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瑞银2013年A股投资策略:熊市结束

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2013年展望:熊市结束

我们预计2013年将有正回报我们认为,2013年A股将结束长达3年的熊市。我们预计A股市场2013年回报率将达20%左右,预计企业盈利将增长9%、动态市盈率将反弹至9-10倍。

熊市将终结的理由?

1)估值已企稳,这通常是熊市结束的信号。2) 动态市盈率已触及8.5倍的新低,风险溢价已触顶,达到7.6%。3) 经济温和复苏推动企业盈利实现正增长。4) 资本市场改革将提供支持。

什么将阻碍牛市行情?

1)市场预期2013年盈利增速将继续下滑。2) 表外流动性可能受挤压。3) 随着人民币走弱,资金继续流出。4) 2013年3月政府权力交接带来的政策不确定性。

板块配置

在12年4季度加速财政开支之后,13年1季度周期性板块可能表现更好。在所有周期性板块中,我们看好重卡和水泥,这二者没有库存担忧。展望2013年,我们最看好金融业,包括银行和地产,它们估值都很低,增长具有可见性。我们还看好非必需消费品行业,如汽车和家电,因基本面的潜在改善应能促进盈利增长,并可能导致股价重新估值。

1).2013年展望——概要

我们预计A股市场2013年将取得大约20%的回报率,沪深300指数将从目前的

2,100点上升至2013年底的2,500点左右。明年,长达3年的熊市将结束。我们认为随着流动性继续改善,估值将反弹,动态市盈率可望从8.5倍上升至9-10倍。我们预计每股收益将增长9%,但我们认为未来4-5个月内分析师们将需要下调他们的预测,因为目前的市场一致预期(13%)仍然偏高。

估值:估值上升

宏观流动性将继续改善。1) 在2012年已经改善的流动性会在2013年产生更大的正面作用;2) M1增速持续缓慢回升,并将赶上M2的复苏速度;3) 社会资金价格(比如,实际有效贷款利率)持续缓慢下降;4) 外汇占款增速可能在2013年上升。尽管目前整体流动性还没有达到宽松水平(比如,实际有效贷款利率还处于历史较高水平),但其在未来6个月持续改善的可能性较大。

股票市场流动性变化还在强烈改变市场结构。小盘股的持续巨量供给(来自IPO、增发配股和限售股解禁),可能扭转A股估值结构,小盘股的估值可能在2013年继续下降,大盘股和小盘股的估值差异或将明显收窄。

盈利:轻微复苏

我们认为,当前市场一致预期对2013年的盈利预测仍然偏高。市场一致预期认为沪深300指数2013年整体利润增长13%,其中非金融企业利润增长21%,ROE回升到11%,即企业盈利能力恢复到2006、2010年的水平。

我们预计沪深300指数盈利在2013年增长9%,其中金融行业利润增长7%,而非金融企业利润增长12%。对于非金融企业而言,这将是连续两年(2011,2012)负增长后的首次正增长。其权益回报率也将结束连续两年的下滑,从2012年的9.1%上升到2013年9.5%。这个预测是建立在瑞银宏观判断2013年中国GDP增长8%的基础上的。

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