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中金彭文生:M2增速向央行预期目标靠近

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主要观点

中国人民银行今日公布了10月份金融统计数据,10月M2同比增速14.1%,较9月份下降0.7个百分点(图表1)。新增人民币贷款为5,052亿元,比9月份明显减少。我们的主要观点如下:

银行表外业务在季末和季初的大进大出,导致10月存款下降较多。由于今年银行表外业务扩大,此类存款季节性波动的幅度也加大,导致10月M1和M2的同比增速出现回落。从10月社会融资总量同比大增来看,真实的货币条件并未出现紧缩。基于最新数据,我们将今年的M2增速预测从此前的12.5%上调至14%;预计明年M2增速与今年持平。

新增贷款较9月份下降,主要受到存款季节性回落以及监管部门加大信贷控制等因素影响。基于10月新增贷款低于预期,我们调低全年新增贷款至8.5万亿。

货币政策总体维持稳健,央行通过逆回购操作维持市场流动性,引导市场利率下行,年内继续降准降息的概率较低。

M2增速如期回落,但货币条件并未紧缩

10月M2同比增速回落,符合我们此前的判断(参见中金公司2012年10月28日宏观经济周报《预计M2增长10月回落》),M2的季调后环比年化增速也从9月份的25.6%回落至10.3%。但是M2增速回落并不意味着货币条件的紧缩,主要反映表外业务季节性波动的结果。10月份M1同比增长6.1%,虽然低于9月1.2个百分点,但仍是今年以来第二快的增长,反映企业部门投资生产意愿恢复,实体经济总需求继续改善。综合来看,整体货币条件仍在持续改善中。

10月份存款性金融机构人民币存款较9月减少2,799亿元,相比9月份存款增加1.65万亿大幅下降。主要原因在于理财产品以及其他银行表外业务在季初上升,9月份表外业务大量回表所增加的存款再度流出表外。由于今年表外业务规模较去年明显增加,因此这种季节性的存款波动幅度较去年增加,并由此带来M2增速在季末上升,季初回落的现象。

此外,财政性存款季节性上缴也是拖累M2增速下滑的重要因素。10月份新增财政性存款达到4,806亿,较9月份多增8,500多亿,较去年同期多增855亿元。

新增贷款下降,结构继续改善

10月新增人民币贷款5,052亿元,较9月份下降1,180亿元。新增贷款下降的原因主要有三点:1)现有贷存比制度下,存款的季节性下降对贷款增长形成制约;2)实体经济融资渠道更加多元化,债券、信托贷款等融资方式对实体经济的支持更加明显,银行直接贷款的比重有所下降,表现为社会融资总量同比仍多增5,038亿元;3)在增长势头回暖的情况下,央行和银监会等监管部门略微加大了对商业银行放贷的控制力度,以避免不良贷款比例上升。我们也因此将今年全年的新增贷款预测调低至8.5万亿元。新增贷款中,中长期贷款占比较9月份大幅上升10个百分点至56%,反映基础设施固定资产投资增速加快的影响。

央行逆回购操作引导市场利率下行

面对上月末较大的逆回购到期压力,10月份央行继续维持较大的公开市场操作力度,8次逆回购操作累计投放流动性11,410亿元,相比9月增加1,690亿。央行在公开市场的投放平抑了回购利率在9月的上升走势,10月份银行间市场同业拆借月加权平均利率较上月下降0.06 个百分点至2.87%,银行间债券质押式回购利率加权平均较上月下降0.19个百分点至2.82%。因此,虽然10月M2增速和信贷增量均有所回落,但是货币条件总体上保持宽松。

预计今年M2增速达到14%的目标,货币政策将维持稳健

向前看,预计年底财政存款将重现去年的大规模投放态势,加上近期人民币即期汇率走强,可能反映资本流入量的继续回升,因此4季度资金面将维持相对宽松。基于最新的数据,我们将今年的M2增速预测从此前的12.5%上调至14%,基本实现央行在去年底的发布的预期增速。同时,由于通胀压力不大,加之我们判断政府明年的GDP增长目标与今年一样,仍在7.5%,因此,预计明年M2增速与今年持平。面对增长动能在低位的企稳回升、货币条件的改善、以及房地产调控对货币放松的制约,短期内货币政策进一步大力度放松的可能性较低,货币政策总体上将保持稳健。预计年内进一步降准降息的可能性不大。但是明年上半年随着货币条件重新趋紧,不排除到时候降准降息的可能。

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