胡海峰：中国推进资产证券化刻不容缓

北京师范大学经济与工商管理学院金融系主任 胡海峰

网易财经11月1日讯 中国国际金融学会学术峰会暨2013年《国际金融研究》论坛（秋季）今日在北京中央财经大学举行，论坛主题为“变化中的全球金融业：问题与选择”。北京师范大学经济与工商管理学院金融系主任胡海峰在论坛上表示，资产证券化是未来金融市场的主要业务，推进资产证券化刻不容缓。

资产证券化也是我们国家一项新的金融创新业务，也是未来我们国家金融市场、金融机构的主要业务，是一个主要的发展方向。

他认为，通过资产证券化的形式，实际上是可以把影子银行从地下走到地上，其实我们现在的影子银行就类似于资产证券化的业务，本质上跟它是相同的，

胡海峰称，推进资产证券化刻不容缓，现在发展资产证券化有几个方面的有利条件：1、基础资产池比较大；2、政府的意愿比较强烈，我认为它的政策也比较明晰；

但不利因素也很多：市场规模偏低，投资主体比较单一；立法层次还比较低，期间配套措施、配套机制还是不带协调，有待于完善；3、银行的动力不足，风险没有真正转移；4、没有一个完好的定价机制。

他认为，目前要一是要培养机构投资者；二是丰富参与主体，增加基础资产；三是充分发挥证交所和行业协会自律的作用；四是加强证券市场的监管力度，使现在多头监管变成统一监管，重点防范银行风险。

文字实录：

胡海峰：

非常荣幸有机会把我的观点跟大家做介绍，我的题目做了改动，改成了“中国新一轮资产证券化的前景展望”，意思差不多。

我得感谢中国金融学会主办这次论坛，这次论坛的主题是“变化中的全球金融业”，次贷危机发生五年以后，金融行业确实有很多变化，包括很多金融变革，就我们国家来讲，利率市场化、人民币国际化、资本项目可兑换，包括各种金融创新，自贸区的金融改革，大家都进行了热烈的讨论，我觉得我今天所谈的话题，资产证券化也是我们国家一项新的金融创新业务，也是未来我们国家金融市场、金融机构的主要业务，是一个主要的发展方向。

我的主要内容有五个方面，一个是我们新一轮资产证券化的背景，二是有利的条件，三是制约因素，四是发展方向，规模和前景展望，五是提出对策建议。

由于时间比较紧，我尽量只谈我自己的想法、观点，不再展开。

大家都知道，所谓资产证券化是将一组缺乏流动性但预计可创造稳定现金流的资产，通过特殊目的的机构对其风险和现金流进行结构性重组，并实施一定的信用增级，从而将其预计现金流转换为可在金融市场出售、流通的证券产品的过程。

资产证券化大致就分为两种，一种是住房抵押贷款证券化（MBS），一种是资产支撑证券化，ABS，我们可以通过狭义的解释，就是资产增值证券，广义的就是信贷资产证券化。

我的题目叫做“新一轮资产证券化”，为什么叫新一轮，我有这么一个解读，首先，资产证券化在我们国家并不是陌生的概念，我们很早，甚至1992年就开始资产证券化的探索，但中国资产证券化真正开始启动，开始试点是在2005年，在2005到2010年之间我们说是一个探索阶段，2005年央行和中国银监会出台了资产证券化的试点办法，随后国家开发银行和建设银行就开始第一批的试点，后来又第二批试点，但好景不长，不到两年时间我们遇到了次贷危机，我们的资产证券化马上就停止，然后到2001年我们才又重新启动，这个阶段是比较反复的，我们发展的阶段是比较缓慢的，从2002年开始，突然央行和财政部、银监会又把扩大新的资产证券化作为我们的试点，首批额度是500亿，参与者有商业银行、财务公司等机构；2003年的时候国务院出台了一个《关于支持金融结构调整和转型升级的指导意见》，在这个指导意见上我们就把资产证券化列为一个常规业务，要推进信贷资产证券化常规发展，今年8月28日国务院常务会议又进一步提资产证券化，也就是资产证券化在我们党和国家政府的重要决策中已经日益明显，可以说中国资产证券化进入了一个新的发展的提速期，我这样解读就叫做“新一轮资产证券化”。

我们为什么会这样做呢？我认为有几个出发点和背景：

1、转变经济发展方式需要。大家都知道，现在新一届政府提出了稳增长，调结构，促发展的整体宏观调控基调，特别是要用好增量，基本的宏观调控方针，我们的经济结构严重不协调，其中中小企业、民营企业、高科技企业信贷支持不足，所以我们在促进经济发展方式和转变上有一个重要的话题，全面提高金融服务实体经济的质量和水平，资产证券化的业务是落实这一项政策的重要抓手。

2、盘活存量资产、提高货币流动性。我们都知道，现在我们的货币发行量，信贷规模处于世界第一，但我们的货币存量这么大，还是流动性不足，今年5月份到6月中我们出现了“钱荒”，也就是实际存量和数量和价格指标脱节，和发达国家相比，下面这条线是中国，中国的贷款利率是比较高的，日本、美国、英国都比较低，上午哪位学者就说，目前中国的利率始终价格比其它国家高，尽管我们有这么大的发行量，但我们的价格比较高，而且我们的其它指标货币流通速度是逐年下降的，次贷危机后我们2008年的货币流通速度从0.63到去年年底是0.53，我们要根据今年第三季度的数据来算就是0.24，流动性严重不足，启动资产证券化是盘活存量资产，提高我们流动性的重要抓手。

3、协调金融市场发展的需要。我们尽管在社会融资总规模里商业银行贷款在逐渐下降，但是融资结构失衡的局面还是没有改变，在直接融资比例占的比较小的情况下，我们债权融资和股票市场融资的比例也严重失衡，我们和发达国家的数据相比，美国的直接融资比例是75%，我们国家现在是22%，直接融资市场，是我们建设多重金融市场一个重要的任务，资产证券化是我们发展债券市场，搞活债券市场的重要途径。

4、发展资产证券化还是有利于我们解决好我们潜在金融风险的需要，在座的周先平教授是专门研究影子银行的，我们知道现在的潜在风险主要表现在地方债务和影子银行，也是国外金融机构经常议论或指责中国的，我们经常要对这种现象作出解释，我们的影子银行，包括重合债务（音）主要集中在房地产，我们手头有个数据，现在商业银行的表内贷款有38%是和房地产有关，表外贷款有70%都和房地产有关。

通过资产证券化的形式，实际上是可以把影子银行从地下走到地上，我不能更多解释，其实我们现在的影子银行就类似于资产证券化的业务，本质上跟它是相同的，基于这几个方面，我们推进资产证券化是刻不容缓的。现在我们发展资产证券化，我认为有几个方面的有利条件：

1、我们基础资产池比较大，9月末国家人民币贷款余额是70.28万亿元，如果我们有10%，就有7万亿，如果有1%的话就是7000亿，现在资产证券化的整个水平才1400亿，所以第一，我们有庞大的基础资产池；

2、政府的意愿比较强烈，我认为它的政策也比较明晰，表现在三个方面，一个是有定位，我们要盘活存量，将信贷资产向薄弱环节和重点领域倾斜，支持实体经济，实际上我们对资产证券化有策略，有比较好的方针，第三我们有底线，不搞再证券化，再加上我们有多年经验，风险是可控的。但不利因素也很多啊，目前我们的规模偏低，投资主体比较单一，市场的规模比较小，造成我们的流动性不足，再就是我们的资产证券化在银行间市场、交易所市场两个市场是分割的。第三，我们的立法层次还比较低，期间配套措施、配套机制还是不带协调，有待于完善；

第三个方面来讲，我们发级银行的动力不足，风险没有真正转移，按现在来讲，发级银行是银行理财产品证券化，购买证券产品，在银行高利润的情况下搞资产证券化动力是不足的，刚才朱教授说民营企业愿意搞银行，更重要的是银行利润太高了，其它的条件都不成话题，民生银行就是一个发展轨迹，它从很小的银行现在发展成了股份制第二大商业银行，只要把规模搞上去，只要有信贷就可以快速发展，都是按这种模式，所以商业银行现在动力不足，关键是要解决动力。

第四，我们还有一个定价机制，没有一个完好的定价机制，资产证券化目前在中国有三种形式，一个是信贷资产证券化，一个是券商的专项资产证券化，一个是资产票据，这三个发展方向，信贷资产证券化和券商的资产证券化可能是重点领域。

规模预测，到2020年资产证券化规模会达到8到16万亿元，规模前景非常大，也可能是我们的商业银行和证券公司的主要业务，要做好这些就要做以下几个方面：

一是要培养机构投资者；二是丰富参与主体，增加基础资产；三是充分发挥证交所和行业协会自律的作用；四是加强证券市场的监管力度，使现在多头监管变成统一监管，重点防范银行风险。

我的演讲就到此结束，谢谢大家！