投资银行为百佳超市寻找买家

早报记者 陈华

随着中国首富李嘉诚旗下和记黄埔（00013.HK）拟售百佳超市的计划曝光，市场围绕潜在竞购者展开“竞猜游戏”。

华尔街日报、路透社相继援引一些知情人士的话称，华润创业（00291.HK，华润创业）和日本永旺（AEON Group），可能会考虑收购百佳。此外，投资银行家们还希望游说泰国首富谢国民（旗下拥有卜蜂莲花超市）、高鑫零售（06808.HK）、法国超市巨头家乐福，以及澳大利亚零售巨头Woolworths、Wesfarmers参加竞购。华尔街日报援引一位知情人士的话称，百佳估值可能为30亿-40亿美元。

华润创业旗下超市华润万家昨日回复早报记者称，对市场传言一概不予置评。高鑫零售相关人士则称，尽管同为通路（零售渠道），但不同面积的通路有不同的运营管理模式。高鑫零售以“欧尚”及“大润发”两大品牌经营“大卖场”。

华润收编百佳？

华尔街日报称，和记黄埔有限公司已聘请高盛集团和美银美林负责出售百佳的交易，百佳业务与出售交易的细节将很快向潜在买家提供。潜在买家名单上，与百佳有相似业态的华润创业和日本永旺最被看好。

根据Euromonitor的信息，截至2012年，华润万家超市是香港第三大超市，市场占有率为7.8%；永旺旗下的吉之岛（Jusco）在香港的市场占有率为2%。百佳占香港超市总体销售的比重为33.1%，仅次于香港惠康的39.8%。

单从市场份额层面看，如果华润收购百佳，该公司可能超过惠康，成为香港第一大超市运营商。如果永旺收购百佳，吉之岛就能与惠康展开“双雄争霸赛”。

香港《星岛日报》分析，愿为收购百佳出高价的，一种可能是私募基金，另一种则是内地财团。现在中央层面鼓励企业“走出去”，内地一些超市集团财力庞大，收购香港超市，可以作为走向世界的第一站。

被划入百佳潜在买家名单的华润创业，便隶属于央企华润集团。因被指高价收购山西金业集团问题资产，眼下，华润集团旗下华润电力正陷入小股东诉讼麻烦。

对于外资超市集团而言，百佳同样有吸引力，其可通过收购把零售版图扩至香港。有银行业人士分析，今年以来不断进行收购的谢国民，可能会将香港视为一个战略市场，而家乐福也可能持类似看法。

今年4月，谢国民旗下CP ALL对泰国折扣店运营商万客隆（Siam Makro）提出了66亿美元的收购报价。而今年2月，他刚刚宣布斥资94亿美元，从汇丰控股手中收购了中国平安保险（集团）股份有限公司（601318.SH）16%股权。

CP ALL是卜蜂集团下属的零售连锁旗舰。

估值之争

估值问题，颇费考量。

华尔街日报援引一位知情人士的话称，从百佳直接竞争对手惠康母公司——牛奶国际控股公司（牛奶国际）的估值来看，出售百佳的交易价值可能为30亿-40亿美元。这高于此前外界猜测的估值——10亿-20亿美元。

同样看好百佳的，还有券商里昂分析师沙特尔（Danie Schutte）。其在报告中写道，虽然目前不清楚百佳的债务水准，但百佳作为香港两大超市之一，如果作价为早前所说的20亿美元，估值似乎偏低，这一作价只有百佳年度税前利润的12倍。FactSet信息显示，新加坡上市的牛奶国际2013年预期市盈率为29.5倍，2014年预期市盈率为25.9倍。

话虽如此，内地买家可能不会买账。一位内地零售业人士认为，目前内地零售业增长乏力，多家公司处于亏损状态，甚至连外资巨头如家乐福、乐购都被传有意出售内地业务，却找不到买家。在这种形势之下，他个人认为，百佳想要找到合适买家并不容易，内地买家的出价也不会很高。

标准超市的整合难题

整合是个老话题。

有业内人士分析，百佳业绩增长缓慢的一个原因，是其主要业态为2000平方米左右的标准超市，这种业态在内地目前受到大卖场和便利店的夹击，生存更难，因此百佳在内地的扩张受到限制。而此前，无论是家乐福还是沃尔玛，它们在内地开设标准超市或社区折扣店的努力都遭遇挫折，家乐福的冠军超市很早就撤出中国，而沃尔玛的惠选社区折扣店去年也纷纷关闭。

据此，该业内人士判断，对于像高鑫零售、沃尔玛、家乐福、卜蜂莲花等以大卖场为主要业态的零售商而言，收购百佳的可能性较小。

根据百佳提供的信息，百佳在香港、澳门和内地华南区域运作345家店铺，2012年收益总额为217亿港元。其中，在香港有250多家店铺，共涉及2000平方米、4000平方米和6000平方米三种业态，细分品牌则有超市、TASTE、都会店、国际店等9种。百佳在内地华南区拥有62家店铺，去年销售额大约为整体销售额的24%。

百佳超市业务占和记黄埔收入的比重约为5%。高盛分析师Simon Cheung在报告中写道，相信和记黄埔三年内的增长策略仍以收购资产为主，出售资产可为其未来的收购行动增加财务弹性，“和记黄埔由年初至今总共动用183亿港元完成4项收购交易后，估计该公司的净债务对净资本的比例已由去年底的22%升至24%，并接近该公司设定的目标——25%。”

摩根士丹利指出，出售百佳所得，有助和记黄埔降低负债比率，由去年底的22.9%下降至19.3%，以支持其欧洲3G业务整合策略。“惟一的隐忧是，和记黄埔将失去一个可带来强劲现金流的业务。”