红日药业公司2012年业绩或现高增长

主要观点

1. 母公司血必净、盐酸法苏地尔持续高增长及康仁堂并表带动业绩快速涨。

今年受益营销改革，老产品均保持较快增长带动业绩的快速增长。测算血必净全年销售量约2100-2200万支较去年同期的1300万支增长约60-70%左右，而且

四季度环比三季度600万支销量仍有小幅上涨。盐酸法苏地尔量增长较快考虑高开因素收入翻翻增长。而且康仁堂10月份开始合并报表以及康仁堂获得高新技术企业论证所得税税率追溯调整成15%也是业绩快速上涨的主要原因。

2. 预计血必净明年实现约40%增长，新医院开发和自营队伍建设是重点。

血必净今年预计覆盖2000家医院，销售较大医院今年也基本保持20-30%增长，新进医保区域医院和之前销售基数较小的医院增长较快带动业绩的快速增长，明年公司一方面大力开发新医院，在销售薄弱区域开始加强自营队伍建设；另一方面加强现有医院的深根细作，目前公司单个医院平均一个医院一个月销量也就1000多支（均每个患者一天5-10支，平均使用7天，重症每天使用20支），1000支对应该药物患者数约为20人，基数仍然较低未来仍有较大可开发空间。

3. 预计明年康仁堂能够实现30%-40%左右增长。

我国中药配方颗粒市场空间较大，目前是各企业跑马圈地大力拓展市场的阶段，公司调拨机理顺行业利益机制，一旦公司销售进入医院后续增长基本比较稳定，鉴于今年三四季度销售费用的高投入，医院拓展力度加大，预计这几年仍将实现较快增长。

4. 新产能预计明年3-4月份集中释放保障明年高增长。

目前血必净老厂房的生产压力较大，现在已经三班倒，预计明年3-4月份新产能能够投入使用大幅缓解现有厂房的生产压力。而且明年康仁堂新产能预计3-4月份也将投入使用，大幅缓解产能压力，保障明年的持续高增长。

5. 氯吡格雷乐观预计明年获批，新产品进入临床利好公司长期发展。

乐观预计公司氯吡格雷制剂有望于明年下半年获批，丰富公司产品线。而且公司与中国人民解放军第三军医大学第一附属医院合作开发的1.1类化学新药KB原料药及制剂临床实验的申请于近日获得国家食品药品监督管理局受理。该药物拟作为治疗脓毒症Ⅰ类新药(化学药品1.1类)进行研究开发，实验结果显示该药物对诱发细菌脓毒症的主要病原分子具有显著的拮抗活性,对脓毒症模型动物具有良好的保护和治疗作用。将来如果获批将能够完善脓毒症治疗产品线，提升公司在领域的品牌效应，利好公司的长期发展。

6.投资建议：推荐（维持）。鉴于康仁堂高新技术企业论证成公司，康仁堂2012年业绩按照所得税15%追溯调整增厚公司业绩，以及血必净四季度销售少超出我们的预计，因此我们稍微上调公司盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.97/1.44/1.86元(按照新股本摊薄后)盈利预测，净利润增速分别为97%/50%/29%，目前股价对应PE为39X/26X/20X。公司血必净和配方颗粒均处于快速增长的行业，未来市场空间大，且公司营销策略调整行之有效，看好公司的发展，维持“推荐评级”。

风险提示：（1）新产能的额建设低于预期；（2）中药注射液液安全问题。(华创证券)