天相投资
近期，我们实地调研了石家庄宝石电子玻璃股份有限公司（宝石A，000413）。
宝石A芜湖6代玻璃基板线共规划10条线，其中第一条线于2013年5月18日点火，7月中旬玻璃将下线，第二条线也将点火，预计年内可完成3-4条生产线的建设，6代线的总体进展顺利，能在5-6个月内实现60%的良率。
目前大陆已经实现量产的6代线有京东方的合肥6代线和中电熊猫的6代线，再算上未来可望实现量产的成都天亿6代线、深超光电5.5代线和厦门天马5.5代线，上述5条产线共需玻璃基板量在888万片，而公司芜湖6代线规划的产能为500万片，即使满产满销仍难以满足大陆液晶面板生产需求，我们认为公司6代线未来供货的压力主要来自康宁对大陆液晶面板厂商的施压。
宝石A公托管线主要为4.5代线和5代线，5代线为郑州旭飞线、石家庄旭新线和营口线，其中旭飞线3条线已实现点火，剩下一条将于7月点火，综合良率在60%～70%，而旭飞2线良率最高可达80%～90%，除旭飞一线为有砷线外，其余产线均为无砷线，无砷线的稳定良率在65%～70%，由于无砷线的熔化温度要高于有砷线，因此生产难度较有砷线高；石家庄旭新线已有一条线点火，剩余两条将于年内点火。营口线规划3条线，已有一条线点火。公司托管的5代线主要客户为龙腾光电，约占其采购的40%，公司托管的成都中光电4.5代线主要供应京东方成都4.5代线。
宝石A玻璃基板产品在成本上较康宁具有优势，主要体现在原料、人力、运费等方面。从终端售价情况变动上看，玻璃基板的价格在下降，主要是康宁向下调价竞争所致。
玻璃基板的生产方法主要有浮法、溢流下拉法和槽口下拉法，其中浮法只有日本旭硝子在采用，其优点是池炉出料量大，但玻璃表面质量欠佳，需要增设研磨抛光设备，成本较高；而槽口下拉法生产出的玻璃平整度不高，目前主流的市场方法为溢流下拉法，康宁等厂商都在使用，其优点是能精确控制玻璃基板的厚度、表面平整度和翘曲，不需抛光，制造成本较低。
我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.37元、0.48元和0.62元，动态PE分别是36倍、28倍和21倍，首次给予公司“增持”的投资评级。
风险提示：液晶行业景气度波动的风险；6代玻璃基板线供货进程缓慢的风险；康宁再次大幅下调玻璃基板价格从而拉低行业整体盈利水平的风险。
本文来源：东方早报
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王晓易_NE0011
