近日，新华文轩发布公告称，证监会已受理公司于上海证券交易所发行A股的申请。作为四川省出版行业的龙头企业，新华文轩在香港并未获得太多青睐。公司发布这一公告后，次日股价并未受到鼓舞，反而出现小幅低开。即使是去年12月末，公司首次公布发行A股计划时，新华文轩股价也仅上涨2.49%，收报4.11港元。
2007-2012年的6个财年，公司总共向股东派发相当于每股1.68元人民币的股息，即其每股盈利总和的69%，但其在H股的股价长期低迷，鲜有突破4.5元。“我们一直感觉被低估了。”新华文轩方面对时代周报记者表示。
尽管A股IPO的门槛越来越高，监管日益严格，新华文轩相关人士解释称，“H股再融资也很麻烦，并不亚于在A股上市的难度。”但新华文轩在A股能否有另一种命运？
股价或参考H股 募资能力受限
A股发行价目前应该是新华文轩最大的心结。
“公司对A股的股价肯定是有期待的，但是之前看到洛阳钼业等H股公司回归A股时都是参照H股价格发行的，从公司角度而言，如果仅参照H股价格，确实太低。”新华文轩董事会办公室负责人对时代周报记者说。
新华文轩最近10天的平均股价约为4.04港元，最近30天的平均股价为3.93港元。10月16日收报4.43港元，市盈率为6.35倍。按照此时的中国银行外汇牌价计算，相当于人民币3.45元。
根据公司公告，新华文轩计划在上交所发行不超过9871万股A股，募集资金将用于预计总投资额约14.18亿元的5个项目。
如果按照3.45元人民币的定价计算，新华文轩最多所能募集的资金仅为3.41亿元，尚不及总投资额的零头。
2007年5月30日，新华文轩正式在香港联交所挂牌交易，当时公司共发行4.02亿股，发行价格为5.8港元/股，共募集23.3亿港元，成为内地首家在香港上市的出版发行企业。
中国最大的钼生产商洛阳钼业同样在2007年登陆港股市场，当时有李嘉诚、沙特王子等资本大鳄作为战略投资者入股，一时风光无两。
2012年9月，洛阳钼业正式回归A股，当时被誉为2012年第三大IPO股。但出人意料的是，正式发行公告却称，洛阳钼业募集资金由36.46亿减为6亿元，发行价由不低于6元确定为3元，发行数量由5.42亿股减为2亿股。
2012年11月，证监会相关部门负责人曾表示，H股公司在A股发行并不存在硬性的指导性定价，但在监管过程中会关注H股公司在回归A股的过程中是否以H股股价作为一个参考或者基准。
“如果A股投资者以大大高于H股的价格申购同一种股票，显然是不公平的，因为H股回归A股与其说是一次A股IPO，不如说是一次再融资行为，以一个大大高于现行市场价的价格去再融资最终难以持久。”该负责人说。
如果新华文轩此次A股上市的定价确实与H股股价相近，那么融资规模也不会太大。而截至2013年6月30日，新华文轩手中现金及现金等价物已达20亿元，用于投资项目绰绰有余，为何仍坚持在A股上市？
“现金主要在子公司和分公司那边，他们也需要资金来运营，所以我们的现有资金要用来做大型投资是比较困难的。”新华文轩相关负责人解释称，“此外，我们同行业的公司都是在A股上市的，所以我们想回到A股市场。”
中投顾问文化行业研究员蔡灵表示，由于A股市场对文化传媒类股票的估值较高，新华文轩作为一家出版传媒类企业回归A股后估值有望出现较大提升。“从5月份至今，文化传媒板块上涨已超过10%，在资本市场中可谓独树一帜，新华文轩希望趁此时机获得我国文化传媒发展红利。”
剥离房地产业务 频繁抛售资产超3亿
2012年1月起，新华文轩开始清理房地产等业务。目前抛售的资产总额达3.12亿元，主要是涉及房地产业务的子公司股权。
虽然新华文轩直到2012年底才公布A股上市计划，但从时代周报记者获得的一份新华文轩内部资料来看，至少从2011年初以来，新华文轩其实已经开始着手准备回归A股计划。
新华文轩相关人士也向记者证实：“公司很早就开始考虑在A股上市，只不过近两年才开始正式推动。”
2012年1月4日，新华文轩在西南联合产权交易所挂牌出售三家公司股份，即四川文轩置业有限公司51%股权、四川文轩物流有限公司51%股权和四川文轩幼儿教育管理有限公司17%股权。上述三个拟出售的项目作价总计5000万元。
其中，文轩置业主营业务为房地产项目投资开发，包括酒店经营管理服务、文化产品经营及物业管理服务。文轩物流主营范围包括货物仓储、配送及相关信息服务等业务。文轩幼儿教育目前主要从事绘本、早教、音教和幼教等方面的商业业务及房地产开发。三家公司均处于连年亏损状态。
三家公司是于2010年与成都市华盛（集团）实业投资有限公司（以下简称“华盛集团”）共同成立，新华文轩以现金出资6630万元，占各公司51%股权，华盛集团占49%股权。
华盛集团主营房地产投资、建筑材料销售等业务。新华文轩除国有股和H股外，只有4.7%的社会法人股，便是华盛集团所持有。
挂牌出售的股份最终都转让给第二股东华盛集团，新华文轩现在则只持有文轩幼儿教育34%的股权。
尽管新华文轩目前仍在建设物流网络，但新华文轩相关负责人表示，“文轩物流是第三方物流，与集团现在想发展的物流并没有关系。”
2012年1月13日，新华文轩拟将海南创享33.8%股权以338万元出售予四川新华发行集团。海南创享主要从事实业投资及房地产开发业务，四川新华发行集团是新华文轩的控股股东。但这一计划并未获得四川国资委同意。今年7月，新华文轩再度转让这一部分股权，以同样的价格成功出售予海南出版社。
新华文轩持有海南出版社50%股份。转让完毕后，海南出版社将持有海南创享66.2%股份。
2012年1月18日，新华文轩以1.18亿元挂牌转让成都鑫汇实业有限公司28.5%股权。新华文轩持有成都鑫汇62.5%的股份，华盛集团持有剩下股份。成都鑫汇也处于亏损状况，并负债1.91亿元，最终被华盛集团接下。
今年7月，新华文轩再以1.41亿元转让成都鑫汇34%的股权。成都鑫汇营业收入仅59.5万元，亏损漏洞却更大，负债总额达4.12亿元，资产负债率达83.98%。这次华盛集团并未接收。
9月27日，公司不惜折让10%，以人民币1.27亿元再次挂牌出售这一部分股权，然截至目前，仍无结果。
针对上述出售，新华文轩该负责人表示，“根据证监会最新要求，为了回归A股，我们要把房地产业务剥离出去。”
限制房地产企业上市融资的政策要追溯到2010年末，当时证监会相关业务负责人已经明确表示，不再审批任何房地产的再融资申请。不仅主业是房地产的公司被暂停，只要主营业务收入中有部分是来自房地产业的，必须剥离房地产业务之后才能上报，而且工业、旅游地产也被纳入限制范围。
于是，新华文轩的房地产业务就被转移到了股东、共同控制实体等关联公司旗下。
经营利润率连年下降已不足6%
按照香港的计算方法，2006年至2012年，新华文轩的经营利润从3.14亿元下降至2.56亿元，经营利润率则从14.16%连续下降为5.57%。
新华文轩2012年的经营利润2.56亿元甚至低于2008年和2009年经济危机期间的3.26亿元和3亿元，经营利润率5.57%也低于2008年和2009年的11.9%和9.35%。
从新华文轩的财务报表看来，公司的营业收入和净利润都在不断增加，但反映核心业务的经营利润却在下降，原因是企业销售、行政等开支处于大幅上升状态。
业内人士称，这与国有控股企业的性质有关，国有企业的弊端是费用管理环节不严谨。
新华文轩公告显示，公司此次拟将所募集款项用于预计总投资额约14.18亿元的5个项目。其中，教育云服务平台项目预计投资4.2亿元，其中4亿元来自A股募集资金；零售门店升级拓展项目计划投资2亿元，其中1.8亿元来自A股募集资金；西部物流网络建设项目计划预计投资5.98亿元，其中4亿元来自A股募集资金；ERP（企业资源计划）建设升级项目预计投资1.5亿元，全部以A股募集资金拨付；中华文化复兴出版工程项目预计投资5000万元，全部来自A股募集资金拨付。
新华文轩相关人士称：“我们主营业务在教材教辅这一块，比较容易产生天花板效应，和四川省学生人数有很大关系。现在四川的学生人数在下降，如果不拓展教学服务这块业务，主营业务成长性容易出问题。”
出版行业研究专家叶新教授指出，新华文轩所提出的“教育云服务”相对来说还处于概念阶段，实际运用得比较少。
但叶新教授也表示，面对数字化时代的挑战，国家对于培养多元化的文化产业投入很大。“比如传媒集团不止可以做图书，还可以做期刊、新媒体、影视制作。国家有打造多元化传媒集团的倾向。”
新华文轩此次回归A股也获得了有关主管部门的支持。在新华文轩正式公告前一年，2012年3月发布的《四川省人民政府关于加快推进文化产业发展的意见》明确写道，“积极推进新华文轩出版传媒股份有限公司回归A股等上市融资项目”。
“目前A股市场的文化传媒板块热度不减，新华文轩如果在此时顺利回归A股市场，势必大受欢迎，股价在短期内也将轻易超过H股。”蔡灵称，“但是文化传媒板块中的大部分股票都属于创业板，而今年创业板良好行情的炒作成分较大，明年文化传媒板块是否能持续走高，还需进一步观察。”
本文来源：时代周报
作者：黄丽
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