南海开发催升海油工程业绩

中投证券

海洋石油工程股份有限公司（海油工程，600583）是集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造、海上安装、调试维修于一体的工程总承包公司。受益于中海油“十二五”期间资本支出高速增长、南海深水开发逐步提速，公司业绩自2012年开始迅猛回升。在新签订单和业务量饱满的情况下，未来两年业绩增长值得期待。

今年新订单不会少于去年

海油工程是中海油的控股子公司，作为中海油旗下最重要的海上油气田大型工程总承包商，公司的绝大部分收入来自于中海油相关企业的订单。2010、2011年中海油订单占据公司收入约60%比例，到2012年此数据达到75%。因此中海油在未来经营和油气田开发方面的每一步方针都影响着公司业绩。

2013年中海油预计总资本开支将达到历史新高的120亿-140亿美元，同比增幅达到31%～52%。其中开发支出、勘探开支、生产资本化分别达到70%、19%、11%的占比，开发开支同比增速更为迅猛。根据公司收入占中海油开发支出30%比例来估计，全年公司收入将有20%以上增长。2012年公司新签订单160亿元，海上安装业务占比提高、完工项目结算变更收入将使毛利率稳步提升，我们预计今年业绩将达50%的持续增长。

从中海油年报来看，今年预计有24个新项目在建，有10个新油气田投产，投产油气田今明两年集中释放后，产量增长值得期待。

海油工程目前的业务量较为饱满，体现公司业务景气的设计工时、钢材加工量、投入船天、铺设海底管线在2012年分别较2011年提高了46%、163%、82%和211%。2013年一季度公司业务仍同比高速增长，累计完成设计工时53.89万，钢材加工量5.38万结构吨，铺设海底管线43.53公里。

公司2012年新签订单合同额达到历史高位的160亿元，受益于中海油持续增长的资本支出，我们保守估计今年新签订单不会少于去年。而根据2007-2009年公司业绩高峰期来分析，营业收入确认稍晚于公司新签订单的变化情况，因此我们认为公司2012-2013年较为饱满的订单情况将支撑公司2013-2014年的业绩。

分区域来看，之前公司在渤海和南海的业务量呈现此消彼长的趋势。2009年渤海业务曾达到95亿元，尔后逐渐下降，2011年南海业务首度超过渤海业务，而2012年更是飙升至78亿元，我们认为主要是荔湾项目带动了整体南海业务量的上行，中海油的南海开发战略仍能在未来几年给公司提供稳定的业务量。

公司2013年一季度在淡季情况下仍达到25.23亿元的营收和2.5亿元的净利润，表明公司目前业务运行情况良好，陆地基地和海上船只工程量饱满，2013年中报和年报业绩的超预期概率较大。

有望收获南海新订单

去年公司业绩大幅回升，荔湾3-1深水项目可谓是居功至伟。而随着流花、番禺、荔湾项目的逐步完工，公司在南海海域的大型项目短期内将会出现一个阶段性的结束，今年下半年公司收入将主要依靠绥中、垦利等渤海项目来支撑，渤海的业务量或将在今年重新超过南海，这表明渤海的海工装备领域仍有潜力可以挖掘；而同时中长期我们仍然非常看好南海领域的业务增量。

中海油目前69%的证实储量和78%的油气产量位于国内海域。从产量分布来看，原油产量55%来自于渤海，27%来自于南海；而天然气产量分布则有所不同，渤海仅占11.2%，南海达到46.2%的占比。从储量分布来看，渤海原油储量为10.67亿桶，南海为5.78亿桶；天然气渤海储量5925亿立方英尺，南海储量35606亿立方英尺。

根据中海油的发展规划，目前对南海定位是“2020年建成另一个深水大庆”，中海油将持续投资2000亿元，届时南海深水区将建成年产4000万-5000万吨桶油当量能力。

近年来中海油也年年公开发布中国海域油气田开发招标区块，我们发现其招标区块分布已经越来越往南海集中。根据中海油招标区块来分析，我们最为看好南海珠江口盆地29/26区块的前景。此区块距香港以南300公里，是中海油合作方哈斯基发现荔湾3-1、流花34-2和流花29-1大型气田的所在地。目前荔湾3-1工程安装项目基本已经完工，预计年底即可投产。

流花项目已经处于实施阶段，根据upstream在2012年10月报道，哈斯基已经准备邀请承包商投标，旨在为开发流花29-1气田提供工程设计、采购建造和安装服务。我们预计，此次项目，公司可能不会被作为一个独立的竞标者接受，但可能会被要求与其中一家大型竞标者合作，同时该项目将与荔湾项目连接起来，公司参与此次项目，将获得大项目带来的业绩贡献。

此外，同样根据upstream今年6月报道，预计英国石油公司与中海油不久将就南海珠江口盆地的54/11深水区块达成产量分成合同，目前两公司已就合同模式达成一致，不久将签署一份正式协议。此区块由中海油采集了5158公里的二维地震数据，但尚未钻井。同时英国石油已经持有南海43/11、42/05区块40.82%的开采权益，作业者分别是中海油和美国巨头雪佛龙。

我们认为，近期可以紧密跟踪英国石油与中海油项目的合作动态，一旦对勘探油气田进行成功评价，相关海上平台装备的建设安装项目也将随之启动，这对于海油工程来说将是业绩持续保持增长的催化剂和机会。