美盛资本投资公司(Legg Mason Capital Investment)的比尔•米勒(Bill Miller)指出，投资者对苹果(Apple)的判断错得离谱。他表示，这家全球第一大上市公司的市值应该比现在高出50%才对。米勒是2012年业绩最优秀的共同基金经理，他的成功来自于对不受市场青睐的个股的大规模投资。
苹果的股价相对于去年9月份的峰值已下跌逾三分之一，原因是该公司盈利增速有所放缓。米勒称：“绝大多数人都在担心苹果的下场可能会与诺基亚(Nokia)或RIM类似，这两家一度炙手可热的产品型企业在市场形势艰难时败下阵来。”
在米勒看来，“苹果与耐克(Nike)更为近似，后者是一个拥有很高用户忠诚度的消费品牌”。
米勒的这种看法堪称乐观，并且是典型的逆向投资思维。随着选股型投资再度流行起来，这位现年63岁的前军事情报官员似乎重新焕发了青春。
1991年至2005年间，米勒执掌的美盛旗舰共同基金每一年的投资回报率都超过美国股市大盘，创下了连续15年跑赢大盘的无与伦比的战绩。
但金融危机的影响是残酷的。基金研究公司理柏(Lipper)的数据显示，2011年底米勒宣布退出美盛旗舰共同基金时，该基金已连续五年表现垫底，落后于800多家同业基金。
但米勒并未就此退休，他继续负责管理规模为11亿美元的美盛机会信托基金(Legg Mason Opportunity Trust)，并在去年通过投资于自己钟意但不受市场青睐的住房建筑商以及金融类个股，为投资者创造了高额回报，回报率达38%。
作为一名价值投资者，米勒同时也关注企业的成长性。他表示，房地产股是自己去年成功的最大贡献因子，他在2011年的市场动荡期买入了帕尔迪(PulteGroup)等个股。
类似这样的重大机遇在今天的市场环境中并不存在。米勒表示：“房地产股的走势可能略微领先于自身基本面。”但他援引自己的联席投资组合经理萨曼莎•麦克勒莫尔(Samantha McLemore)的观点称：“你可以去试试，看你能找到另一个基本能保证未来五年的年均利润增幅至少达到25%的行业吗？”
当然，以上观点是以住房市场的基本面好转为基础的。不过，在土地价格以及大多数城市住房价格上涨的推动下，米勒预计房地产行业将迎来足以与上一次泡沫匹敌的繁荣期。
米勒称，市场中存在很大的结构性住房需求，这是受人口增长以及房地产泡沫破灭期间新屋建设停滞影响（这段时期内每年建成的新屋数量不足50万户）。长期来看，市场每年需要新屋140万至150万户，因此为了满足市场需求，“未来五年的某一时刻美国的新屋开工数很可能需要达到每年200万户”。
这种长期的乐观精神是推动这位价值投资者在上世纪九十年代投资科技股的原因之一。目前他仍偏爱那些“股价不能反映出真实基本面”的大牌科技公司。
米勒指出，以苹果为例，如果该公司保持1370亿美元的资产规模不变，把未来的自由现金流全部用于派发股息，“仅这一项就能支撑股价上涨近50%”。
在米勒看来，对现金流进行分析还能化解市场对于微软(Microsoft)以及个人电脑行业衰落的担忧。他表示：“就像任何大趋势一样，人们倾向于过度贴现现金流。个人电脑业是一个成熟的商业领域，不存在大量创新的空间，但这类业务仍将存续很长一段时间。”
微软已连续五年保持每年15%的股息派发增幅，但米勒指出，“微软的现金规模高达850亿美元，却没有明确的资金配置策略”。如果该公司像德州仪器(Texas Instruments)那样在金融危机期间大举回购股票，那么其估值至少能与市场大盘相当。
米勒也会投资于明星个股，他一直是亚马逊(Amazon)的拥趸。这家线上零售商对于不断扩大销售额的重视程度远远超过创造实际利润。
米勒称，线上服务领域的发展空间至少和亚马逊的零售业务规模一样可观，虽然亚马逊目前的营业利润率近乎为零，但长期来看却可达到10%。“到了今年底或明年初，亚马逊的利润率将开始再度上升。”
米勒认为自己的工作难度确实正在加大。他表示：“高频交易向市场中添加了大量噪音。三分之二的交易活动与基本面毫无关系。”
但他认为，“对选股型投资者来说，市场环境正在好转。当整个市场被宏观形势主导时，我们倾向于采用的投资方式无法创造出太大价值”。
在宏观领域，米勒最担心的问题仍是华盛顿局势可能引发市场动荡。目前，有关提高债务上限以及削减支出的谈判仍在继续。他表示：“美国国会才是对市场以及整体经济的最大威胁。”
译者/马拉
本文来源：网易财经综合
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