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景顺长城黎海威:量化投资不能因噎废食

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8月16日,光大证券乌龙事件让ETF套利一时成为网络上的热门词汇,诸多网友表示“不明觉厉”(虽不明白,但是觉得很厉害)。景顺长城量化及ETF投资总监黎海威,以光大事件为例解读量化投资的流程和内控机制

ETF套利赚钱靠速度

ETF套利作为量化投资的一个流派,在中国尚属于新鲜事物。事实上,量化投资有很多的流派,有以基本面为主,持仓时间在几个月到一年左右的基本面量化;也有注重短期投资,持仓几天到几周,以识别各种形态,找出统计规律的统计套利;甚至日内交易数次甚至几毫秒交易一次,不持仓过夜的高频交易。

而出事的光大证券自营盘,当天所做的正是ETF套利操作,这种操作就属于高频交易。在执行过程中分秒必争,景顺长城量化及ETF投资总监黎海威告诉21世纪网,这种套利盘越来越注重硬件开发、执行效率和准确性。在简单的套利策略中,拼的就是速度,执行速度快才能赚到钱。

光大公告显示,事件当天,交易员分析判断180ETF出现套利机会,于9点41分、10点13分、11点02分,通过套利策略订单生成系统发出三组买入180ETF成分股的订单。

随后,11点05分开始,在短短三分钟之内,A股创造了史上前所未有的一幕:上证指数猛烈拉升,瞬间飙升逾100点;71只沪深300成分股罕见步伐一致触及涨停;近百亿资金涌入,总市值迅速被拉高上万亿。

黎海威推测认为,虽然一般做套利交易时,为了控制交易成本,减少被竞争对手发现交易痕迹(foot print)的概率,会分时、分量来做,但是光大证券在较短时间内以市价挂单成交,是能对大盘产生影响的。套利交易一般获利空间较小,应该充分地考虑到市场冲击成本,以市价进行大量成交会使得交易无利可图。量化的这只蝴蝶在交易员按下键盘后,其效应才刚刚开始。

“就好像把石头投入平静的池塘,会产生水花(涟漪)”,黎海威分析道,光大巨额资金进入市场后,那水花对市场价格肯定产生了扰动。“做ETF套利的不只光大一家,其他公司对这个扰动也会产生反应,但不一定会追涨。如果发现光大的交易有利可图,他们会追进;但是如果发现价格已经升得过高,他们也可以做反向交易,进行套利,从而抵消掉这种扰动”。

另一方面,黎海威表示,从盘面上看,当时的行情有两拨,这也反映了投资者的犹豫心态。“之前创业板涨的多了,很多基金经理开始看淡小盘股,而他们手中也握有一些资金,在等待信号,试探大盘股。而大盘股突然上涨让很多人以为是启动的信号,害怕错失行情,于是迅速跟入。这可能是大盘在当天上午收市前走高的重要原因”。

量化交易应重风控

虽然在高频交易中,速度十分重要,但是相应的风险控制也不能存在盲点。在光大证券的公告中,公司将事件原因归结于策略投资部使用的套利策略系统出现了问题,即订单执行系统针对高频交易在市价委托时,对可用资金额度未能进行有效校验控制,而订单生成系统存在缺陷,会导致特定情况下生成预期外的订单。

事实上,规范的量化交易本身是非常看重风险控制的。在黎海威看来,量化投资的核心本身应该是控制风险。“按照过往做交易的经验,套利机会出现得快、消失得也快,交易要拼速度”,黎海威表示,但是也要遵守规则。在黎海威了解的量化投资流程中,首先,要根据策略容量、历史表现和稳定性,给交易员、套利策略设定限额。其次要制定止损方案,套利交易在进行中如果出现异常,比如根据实盘和市场反应,套利操作出现了亏损,需要实行止损措施。

据悉,发生乌龙事件当天,光大证券策略投资部核定的交易员当日现货交易额度为8000万元,并在交易开始前由审核人员进行了8000万元的额度设定,但最终却产生了72.7亿元的交易量。这是系统问题吗?

规范的量化系统应该是什么样呢?黎海威向21世纪网介绍说,一般量化系统在上线前需经历重重考验,第一是严格地回测,比如在大跌的极值情况下进行压力测试;第二是进行模拟盘测试,这需要长期的跟踪测试;第三就是进入实盘阶段,但是投资额度也是慢慢增加,不能一次投入巨额的资金。

而21世纪网在18日的光大证券新闻发布会上了解到,这次出事的系统已经试盘运营了四个月,事发后光大证券自行核查,发现策略部自己开发的订单制定系统的逻辑判断是如果订单执行系统在150秒内没有反馈汇报,它就认为前面的一篮子股票没有被执行,在后面会把前面的代码再执行一遍,由此产生额外的订单。

这场由机器引发的“血案”,似乎正慢慢淡出人们的视线,但是短期对量化投资这一新投资方式,还会有一些心理层面的冲击和质疑。不过黎海威认为,量化投资有其优势,并不能因个别失误案例而因噎废食,“量化投资在处理速度、信息集成上有优势,适应了资本市场发展的潮流,能捕捉到传统投资无法涉足的机会”,中长期来看不会有影响。

不过,这一事件也给投资界很多警示,未来将更加注重对系统和流程的管理。黎海威认为,要避免类似事件的发生,必须要有可靠的平台、遵守严谨的流程,在风控、内控管理上不应有盲点,“设置一些红线来规避错误的发生”。(

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