龙力生物：燃料乙醇前景向好 毛利率达30%

本周晨会，安信证券推荐了龙力生物（002604）。在通过近期对龙力生物进行细致调研的基础上，安信证券指出公司燃料乙醇前景向好。二级市场上，龙力生物股价相对独立于大盘，目前仍处于上升通道之中，投资者可积极关注。

据悉，龙力生物现有产品分三大类：一是以玉米芯为原料生产低聚木糖和木糖醇等功能糖产品；二是利用功能糖生产中产生的玉米芯废渣制造纤维素乙醇；三是以玉米为原料生产玉米淀粉或淀粉糖。其中，功能糖和纤维素乙醇业务是主要的利润来源，2012年毛利占比为85%和13%。

资料显示，燃料乙醇作为添加剂可以使汽油燃烧更为充分，有利于降低汽车尾气中污染物的排放，改善空气质量，减少雾霾天气的出现。国家能源局在2012年底发布的《生物质能十二五规划》中明确指出，十二五期间将加快发展非粮生物液体燃料，2015年生物燃料乙醇产量达到400万吨。按照2010年我国燃料乙醇产量187万吨计算，十二五期间燃料乙醇产量将增长1倍以上。由于国家禁止新建粮食乙醇项目，未来新增燃料乙醇产量将主要来自非粮乙醇。

安信证券指出，公司纤维素乙醇产能6万吨，2012年5月获得国家燃料乙醇定点资格，2012年10月开始向中石化供货，2012年4季度供货量7600吨左右，预计2013年供货量3至4万吨。根据国家政策，纤维素乙醇作为燃料乙醇销售可享受增值税先征后返和消费税免征政策，并可获得一定数量政府补贴。公司是国内首家实现纤维素乙醇量产并作为燃料乙醇供货的企业，由于目前政府扶持政策尚未落实，燃料乙醇毛利率不到10%。

同时，安信证券测算未来一旦政府税收优惠和补贴政策到位，公司燃料乙醇业务毛利率将达到25%至30%左右，按持股比例60%计算，每销售1万吨燃料乙醇可增厚EPS 0.04元。

投资者可以把握的另外一个要素是，龙力生物的功能糖新产能新产品2013年4季度将开始投放。龙力生物是国内领先的低聚木糖生产企业，产能4000吨，由于现有生产线饱和，近年低聚木糖产量维持在3500吨附近。IPO募集资金建设的年产6000吨低聚木糖项目计划于2013年4季度投产，低聚木糖业务2014年开始将再次进入高增长通道。此外IPO募集资金建设的精制食品级木糖及L-阿拉伯糖联产项目也将于2013 年4季度前后投产，全部达产后每年可贡献收入22080万元、净利润4610万元。

业绩预测方面，安信证券给出如下判断：不考虑政府扶持政策的影响，预计公司2013至2015 年EPS 分别为0.47、0.70和0.99元。如果政府优惠政策2013年能够兑现，将分别增厚2013至2014 年EPS 0.15元和0.20元。（股市动态分析供稿）