朱宁：流动性危机表明金融业低估系统性风险

上海交通大学上海高级金融学院副院长朱宁

网易财经6月27日讯 2013年陆家嘴·网易金融论坛于6月27日下午在上海举行，上海交通大学上海高级金融学院副院长朱宁在论坛上表示，这次的钱荒问题体现出大家可能都过低估计了系统性发生风险的可能性。

朱宁认为这是一次流动性泛滥背景下的钱荒。银行业资产是增加的，只不过资产流动性和负债的流动性出现了不匹配。很多投机性资产吸收了大量的资金，同时相对流动性比较差，所以沉淀出很多无论是通过货币供应量还是其他社会融资方式创造出来的货币。总量不变，但是流动速度使得沉淀下来。

朱宁表示，过去央行和金融机构没有充分考虑到导致过去几次全球金融危机是各种投机资产之间的相关性，大家认为持有房地产、地方政府融资债和理财产品看起来没有太多的关联性，一旦出现现金紧缩之后，在整个资产负债表的每一个科目下面都出现流动性不足，这种流动性不足逐渐加在一起就会导致各个金融机构非常大的危险。

朱宁论坛发言全部文字实录：

主持人：朱老师怎样看待央行在钱荒中的表现呢？

朱宁：央行的意图非常明显。第一，对于过去中国大规模系统流动性快速增加持一个高度关注的态度。第二对资产流动性的配置给予很高的关注。第三对资产配置也是高度关注。银行间利率稳步上升考验一下银行对整个资产安全性和资产流动性的管理水平，从这个过程中有两三点我个人印象比较深。第一点，整个银行系统无论进行了这么多次压力测试，或者银监会采取审慎的监管体系，突然出现了一个不是非常大的黑天鹅冲击，导致很多银行和金融机构出现系统性风险，这一点来讲大家可能都过低估计了系统性发生风险的可能性。这里有几个原因，为什么会出现钱荒，这是一次流动性泛滥背景下的钱荒。其实我们资产是有增加的，只不过资产流动性和负债的流动性出现了不匹配。资产去到什么地方呢？去到高收益、投机性的资产，比如房地产、地方政府的一些基础设施建设，比如很多理财产品也是支持这些投机性的资产，这些投机性资产因为吸引了大量的资金，同时相对流动性比较差，所以沉淀出很多无论是通过货币供应量还是其他社会融资方式创造出来的货币，这也是所谓的空转。总量不变，但是流动速度使得沉淀下来。过去央行没有充分考虑到，也是金融机构没有充分考虑到，导致过去几次全球金融危机是各种投机资产之间的相关性，大家认为持有房地产、地方政府融资债和理财产品看起来没有太多的关联性，一旦出现现金紧缩之后，在整个资产负债表的每一个科目下面都出现流动性不足，这种流动性不足逐渐加在一起就会导致各个金融机构非常大的危险。这其间反映在过需一段时间有几个金融机构，特别自己出现钱荒不是因为自己流动性不足，而是因为和自己有业务往来的对手方风险显现，这导致过去2008到2009年全球金融危机，你可能没有想到出现什么风险或危机，正是不确定的黑天鹅才导致过去一周无论从银行到信托的大规模振荡。

主持人：朱老师，您怎么看待，金融业在城镇化中确实大有可为，是否有一些比较大的风险，我们需要注意的呢？

朱宁：金融业主要的职责无论整合理念还是整合金融创新的目标来讲是更好地分散风险，刚才说金融会导致一些偏激行为或者大的金融危机，有两个方面国内需要关注。第一点，刚才嘉宾讲到，无论从美国市政债的角度或者高收益的企业债，风险必须控制在发债主体上，现在很多地方发市政债，发了之后市政债收益率比国债收益率还要低，因为地方财政提供保证，中央政府也会提供信用担保，所以怎样中央政府能够撤出对于地方政府的隐性信用担保，比如对铁路和央企的信用担保，让地方政府真正为自己的财务状况负责任，否则金融工具、金融创新有了，但是很多发债主体发了债务，但是不愿意承担债务后果，这会是很大的风险。还有一个风险，跟国内看到有很多的金融机构习惯了货币非常宽松的前提，过惯了好日子，过去五年发生的情况在今后五年还会简单重复发生，这是很多个人，也是很多金融机构都很容易犯的错误，就是简单把历史折射到今后。看到经过这一次钱荒，大家都会意识到无论从全球金融体系，从央行监管思路，可能今后五年金融发展会不一样，无论是个人者，还是机构，还是监管层都要有充分的意识和准备。

主持人：朱老师，您怎么看未来的经济形势呢？

朱宁：我比较赞同刚才两位短期的研判，我个人非常支持，其实现在已经到了一个阶段，经济增长速度不再是整个政策的目标，而增长的质量，包括全国人民更好分享经济增长所取得的成绩，这一点特别重要。我想呼应一下刚才贺老师的想法，凯恩斯半个世纪之前的想法被各个央行采用，大家看到了一些缺陷，我们都知道如果说凯恩斯主义真的有效，我们应该观察到在1930年之后金融危机爆发的频率和强度应该有一个下降的趋势，但其实我们看到正是因为各国政府和央行非常积极希望拉长经济周期，希望尽可能多地想要经济上升周期的阶段，而希望能够回避每一次下降的周期，但我们发现很多时候都是适得其反，我们都希望在回避一个波谷的时候创造一个更大的波谷，所以我们下一步改革能够让市场发挥更大的作用也好，能够国退民进，给予民营企业更大的生存和发展的空间，还是说更多让市场决定很多重要的要素，比如说利率，这种改革的方向更加重要，在这个阶段无论从官员的考评体系来讲，从政策的依存目标来讲，应该把经济增长的速度放在第二位、第三位，而把质量和可持续性放在经济政策制定更主要的目标上来。