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光大证券:外贸形势并不像数据看起来那么恶劣

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5月进出口增速虽明显下滑,但外贸形势并不像数据看起来那么恶劣。今日海关发布的数据显示,5月我国出口和进口同比增速分别为1.0%和-0.3%,大幅低于上月在15%附近的进出口增速。增速下滑的态势基本符合我们之前的预期。不过,增速的大幅下滑更多反映的是外管局对贸易监管的加强,以及基数效应的变化,这些都夸大了外贸恶化的程度。同月,中采PMI中的新出口订单一项在季节调整后还小幅上升,并未像出口增速那样大幅下滑。

贸易监管的加强是进出口增速下滑的第一大原因。今年前几个月的贸易数据中有不少不实的部分。这主要表现在保税区仓储转口贸易,以及对香港、台湾等地的出口数据中。这是因为货物到保税区和香港、台湾等地“旅游”一圈比较容易。在“旅游”的过程中,贸易商可以套取国家的出口退税,或是通过出口进口报关价格的差异带入热钱。有鉴于此,外管局于5月22日发布了《关于改进海关特殊监管区域经常项目外汇管理有关问题的通知》,加强了对贸易真实性的核查,以堵上这个漏洞。这一政策造成了相关贸易数字的明显走低。5月,保税区仓储出口量从4月的187亿美元下降至91亿美元,降幅达到96亿美元(保税区仓储进口量的降幅也接近10亿)。5月对香港出口量也大幅下降了超过200亿美元。考虑到整个5月的出口总额才不过1828亿美元,监管政策带来的增速降低应该在10个百分点以上。

基数效应的变化是进出口同比增速下滑的第二大原因。2012年5月,我国进出口增速曾明显加速(加速程度都超过了10个百分点)。因此,在计算同比增长率时(同比是指今年当月的数据比上去年同月的数据),今年5月面临的基数较高,因而算出的同比增长率会偏低。这也是5月贸易数字走低的一大原因。

抛开数据的波动,我们相信贸易形势仍然处在温和复苏的路径上。尽管对美和对欧的出口增速目前仍然处于低位,但考虑到美欧经济增长改善的前景(欧元区制造业PMI已经开始回升),这部分贸易相信仍然会稳健增长。同时,考虑到颇具领先性的广交会的数据,未来出口形势也不会太弱(图6)。我们继续维持外需温和复苏,全年出口增长9%的预测不变。

对5月贸易数据我们做中性的评价。虽然进出口同比增速大幅下滑,但大部分应该来自监管政策和基数效应的变化。考虑到这些因素的影响难以精确量化,只能定性分析,我们对5月的贸易数据做中性评价,并不会因此而调整我们对贸易前景所做的预测。

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