“从今年开始，血液制品上市公司重新步入增长轨道。”上海一位关注血液制品行业的券商人士表示。
经历了两年的低谷以后，血液制品行业老大华兰生物（002007.SZ）公布了一份亮丽的三季报。2013年前三季度，归属上市公司股东净利润增长49.37%，远超2011年的-39.46%和2012年的-19.13%。
天坛生物（600161.SH）也继续高歌猛进，自2011年和2012年分别实现33.4%和30.67%的净利润增长以后，2013年前三季度再创新高，净利润增速高达83.89%。
相比之下，另外两家公司上海莱士（002252.SZ）和博雅生物（300294.SZ）的净利润增长要逊色得多，2013年前三季度分别只有4.42%和4.2%。
不过，在二级市场上，表现最亮眼的却不是业绩最好的公司。截至2013年11月6日，上海莱士的市值132亿元，远远超过天坛生物的106.43亿元，仅次于华兰生物的156.96亿元；自2013年年初到11月6日，上海莱士的市值增长97.96%，超过天坛生物65.85%的增速和华兰生物29.47%的增速。
有分析人士提醒，尽管目前行业景气度在上升，但是血液制品行业未来增长堪忧。
业绩趋于分化
海通证券最新研报统计数据显示，2013年至今医药行业涨幅为33.67%，在23个行业中排名第四。其中，生物制品则是医药行业表现较好的3个子板块之一，前三季度扣非后净利润增长22.46%，主要原因在于血液制品行业走出低谷，恢复高景气。
上海一位正在关注血液制品行业的券商人士也向理财周报记者表示：“从今年开始，血液制品上市公司重新步入增长轨道。”
10月29日，行业老大华兰生物就公布了一份超出预期的三季报。2013年前三季度，公司实现营业收入8.49亿元，同比增长25.92%，实现归属上市公司股东的净利润3.51亿元，同比增长49.37%，扣非净利润为3.1亿元，同比增长41.96%。其中，第三季度合并报表收入和净利润分别同比增长45%和99%。
“华兰的增速较高主要还是重庆子公司自去年四季度开始贡献，相当于今年多出了100多吨的采浆量。”北京一位医药行业的分析师表示。
看上去，华兰生物已经走出此前大量浆站关停的阴影。2011年，贵州省关停16家单采血浆站，其中华兰生物5家，造成公司原料血浆供应减少近50%。因此，当年公司的营业收入下降23.8%，净利润更是下滑39.46%。到2012年仍未恢复元气，当年公司的营收只增长1.15%，净利润则下滑19.13%。
而同时拥有预防制品和血液制品两大主营业务的天坛生物，业绩依然高歌猛进。公司2013年三季报显示，前三季度实现主营业务收入13.41亿元，同比增长31.94%；实现归属母公司股东净利润3.37亿元，同比增长83.89%。
公司业绩大增，主要原因是血液制品业务板块持续高增长。继二季度公司实现血液制品收入增长45.14%后，三季度血液制品依然高增长：单季营业收入4.39亿元，同比增长53%；实现单季净利润1.32亿元，同比增长162.7%。
“收入增长主要是子公司成都蓉生增长比较快，因为年初获批了2家新的浆站，今年贡献60吨采浆量，而且应该还有些存量浆，而净利润的大幅增长主要还是费用下降造成的。”前述北京分析师表示。
2013年三季报显示，天坛生物前三季度“三费”销售费用、管理费用和财务费用占营收的比重为19.58%，比2012年的29.79%下降超过10个百分点。
相比之下，另外两家公司上海莱士和博雅生物的增长则陷入停滞状态。
上海莱士2013年前三季度实现收入4.63亿元，同比增长10.15%，实现净利润1.48亿元，同比增长4.42%。其中2013年第三季度公司业绩甚至出现下滑，营业收入同比下降8%，净利润下滑16%。主要是因为白蛋白静丙增长停滞，且小制品收入增速慢于上半年。
博雅生物2013年前三季度实现营业收入1.77亿元、净利润5699.39万元，同比分别只增长5.3%、4.2%。2013年1月，博雅生物的多个血液制品最高零售价上调，其中公司的核心产品人血白蛋白最高零售价上调5%，但是公司投浆量的增长依然受限，导致业绩增长缓慢。
浆站竞争力
血液制品主要是从健康人血液中提取血浆蛋白或因子浓缩物，制成生物活性制剂，主要包括人血白蛋白、免疫球蛋白和以凝血因子为代表的小产品等3类产品。
目前，我国血液制品行业处于严重供需失衡的状态。公开数据显示，全国理论血浆需求量为8000吨，而2012年国内总体采浆量仅4000 吨左右，缺口很大。另一方面，自2001年起国家已不再审批新的血液制品企业，而且现存血液制品企业新设单采血浆站也受到严格限制。
2012年1月，卫生部发布《单采血浆站管理办法通知》，在鼓励各地设置审批浆站、扩大采浆区域、提高采集量的同时，对企业申请新设置浆站的标准也大大提高了。
“现在有条件开新浆站的企业也蛮多的，只要有6个产品，有凝血因子产品就可以去申请新浆站，有这种条件的企业有好几家，本身这个是每个血液制品企业考虑的重点，所以大家都盯着这些可能会开新浆站的省在公关。”上海莱士证券事务代表张屹说。
前述北京分析师也表示：“现在评价血液制品企业的核心竞争力和价值，就看谁掌握的浆站多。”
自2011年贵州有5个浆站关停，受到沉重打击之后，华兰生物通过不断新设浆站、加强献浆宣传等措施扩大浆源。2012年下半年，华兰生物重庆子公司下属的7个浆站陆续开始贡献浆源，成为华兰生物2013年前三季度业绩增长的主力军。2013年7月，公司大本营河南的长垣单采血浆站也开始采浆。
天坛生物原本主要从事预防制品生产，2009年公司收购控股股东中生集团旗下成都蓉生90%股权后，也一跃成为血液制品第一梯队的企业。2013年前三季度天坛生物业绩大幅增加，成都蓉生可谓功不可没。
而一些浆站数量较少的血液制品公司，更是不遗余力地拓展浆源，甚至不惜以天价收购相关血液制品企业。
2013年7月2日，上海莱士公告，拟向控股股东科瑞天诚等发行股份募集资金18亿元，购买郑州邦和药业100%股权。邦和药业拥有广西上林、湖南醴陵两个浆站，2012年采浆120吨。收购完成后上海莱士年投浆量将增至475吨，与天坛生物和华兰生物的投浆量相差无几。
然而，邦和药业高达18亿的收购总价和5.8倍的评估增值备受市场质疑。另外，此次定增方案也没有获得中国证监会审批通过，证监会给出的理由是，邦和药业2013年年底取得GMP认证存在不确定性，如不能取得，会影响标的资产的正常经营。
“其实有可能是因为收购价格太高了，才不予核准，而不是什么GMP认证的事。可能是因为有沃森的前车之鉴，所以证监会注意了这个问题。”前述北京分析师表示。
而浆站数量更少的博雅生物，也突破公司所在地江西省的范围，进入四川、江苏等地获取浆源。公司前后获批新建四川岳池、江苏灌云和四川邻水3个单采浆站，其中岳池浆站已于2012年正式投产。
在并购方面，博雅生物也有斩获。2012年11月27日公司公告，拟以1.16亿元收购海康生物68%的股权。海康生物在浙江拥有2个单采血浆站，其中文成浆站尚在筹建中；此外，公司通过持有新疆德源生物41.98%股份间接控制了新疆策勒、吉木萨尔等6个单采血浆站，且有呼图壁、和硕2个在建浆站。收购完成后，博雅生物将新增采浆量60吨。
截至目前，A股4家血液制品上市公司中浆站数量最多的是天坛生物，共有16家；其次是华兰生物，14家；上海莱士和博雅生物分别为12家、5家。在采浆规模方面，华兰生物最大，500吨；天坛生物紧随其后，480吨；上海莱士和博雅生物分别为400吨、170吨。在产品数量方面，也是华兰生物最多，11个；上海莱士、天坛生物和博雅生物各7个。
未来增长堪忧
不过，在二级市场上，血液制品公司的表现与它们的规模和业绩增长并不相称。
尽管体量、业绩规模和增速，上海莱士都比不上华兰生物和天坛生物，但是它的市值表现却要优于这两个对手。截至2013年11月6日，上海莱士的市值132亿元，低于华兰生物的156.96亿元，但远远超过天坛生物的106.43亿元以及博雅生物的31.9亿元。自2013年1月1日到11月6日，上海莱士的市值增加了65.32亿元，增长97.96%，超过天坛生物65.85%的增速和华兰生物29.47%的增速。
“天坛生物前几年因为新投了北京亦庄项目，规模很大，有二三十个亿，财务成本挺大，所以股价一度跌得挺猛。”上海一位券商人士表示，“而市场给上海莱士高估值，隐含了它后续的并购预期。”
在他看来，目前上海莱士的股价已经很高，至少在一年内没什么吸引力；博雅生物规模比较小，刚刚跨出江西省的范围，所以市场给它的估值也是很贵的，都没有关注的价值。
他比较看好的是华兰生物和天坛生物这两家公司。“华兰生物今年确实扭转了业绩下滑的势头，前三季度扣非之后净利润增长40%，对它这么大规模的企业来说是很高的。”他说，“而天坛生物除了血液制品之外，它的直属母公司中生股份（拟在香港IPO）未上市的资产也很受大家关注，因为规模很大。”
不过，有分析人士提醒，尽管目前行业景气度在上升，但是血液制品行业未来增长堪忧。
“血液制品公司的核心竞争力主要还是看新设的浆站，但现在浆站获批太慢了，我们估计未来几年这几家公司增长速度不会特别快，不可能每年都给你批，而且采浆成本也在上升，因为如果建设更多的浆站，采浆成本又会往上走。”前述北京分析师说，“实际上，今年华兰生物业绩大幅增长主要还是因为新增了一个子公司、新的浆站，明年就不见得有这么快；天坛生物主要是费用下降造成今年增速较快，也是不可持续的。”
值得注意的是，一些血液制品公司已经开始在血液制品以外的领域，拓展新的业务和利润增长点。
华兰生物2013年半年报显示，公司与股东新乡市华兰生物技术有限公司共同投资1亿元成立华兰基因工程有限公司，从事基因工程重组及单克隆抗体药物的研发和生产，目前已开展修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀4个单抗品种的研发。
博雅生物亦通过收购西他沙星，拓展血制品外业务。2013年10月15日公司公告，拟使用超募资金3500万元受让南京柯菲平盛辉制药有限公司等3家公司的西他沙星片剂、原料项目技术和新药证书及相关知识产权。
本文来源：理财周报
作者：杨流茂
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