胡汝银：多层次资本市场需要差异化政策

网易财经6月29日讯  上海证券交易所首席经济学家长张慎峰胡汝银在2013陆家嘴论坛上表示，多层次资本市场含义非常丰富，需要差异化的政策。

胡汝银称，多层次资本市场的含义实际上是非常丰富的，比如说企业本身是多层次的，有不同成长阶段的企业，包括规模，包括管理水平、完善程度等等。第二点投资者也是多层次的，有普通的所谓投资者，有机构投资者，有不同偏好的投资者，还有做股权投资、风险投资的投资者。第三个方面市场也是多层次的，股票市场是多层次的，还有衍生品市场也是多层次的。第四个方面工具也是多层次的，金融工具、金融产品也是多层次的，有股票、有债券、有基金，同时也有场内、场外的衍生品。第五个方面交易机制也是多层次的，包括不同的交易模式、交易机制，可以有声讯的电话交易，也可以有做市商机制等等。另外就是交易包括清算，企事业是有很大差异的，像在国外有提价零交易，而且占的比重是很高的，有高频交易等等的交易方式。监管也是多层次的，不同的股票市场、债券市场，有高级债券和垃圾市场，还有衍生品市场等等。所有的都意味着这个市场是多层次市场，因此在这个市场上面，我们需要采取一系列的差异化的政策，有一些市场就应该更加自由化一点，尤其是比较成熟的一些市场，像场内市场流动性更高、透明性更高，风险控制更好，同时监管更加的严格规范，所以相对而言市场化程度也应该更高一些。

以下为文字实录：

胡汝银] 今天讨论的主题是多层次资本市场，这个也是十八大提出来中国资本市场发展的目标。我想讲三点。 [11:56:42]

胡汝银] 第一点，多层次资本市场的含义实际上是非常丰富的，比如说企业本身是多层次的，我们有不同成长阶段的企业，包括规模，包括管理水平、完善程度等等。第二点投资者也是多层次的，有普通的所谓投资者，有机构投资者，有不同偏好的投资者，还有做股权投资、风险投资的投资者。第三个方面市场也是多层次的，刚才张董事长已经讲到了，股票市场是多层次的，还有衍生品市场也是多层次的。第四个方面工具也是多层次的，金融工具、金融产品也是多层次的，我们有股票、有债券、有基金，同时也有场内、场外的衍生品。第五个方面交易机制也是多层次的，包括不同的交易模式、交易机制，可以有声讯的电话交易，也可以有做市商机制等等。另外就是交易包括清算，企事业是有很大差异的，像在国外有提价零交易，而且占的比重是很高的，有高频交易等等的交易方式。监管也是多层次的，不同的股票市场、债券市场，有高级债券和垃圾市场，还有衍生品市场等等。所有的都意味着这个市场是多层次市场，因此在这个市场上面，我们需要采取一系列的差异化的政策，有一些市场就应该更加自由化一点，尤其是比较成熟的一些市场，像场内市场流动性更高、透明性更高，风险控制更好，同时监管更加的严格规范，所以相对而言市场化程度也应该更高一些。 [11:58:24]

胡汝银] 第二点我想讲的上海证券交易所本身也是一个多层次的资本市场。从目前来讲上海证券交易所一直强调，要发展四大市场，第一个就是蓝筹股市场，蓝筹股市场是多层级的，有一些非常大盘股，也有一些中要盘股。同时上海证券交易所在蓝筹股建立方面做了一系列的工作和力度。比如说在提升蓝筹股市场质量方面，加强上市公司的质量建设，改善公司治理，最近我们一直在推信息披露直通车，在这方面做了很多的探索，另外通过最近上证互动，来改善上市公司的投资者关系管理，使上市公司和投资者有更加良好的互动关系，还有其他一系列，包括组建上市公司，更加重视分红，从机构投资者的发展方面，做了很多探索。 [12:00:23]

胡汝银] 第二个市场是交易所的债券市场，交易所的市场相对于银行间市场来讲，是规模非常小的，但是我们从整个债券市场定价机制来讲，场内市场是非常重要的，没有场内市场提供的定价基准，场外市场很难去寻找一个合理的价格，所以场内市场尽管目前规模不大，但是实际上成为了整个债券市场定价的基准，尤其是交易的时候定价基准，最近证券交易所在建立方面，第一个是重视扩大规模，扩大品种，大力发展公司债，同时积极的推动国债预发行，还有金融机构、中小企业私募债都在根据很多的探索，另外在交易平台的建设方面，还有其他的方面也做了很多的工作。 [12:00:51]

胡汝银] 第三个市场就是交易所的ETF为主，最近我们挂钩股票、债券、黄金，还有未来外汇、商品等等方面，包括跨境的ETF方面都在做很多的工作，我们力图建立一个立足本业跨全球的市场。其实上海证券交易所应该成为国内投资者投资中国的金融资产，以及投资全球市场的平台，也是国外投资者和国外发行人民币产品、交易人民币产品、配置人民币产品最重要的平台，没有这样一个平台，上海国际金融中心的就很难得到有力的支持。 [12:01:35]

胡汝银] 第四个市场是衍生品市场，目前这个市场是一个待发展的市场，最近我们一直在筹备过不过ETF的期权，我们一直在研究，进行多方面的研究和技术的准备，最近在扩大模拟交易范围方面我们也是做了很多的工作，希望未来可以进行试点。 [12:02:04]

胡汝银] 第三点，加大场内市场和衍生品市场发展，是整个资本市场的健康发展的基础。大家都说要加强场外市场的发展，但是我们知道场内市场，包括美国次贷危机的时候，正是因为有一个高度发达的、流动的场内市场，美国的次贷危机的负面影响得到了有效的遏制。我们想一下如果没有强大的场内市场，美国的次贷危机破坏力、冲击力会更大。场内市场不仅是场外衍生品市场的定价机制，也是场外的股票市场一个定价机制。我把场内市场比作为海平面，提供一个基准，没有这样一个海平线，场外市场进行定价，进行金融衍生工具的开发都是很难想象的。因此大力发展基础证券市场，大力发展场内的基础衍生品市场是非常必要的，只有一个强大的衍生品市场，场内的衍生品市场和场内的基础市场，场外市场才可以得到发展。 [12:03:19]

胡汝银] 而在场内市场里面，比如说股票市场，只有有一个强大的蓝筹股市场，整个证券市场的结构才能合理，才能避免结构性的泡沫，才能避免整个市场的脆弱性。就目前来讲，蓝筹股市场很明显，第一它的上市公司数量太少，上海证券交易所里面只有90家上市公司，这是全球证券交易所里面数量最少的。相对于我们GDP的规模，相对于实体经济的规模，相对于整个间接融资体系里面的存款规模和贷款规模都是小的可怜了。 [12:04:36]

胡汝银] 正是因为它可怜，所以现在我们投资者、老百姓要配置金融资产，要获得稳定的长期回报都很难实现，还有这个市场本身的产品链既不完整，还有其他一系列问题。因此未来应该加大市场化改革，加大市场化、法制化、国际化改革，来加速推进蓝筹股市场的发展，推进场内市场的发展。只有这样，我们才能真正降低中国金融系统、金融体系的系统性风险。有的时候讲不发展就是最大的风险，其实这个方面我们只有正视不发展，有效地解决这个问题，才能真正控制风险。 [12:05:06]