交通银行：信贷结构明显改善 货币政策保持稳健

今天央行公布了10月份新增贷款数据，交通银行金融研究中心对此数据进行点评。

2012年10月末，人民币贷款余额同比增长15.9％，增幅比上月末下降0.4个百分点；当月人民币贷款增加5052亿元，分别较上月和去年同期少增1180和816亿元。尽管近期项目下放、投资企稳回升对信贷的拉动作用开始有所体现，但这主要表现为中长期贷款增量扩大的信贷结构变化上。鉴于9月M2增速已在目标值之上，四季度信贷将会基本按照计划投放，加之季初存款大幅减少、存贷比压力的限制和企业发债融资对贷款的替代，10月信贷少增在情理之中。

当月新增贷款结构明显改善。当月新增对公中长期贷款1685亿元，较上月多408亿元，占总新增贷款的比重从上月20％进一步上升到33％，表明投资增速回升对中长期贷款的拉动作用继续体现；新增对公短期贷款2467亿元，较上月减少1078亿元；票据融资减少732亿元，持续负增长。当月住户中长期贷款增1151亿元，较上月减少440亿元，可能是因为在企业贷款需求有所回升、信贷额度有限的情况下，银行适度收缩了个人住房贷款，同时也可能是市场需求阶段性回落所致。

随着季初大量一般性存款转为理财产品，当月人民币存款季节性减少2799亿元。从结构上看，当月非金融企业存款减少1158亿元，住户存款减少6639亿元，财政性存款则季节性增加了4806亿元。

受贷款增速下降、一般性存款减少以及财政存款大幅增加等因素的影响，当月货币供应增速下降。10月末，M2同比增长14.1％，较上月下降0.7个百分点。尽管当月M1季节性增加了6500亿元，但由于股市依然低迷、企业经营活力尚未明显恢复，加之去年同期基数较高，10月末，M1同比增长6.1％，较上月下降1.2个百分点。

10月份社会融资规模为1.29万亿元，较上月有所减少，但同比增加5038亿元。尽管新增人民币贷款下降，但当月企业债券净融资进一步扩大到高2992亿元，融资结构继续改善。因此，虽然10月融资总量环比有所下降，但企业发债融资继续增加和贷款结构改善，表明金融对实体经济的支持力度继续增强。

未来信贷运行展望：预计投资增速有所回升对中长期信贷的拉动作用会进一步显现，信贷结构将继续有所改善。但在年末M2基本可以实现目标、未来外汇占款增量有一定回升的情况下，预计年内信贷投放会基本按照计划进行，信贷运行会较为平稳，预计全年新增贷款8.2-8.5万亿。

年内及明年货币政策展望

10月经济数据进一步有所改善，未来经济增长将呈现小幅回升态势。尽管当月CPI涨幅创年内新低，但明年物价可能进入新一轮上行周期，主要发达国家继续实施量化宽松政策对我国的输入型通胀压力也不容忽视。在此复杂局面下，预计年内和明年货币政策仍会维持稳健基调，近日发布的货币政策执行报告也透露出货币政策维持现状的意图。但考虑到明年下半年物价上涨可能较快，必要时在明年下半年可能向收紧的方向微调。

利率方面，综合考虑贷款利率开始下行、物价涨幅在明年上半年较为可控而下半年会有所加快以及加息可能引发资本流入等因素，预计存贷款基准利率保持基本稳定，但也不排除在明年三或四季度小幅加息或是进一步扩大存款利率上浮的可能，以管理通胀预期。

准备金率方面，鉴于近两月M2增速已在目标之上，且在外围流动性宽松格局下，未来资本可能加大流入力度、外汇占款可能有一定程度回升，加之11、12月财政存款大量下放的影响，年内降准的必要性下降。但鉴于年初一般是信贷需求较为旺盛的时期，且彼时物价涨幅不大，预计在明年初准备金率可能适度下调1-2次，每次0.5个百分点，之后考虑到物价涨幅可能有所扩大，准备金率会保持基本稳定。