发也有望继续得到推进，整体推进进度有望超预期。对于网运分离，由于铁路干线运能仍然偏紧，就目前而言，实施的难度非常大，未来如何演绎尚有较大的不确定性。整体上，我们继续推荐广深铁路和大秦铁路。

其次是自贸区的影响，《决定》也提出选择若干地方发展自贸区，这也将有望给当地的物流和交运基础设施板块带来更多业务发展空间，而这些公司的低估值也将提供安全边际，我们推荐天津港和厦门空港。

对于交运其他板块，我们认为长期将驱动物流行业的大发展，但短期影响不大。主要原因是目前运输及仓储市场受到比较大的地方保护主义影响，未来市场化改革之后要推动建立全国统一市场，反对地方保护主义，这将有望驱动优秀物流企业的全国性扩张。就目前而言，由于航空航运价格已经基本市场化，而机场港口短期内收费调整的可能性也不大，影响较小。

五、机械龙华：最典型的受益行业是军工

1、《全面深化改革若干重大问题的决定》对军队的建设着墨相对较多，2、《决定》专门提出要设立国家安全委员会，完善国家安全体制和国家安全战略，这是此前没有相关报道，比较超预期的，有利于军工行业。3、完善国有资产管理体制，更多投向关系国家安全、保障国家安全。建议关注控股集团有实质性订单突破的中国重工、北方创业、中航电子，上述三个品种：1、是装备海军蓝海作战能力；2、是陆军现代化装备从简单的坦克团向拥有大量轮式战车的机械化整编陆军师转变；3、航空电子是我国军用飞机电子产品的重点突破单位，电子类产品升级换代需求大。

铁路设备行业：该行业是受益改革深化的重点行业，对铁路设备行业而言最大的风险是改革力度不足。在后面我们提出的3个可以提升铁路设备估值的情况的第一和第三个都是建立在改革成功的基础上。目前高铁客运增长已获得明确确认，目前铁路设备是刚刚开始表现的行业，伴随着铁总连续两次招标，铁路动车组和高铁客流量上升幅度巨大，与目前的行业低估值仍然有着巨大反差，12年Q4-13Q1南北车业绩同环比将大幅好转。在目前仅计算中国铁路总公司市场容量不考虑改革能量的情况下，可以给予南车14年15-16倍市盈率，目标价6-6.5元，给予北车14年14-15倍市盈率，目标价6.5-7元。未来如果出现下面三种情况，则轨道交通的行业景气将得到更大幅度提升，每实现下述情况中的一种，南北车的市盈率可分别上升2倍PE。第一：各省通过融资体制改革成立省级城际铁路公司并开工城际铁路，该方面的投资规划合计有1.9万公里-2万公里，高于铁总高铁1.8万公里的总规划。第二：高铁出口市场的成功开拓。泰国是最有可能实现中国高铁技术出口的区域，虽然第一期高铁建设仅700km，但我国外驻推广高铁的10个国家总体规划巨大，且出口设备毛利率明显高于供应给铁路总公司，未来市场空间更为拓展。第三：若国铁货运改革成功，将对货车和大功率机车带来比动车组更为剧烈的拉动。货车和机车约占南北车毛利额的1/4左右，也会对公司的业绩产生明确影响。铁总货运价格改革上调会带来引入第三方揽货的改革可能、另外市场关注的铁总和省级城际铁路投融资改革政策的实际运作等利好将随者改革的推进而逐步落地，后续仍可看高一线，推荐中国南车、中国北车、北方创业、永贵电器，建议重点关注。

石油天然气钻采设备和煤化工设备：该行业也是市场化改革的重要点，有可能发生的改革是：1、成品油价格改革，放开。7月上调了一次天然气价格，没有放开存量气，后续继续放开的话，将对非常规天然气设备和煤制气设备企业有利；2、鼓励企业走出去，特别是海上石油之路走出去，发展海洋经济；3、为环保有一个油气升级的过程；4、油气进口权放开；5、原油仓储市场放开。我们认为该行业也是由深入的改革带动的。天然气管网市场化和理顺天然气价格的改革中，无论何种改革都是有利于上游的开采设备和煤制气设备行业。目前从开采设备行业变化看是海上的油气钻采景气在13年才开始创新高，而陆上的油气钻采景气在10年下半年就开始大幅提升，因此我们认为目前虽然都在高景气点，但是海上更强于陆上。投资标的：海上没有非常合适的设备类公司，建议关注海油工程和中海油服，陆上关注杰瑞股份、江钻股份、神开股份、恒泰艾普等。下游天然气使用的设备行业在天然气价格改革中喜忧参半，但是价改将带来可利用的天然气气量的大幅增长，会明显减轻LNG液化工业开工不足的问题，这一点对下游产业亦是利好。

城镇化似重点为提高乡村现代化，土地政策有利于农机：《全面深化改革若干重大问题的决定》提出，让广大农民平等参与现代化进程、共同分享现代化成果。要加快构建新型农业经营体系，赋予农民更多财产权利，推进城乡要素平等交换和公共资源均衡配置，完善城镇化健康发展体制机制。从上述描述中我们认为这里提到的城镇化与此前一般意义上搞基建的城镇化含义不同，重点似乎在于提高乡村现代化，有利于农业机械板块公司有新研股份和一拖股份。

六、农业丁频：农资板块受益

我们认为全文对于土改方面的论述符合市场预期，其中有两个方面我们重点关注：

（1）建立城乡统一的建设用地市场，允许农村集体经营性建设用地出让、租赁、入股，实行与国有土地同等入市、同权同价。完善土地租赁、租让、抵押二级市场。意味着农村集体经营性建设用地与国有土地同等入市，这会影响全社会生产企业的用地成本。农业上市公司拥有的土地大部分是耕地，并未显著受益。

（2）加快构建新型农业经营体系，鼓励承包经营权在公开市场上向专业大户、家庭农场、农民合作社流转，发展多种形式规模经营。我们认为未来耕地的流转速度会加快，进而加快规模化的进程，由此农资板块在未来较长的时间内迎来实质性的受益。首先是农业机械，标的公司新研股份、一拖股份、江淮动力，其次是种子，规模化之后对种子的关注点会有明显变化，比如品质要求、适合机械化要求。标的公司是登海种业、隆平高科，再次是化肥和农药，比如史丹利、金正大等。

七、TMT赵晓光：关注5大安全，3大效率

十八大三中全会协议公布，纵观协议，涉及TMT的领域很多，但有清晰脉络可循，换位思考，政府将致力于解决在社会政治经济领域的两大问题：安全和效率,以此为改革保驾护航。未来随着电子化、智能化和信息化对各个行业和领域的渗透，TMT将承担越来越重要的使命。安全领域，涉及五大安全：国家安全、社会安全、信息安全、产业安全和生活安全。我们在中期策略会曾系统梳理安全框架，与三中全会精神不谋而合。

国家安全至关重要，一个强大的国防实力是国家对外的筹码。在2005年受益985规划的大发展后，军工实际上处于缓步发展阶段。在需求增长之外，军工发展的三个逻辑，军工电子化和信息化的渗透，国产化替代和军转民。看好军工电子公司，中航光电代表的军工连接器和系统公司，高德红外为代表的民营企业切入红外装备的公司是首推。在第55条“深化军队体制编制调整改革”中提出，“加强信息化建设集中统管”。与军工信息化相关的计算机行业上市公司包括中国软件、海兰信、川大智胜、长城信息、旋极信息等。

社会安全：社会的稳定和安全是关乎国民生计的大事，安全是智慧城市的最大范畴。海康威视和大华股份是安防领域竞争格局最确定和成长最确定的。此外，看好安防系统和应用领域。

信息安全：去ioe的浪潮刚刚开始，看好龙头浪潮信息和中国软件。信息服务和信息设备国产化进程中会拉动上游元器件本土化的需求。而在第50条“健全公共安全体系外”中提出，“加大依法管理网络力度，加快完善互联网管理领导体制，确保国家网络和信息安全”。与网络信息安全相关的公司包括启明星辰、卫士通、北信源、东软集团、蓝盾股份、任子行、信雅达、榕基软件等。其中，启明星辰、卫士通、北信源和东软集团是较为优秀的安全产品公司。此外，安全芯片在云计算时代会大量采用，关注国民技术的机会。特别重视金融安全背景下金融电子设备和金融信息化的公司，如聚龙股份、新北洋、恒生电子等。

产业安全：研究东亚国家发展历程，对核心产业的扶持和保护是追赶的最重要战略。芯片国产化是政府会大力扶持的领域，看好同方国芯、上海贝岭、国民技术及产业上游的机会。同时，对代表未来方向的新型显示技术如oLed、Ltps等也将大力扶持。

生活安全：食品安全、能源安全等。食品安全继续看好我们推荐的美亚光电和新大陆。看好LED和新能源汽车产业链。

效率领域，涉及执政效率、教育效率和医疗效率。

执政效率，看好政府信息化的产业链公司，如数字政通、飞利信、万达信息等。

文化、教育医疗公共资源供给效率。在第42条“深化教育领域综合改革”中提出，“构建利用信息化手段扩大优质教育资源覆盖面的有效机制”。远程教育是提高优质教学资源覆盖面的有效手段。与此相关的上市公司较多，但对业绩有实质影响的包括立思辰、华平股份和科大讯飞等。在第46条“深化医药卫生体制改革”中提出，“充分利用信息化手段，促进优质医疗资源纵向流动”。远程医疗和区域卫生信息平台是促进优质医疗资源纵向流动的重要方面。东软集团、万达信息、卫宁软件和东华软件等公司将受益，万达信息掌握市民云的入口和教育医疗大数据后，未来成长道路清晰。通过更便捷的移动支付等方式实现教育和医疗信息化是重要手段，持续看好天喻信息在移动支付、教育云和医疗云的的机会，天喻信息教育和医疗领域的价值被低估。传媒和互联网代表的文化服务，持续看好。

国企效率，实现优质的国有企业的激励改革，进一步释放生产力；同时将军工、金融等领域的供应链，民企传统较难进入的领域，向民企开放。决定提到要完善文化管理体制。按照政企分开、政事分开原则，推动政府部门由办文化向管文化转变，推动党政部门与其所属的文化企事业单位进一步理顺关系。建立党委和政府监管国有文化资产的管理机构，实行管人管事管资产管导向相统一。文资委的成立有望从实质上打破文化领域内跨区域、跨行业整合的壁垒，从而推动传媒行业资产的整合。预计在国有传媒资源整合中，上海地区将作为表率有实质推进，相关公司包括东方明珠、百视通和新华传媒。

（补充：投资者关心问题）房地产涂力磊：《决定》地产直接内容平淡，土地流转、国企改革仍为板块热点

《决定》中市场所预期的地产中长期制度建设、行业长效机制、市场化改革方向等问题未明确提出。维持板块估值修复观点，底部配置龙头（招保万金、荣盛、华夏）和成长品种（阳光城、南国、泰禾）。土地流转、国企改革（格力地产、深振业）仍将成为板块热点。

1、《决定》未直接谈房产税，取而代之的是房地产税这一大概念。房地产税指一切与房地产经济运动过程有直接关系的税种。提法仅要求“加快”立法，但对改革用的是“适时推进”。与此前市场预期的具体推行时间表、明确试点城市相比偏温和。房产税立法建设属行业中长期方向，立法先行符合趋势，预计14年市场关注焦点将是《不动产登记条例》（官方时间表为2014年6月前出台）推出和执行进度。

2、《决定》中“土改”与此前《公报》类似，强调建立城乡统一的建设用地市场、赋予农民更多财产权利。统一的建设用地市场主要涉及农村集体建设用地。此外《决定》对农地确权和流转给予较大空间，未来变化来自推进尺度和地方创新（《公报》涉及“选择若干试点，慎重稳妥推进农民住房财产权抵押、担保、转让，探索农民增加财产性收入渠道”。）。

3、户籍制度改革和放开对于加速中小城市城镇化具备实质意义。但从提法看，依旧属于控制一线城市、管住二线城市、放松三四线。目前实际政策基本与以上提法类似。三、四线买房落户较易，一二线推行居住证制度。