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中金:制造业平稳开局 回升基础尚不牢固

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1 月份PMI 较去年12 月下降0.2 个百分点,与历史平均趋势基本一致。本月指数小幅下降,可能与中采PMI 样本统计数量本月由820家扩大至3000家导致的数据波动有关。原有样本中60%多为大型企业,30%多为中小企业,因此新增样本大部分应为中小企业,而中小企业PMI 分别比上月下降0.2 和1.9 个百分点,均位于临界点以下,因此本月PMI 小幅下降主要反映中小企业经营状况依然堪忧,并非证明制造业总体收缩。结合工业企业利润累计同比增速连续4 个月回升、12 月份单月同比增速17.3%的数据,预示一季度在前期政策主导的基础设施投资增速加快、以及近期房地产投资的复苏效应带动下,增长仍将沿着温和复苏的轨迹运行。

生产指数下降,企业存在补库存动力。从主要分项指数来看(图表3),新订单指数连续第四个月维持扩张,0.4个百分点的升幅高于历史均值。原材料库存本月大涨2.8 个百分点至50.1%,21个月以来首次回到扩张区间,则证明总需求特别是内需仍在持续改善中。本月新出口订单指数下降1.5 个百分点、再次远离扩张区间,说明总需求回升势头减弱主要由外需收缩导致。但本月新出口订单降幅并未超出季节性影响,预计未来外需仍可望保持平稳。生产指数从去年3 季度开始率先反弹后,连续4 个月在52%左右区间徘徊,本月更是下降0.7 个百分点,成为导致总指数下降的主要原因。生产回落可能有今年寒冷天气的影响,也显示企业对产量的扩张仍然相对谨慎。近期煤炭钢铁库存环比有所增加、但同比继续下降。企业在未来将继续补充库存,有助于延长本轮制造业扩张的时间长度。

就业情况不佳,价格形势平稳。1 月从业人员指数下降1.2 个百分点至47.8%,降幅接近历史平均水平,为1 年以来最低值。一方面有春节返乡因素影响,另一方面也可能与新增统计样本中小企业数量较多有关,作为解决就业主力的中小企业仍远离景气区间。如果在接下来数个月的生产旺季期间,就业指数仍无法接近扩张区间,则将增加政策继续放松的动力。购进价格指数增加3.9 个百分点至57.2%,增加值接近季节因子,绝对量仍低于历史同期水平。据此预测1 月份PPI 环比上涨0.1%,同比收窄至-1.7%(图表4),经济目前仍处于增长回暖、通胀温和的短周期阶段。

回升基础尚不牢固,上半年仍有可能降准。1 月份PMI 小幅下降但仍维持扩张态势,2013 年外需存在较大不确定性,我们维持出口增速企稳并小幅回升的判断,内需则将继续改善。但目前制造业投资和民间投资仍然疲弱,特别是中小企业并未体现明显的增长回升,显示增长动能的提升尚不稳固。基于今年公开市场到期量大幅下降的事实以及外汇占款难以大幅回升的判断,我们认为上半年降准仍是大概率事件。

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