上投摩根：2013年韩国市场必须等待转型

 2013年以来，韩国市场的表现不论是亚洲市场或是新兴市场的排名，都是很后面的。从年初至五月中，以美元算大概跌5%，除了蒙古，在亚洲股市中表现只比蒙古市场好，在新兴市场还算中间，勉强比波兰、俄罗斯、捷克、巴西与南非好，总之还是在后面三分之一；五月初我们的韩国调研，发现造成市场弱势的原因有三: 第一是朝鲜射飞弹，第二是日元贬值，第三是家庭债务问题。

五月上旬，首尔街头依然平静如常，距离朝鲜不承认停战协议的时间，已经超过一个月。在韩国有多年投资经验的本地基金经理对我们分析:只有外国人投资韩国股市才会注意朝鲜在干什么，对韩国投资人来说，回归基本面比较重要。尽管韩国人不在乎，外国投资人的忧虑仍在，外资流入减少，估值下降，就是对市场的惩罚。不过，这还不是2013年韩国市场表现不佳最主要的原因。

自2012年11月以来流行的安倍经济学，或许才是压抑韩国市场的主要原因。众所皆知，不论是汽车、造船、电子、机械、化妆品、钢铁以及日用品，日本与韩国处处有竞争，过去日元从1998年的147兑一美元，一路升值到2011年的75兑一美元，日本企业因为汇率的升值节节败退，今日的三星电子打败日本索尼，现代汽车全面坐大成为丰田汽车在全球的强力竞争者，汇率的升贬是一个重大因素，只不过汇率的影响在今天依然存在，但是方向完全相反，原本苦苦支撑的日本企业，自2012年11月以来，汇率狂贬将近20%，韩国钢铁的龙头浦项钢铁告诉我们，对日外销，2013年第一季的毛利根本就是负数！

日元的贬值对于韩国的影响是广泛而深远的，不管其他，光是看到全球的观光客挤爆东京的成田与羽田机场，而首尔仁川与金浦机场相对冷清，就可以知道对于内需消费的动力，是否真的足够。写到这边，投资人会问，既然日本发动货币贬值，韩国要不要也来压低韩元进行全面反击？能否用货币战争的角度看待全球投资，一直是个见仁见智的问题，但是对韩国人而言，大幅压低韩元是办不到的事，因为这牵涉到家庭债务的问题。

首尔房价已经滞涨超过三年，联合国在2011年底公布，到亚洲出差第二高的是东京，出差费是每天350美元，最贵的地方是首尔，一天要368美元，主要的原因是房价高，租金成本也高；2012年，中国在打压房价，香港实施特别印花税，台湾实施房地产买卖实价登记，泰国提供首付，印度降低房地产贷款成数。每个亚洲市场都想压房价，只有首尔想稳住房价，原因是韩国家庭房贷负担成数过大，房价再跌下去，银行体系就会出事。因此，如果压低韩元，让韩国进口物价大升，通膨增加，那么韩国的房地产就很难稳住。牺牲外销企业、稳住实体经济，就是韩国新总统首要的施政目标，然而回到我们的结论，韩元不可能随日元开动贬值战争，原因在此。

2013年的韩国市场必须等待转型，估值逐渐低廉的韩国股市，正在蕴酿投资机会，只不过转折点还没有到，必须耐心等待。