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2013年A股市场展望:形成N型走势的概率较大

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我们预计2013年A股呈现N型走势的可能性较大,建议投资者上半年看流动性改善,下半年看经济体制改革。预计1季度随着市场流动性的改善以及经济继续维持企稳回升态势,A股有望出现一波10%-15%反弹,如果届时配合有货币政策进一步放松,反弹幅度可能更大一些。

探究A股持续低迷的根本原因

之所以2012年A股市场走势疲弱,尤其是在全球其他股市指数纷纷有着良好表现时“熊冠全球”,我们认为主要反映了当前A股市场的三大问题:股市资金面趋向紧张、经济增速回落和股市制度尤其是上市公司治理结构缺陷的集中暴露。而这三大问题是互为影响并共同发生作用的,其中导致A股不振的最直接的原因是股市资金面紧张,最根本的原因在于上市公司治理结构。

股市资金面持续紧张是股市不振的直接原因

股市资金面的紧张来自于两个层面,分别是股票供给状况和股市资金供给状况。对于股票供给状况及其影响,我们在过去的多份报告,比如2012年度报告以及4季度策略报告中都有过专门分析论述,这里不再展开。而根据交易所的数据统计,截止到目前,今年A股通过IPO和增发配股等行为进行的融资额仅3978亿元,较2011年同期的新股超过6000亿的融资额出现了大幅下滑。尤其是4季度以来,A股新股的发行几乎接近停止,但是新股发行规模的持续下滑并没有换来A股整体市场资金面的显著改善。诚然A股等待IPO的公司近800家以及接近5000亿规模的再融资申请额对市场投资者的心理仍造成重大的压力,但就2012年的情况来看,新股发行并非是造成市场股票供给过快和资金面持续紧张的最直接的原因。事实上,存量股票即大小非的持续解禁减持是今年以来股票供给增加的一个更为重要的因素。但就整体市场资金供求关系来讲,这依然不是今年A股市场资金面恶化状况超越此前绝大部分A股投资者预期的根本原因。

今年以来股市资金面状况持续恶化的直观表现是A股活跃账户和新开账户水平的持续回落,市场成交量的持续低迷以及A股股票型基金净申购量的不断下滑。而透过这些直观现象,我们认为相比股票供给增加,股市流入资金供给下滑这个因素对今年A股资金面紧张起到的影响更大。简单而言,就是社会各方资金整体上对于投资A股二级市场的意愿持续下滑。

因此根据我们的分析,我们认为导致今年以来股市资金面紧张的核心原因为以下三点:

经济潜在增长速度下滑制约货币增速,体现在银行信贷增速的放缓和外汇占款增速的下滑。

金融体系的改革,尤其是利率市场化和人民币国际化导致股市获得增量资金的能力下降,体现在银行、信托和券商等金融机构的非信贷类“影子银行系统”规模大幅增长对居民存款产生了极大的分流作用,并且提高了市场无风险利率的水平。

在全流通背景下,由于上市公司治理结构的缺陷,以大小非为代表的原始股东倾向于在二级市场卖出股票,导致存量资金离开股市的速度加快。

相比之下,上述三大因素中的前两个是今年以来新出现而且影响最大的因素,第三点,大小非的减持,进一步放大了前两大因素对股市资金面恶化作用的影响。因为如果整体社会资金面和股市投资意愿大幅改善,大小非的减持意愿也会同样有所降低。因此,我们需要着重分析前两大因素未来演化的趋势以及对于未来2013年A股市场资金面变化状况的影响。

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