新北洋：海外业务受影响 收入增速放缓

事件：

公司公布2012年三季报，公司2012年1-9月实现营业收入4.76亿元，同比增长9.17%；归属上市公司股东净利润1.09亿元，同比增长21.11%；基本每股收益0.36元。三季度公司实现营业收入1.67亿元，同比增长5.35%； 归属上市公司股东净利润4099万元，同比增长10.22%。

评论：

积极因素：

报告期内，公司主营业务稳定增长，实现营业收入4.76元，净利润1.09亿元，同比增长9.17%、21.11%。国内市场方面，公司凭借核心技术TPH（热敏打印头）与CIS（接触式传感器），巩固和发展成熟核心类业务的销售，主要产品嵌入式针式打印机、身份证卡专用复印机、宽幅标签打印机等产品销售均实现稳定增长。公司在不断扩大嵌入式打印产品在自助服务设备市场的份额，随着交通管理、医疗、社保、电力等领域自助设备的需求的增长，公司新产品在试点城市的推广工作也在持续推进当中，如能实现规模突破，将提升公司的盈利水平。 公司的毛利率较上半年增长1.5个百分点至45.97%。Q3单季度毛利率环比增长2.96个百分点至48.75%。我们认为主要是公司加大了直销渠道的销售力度，从而提升了整体的毛利水平。目前公司产品销售分销为三分之一，直销为三分之二，大部分还是ODM的直销。

公司瞄准细分行业的龙头企业，与客户紧密绑定有利于稳定公司的毛利水平。

消极因素：

经济环境不景气对公司海外业务有所影响。一方面，公司主要通过全资子公司荷兰东方以及美国收银POS 代理商CRS拓展欧洲及北美市场，随着欧债危机的蔓延，公司在承接的海外客户ODM外包业务有所下降。另一方面，公司在支票处理技术方面与美国BPS公司签署了战略合作协议。2011年，公司的支票扫描仪迎来爆发式增长。今年，公司也借助与海外厂商的合作，形成自己金融行业解决方案的竞争优势，在支票扫描仪方面保持稳定增长的态势。新产品识币器准备进入客户验证的阶段，预计通过测试后会实现小批量销售，按照公司的计划明年将规模上市。 业务展望：

公司通过引入IBM战略咨询，提升日常经营效率，加强营销管控能力。在业务结构调整方面，公司在产品设计研发上生产一代、在研一代、储备一代，稳步推进 H1、H2、H3三类业务结构调整。H1类业务（巩固提升公司成熟核心业务），H2类业务（培育发展公司成长型业务），H3类业务（着眼公司长远布局的新兴机会业务）。公司在市场结构调整方面，加大海外市场开拓，克服海外市场不利因素的影响，提高公司海外市场的销售占比，优化国内市场结构，提高大客户和新市场的销售贡献率。公司在发展战略方面， 将围绕主营业务产业链上下游延伸，同行业企业、渠道网络以及公司相关业务的横向拓展，积极寻求相关并购、重组、战略联盟的合作机会，不断拓展外延式成长的能力。 盈利预测与投资建议：

投资建议及评级

我们认为公司发展战略明晰，技术优势明显，业绩增速放缓是短期的。随着宏观经济的逐步好转，公司新产品的逐步推出以及在试点城市取得规模突破，公司的业绩将继续保持稳定增长的态势。我们预计公司2012年-2014年的营业收入分别为7.72亿元、9.26亿元和11.01亿元，净利润分别为1.98亿元、2.37亿元和2.81亿元，每股收益分别为0.66元、0.79元和0.94元，对应的PE为30倍、25倍和21倍，维持"推荐" 的投资评级。

风险提示

海外市场的拓展低于预期；新产品的推广进度低于预期。（东兴证券）