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中金谨慎推荐8股

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中金公司-中煤能源-601898-中报基本符合预期,但市场全年预测偏高

1H12 业绩基本符合预期:

中煤1H 收入454 亿元,同比+5.4%;A/H 股净利润47.7/51.2 亿,EPS 0.36/0.39 元,同比-4.1%/-8.2%,基本符合我们预期(0.36/0.41元)。其中A/H 2Q EPS 为0.16/0.16 元,环比-22%/-28%。

评论:

产量增长符合预期,2Q 现货比例有所下降。1H 商品煤产量同比+6.4%(符合>5%的指引);现货比例+12 个点至56%,但2Q 环比下降7 个点至52%。均价同比持平。我们略微下调下半年产量100万吨,增长主要来自东露天、禾草沟、东坡及唐山沟,全年商品煤产量1.08 亿吨,同比+6.9%。维持2H 现货比例52%。

生产成本控制良好。上半年A/H 单位生产/销售成本为236/345元/吨,同比上升3.5%/7.9%,好于10%的指引;销售和管理费用控制良好。2Q 财务费用上升,与长期借款增加有关。上半年资本支出100.5 亿,占全年计划的23%。我们下调下半年A/H 单位生产/销售成本,全年成本涨幅同比5.9%/7.5%。并调高财务成本中期增长可期。2013 年东露天、禾草沟达产和王家岭投产将推动产量增长,同时,焦煤产量增加将显著改善煤种结构并提升盈利。

公司年初宣布注入的资产产能仅占进出口公司的12%,未来仍有较大空间。随着纳林河二号井、母杜柴登和煤化工配套项目的投产,公司长期增长有保障.

盈利预测假设:

维持盈利预测和H 股目标价。除了对量、现货比例和成本的微调外,我们小幅下调下半年煤价。全年煤炭均价-2.1%(下调0.5ppt),合同+9%/现货-12%;2012 年A/H 股EPS 0.59/0.64 元,H 股目标价8.7 港币(目标P/E 11x)。

估值与建议:

重申利用盘整逢低布局交易性机会。A/H 股全年盈利预测低于共识22%/10%。股价对应的12 年PE 分别为12.6 和10.0 倍。鉴于国内外宏观的疲弱,以及中国难有大规模刺激的再次推出,我们仍然建议波段交易性策略。短期下行风险大概5-10%,而后续随煤价旺季起稳和宏观预期反弹的上行空间大概20-30%,持续时间也不会超过1-2 个月(十月面临欧债再次到期高峰,四季度还有美国大选的不确定性等干扰因素)。如果欧美推出新一轮量化宽松或中国大幅放松,中煤在交易性机会中将体现出加高的弹性。

风险:经济下滑超预期;煤价跌幅超预期。

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中金公司-玉龙股份-601028-1H2012业绩低于预期,下调盈利预测

1H2012 业绩低于预期:

玉龙股份 1H2012 实现营业收入 11.3 亿元,同比下滑 10.1%;归属于母公司所有者净利润 5653 万元,同比下滑 22.4%,每股收益为 0.18元,低于市场预期。其中,2Q每股收益 0.10元/股,同比下滑 40.8%,环比上升 39.3%。

评论:

产量同比小幅增长,新疆市场开拓低于预期。1H2012 公司实现钢管销量 23.56 万吨,同比增长 9%,其中油气管销量7.77万吨,同比略有增长;本部产销量平稳,新疆市场销售低于预期。1H2012伊犁玉龙仅销售油气输送管 0.32万吨。

油气管盈利维持,期待下半年订单放量。1H2012 公司油气管道的毛利率 19%,仍维持在较高水平。上半年的订单来源主要是地方性油气管网建设,国家级主干线的订单尚未启动。目前伊犁玉龙已完成了中石油“能源一号网”的入网工作,下半年西气东输三线等国家级主干线项目的启动,将为公司带来订单量的增长。

非油气管道盈利大幅下滑。1H2012 公司非油气管毛利率下滑 4.16 个百分点至 8.07%。若剔除国家电网的订单,ERW和方矩形等品种盈利微薄。这些管道以零售形式出售,钢价的急速大幅下滑严重损害了产品的盈利能力。

下调盈利预测:

考虑到 1)上半年新疆市场销售低于预期和 2)非油气管盈利的大幅下滑,我们下调 2012/2013年盈利预测至 0.47元/股和 0.72元/股,下调幅度分别为 22%和 10%。

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中金公司-天立环保-300156-密闭炉高成长,高效煤粉炉新业务稳步推进

公司动态

公司公布半年度业绩:收入同比大增 85%至 2.76亿元,营业利润同比增长 65%。 因同期非经常性损益较大, 净利润同比增长 24%, 录得 EPS 0.25元,基本符合预期。

评论

主业录得约 60%的可比增长,非经常性因素拉低了业绩增速。公司上半年收入实现 85%增长, 主打业务密闭炉与气烧石灰窑收入同比增速 57%,高增长源自前期提示的充足在手订单的执行。公司总体毛利率下滑3.3%,主要源自收入结构的变化,两项主打业务毛利率分别同比改善5.1%和 4%,符合此前预期。上半年更为可比的毛利、营业利润分别同比增长 68%和 65%。由于 1H2011 存在较大的营业外收入,公司最终净利润同比增长 24%,扣除非经常性损益的净利润同比增速则为 53%。 工业窑炉业务下半年仍将高增长,新一轮产能淘汰带来更多业务机会。

公司在手订单仍充足,三个核心项目(圣雄三期/新疆黑山/内蒙港原)均处于实施期,毛利率较高,因此下半年营收/利润仍将持续高增长。6 月份国家公布了新一轮产能淘汰名单,涉及 112万吨电石、289万吨铁合金,该行业背景下,公司主业的新业务机会值得期待。 小型高效煤粉锅炉业务正在稳步推进,年底初步检验商业模式可行性。

国内小型高效煤粉锅炉技术逐步成熟,属于政策大力推动的重点产品,高达 30%的节煤率也赋予了该产品较显著的节能效益,但该产品初始设备投资大、对煤粉制备要求高、下游用户规模偏小分布分散的几个缺点制约了产品推广速度。公司基于能源托管型 EMC 蒸汽供应业务在共赢前提下锁定大企业及工业园区类用户需求,通过规模化投资降低初始设备投资及资金占用,商业模式独辟蹊径,按中报所述已在江苏、河北等地建设示范性项目,未来将从煤炭资源开采、煤粉制取、存贮和输送、高效煤粉锅炉制造、运行管理等进行全产业链发展,示范项目年底投运将初步检验该商业模式可行性,建议予以重点关注。

投资建议

维持公司 2012、13 年分别 0.48 元、0.63 元的 EPS 预测,公司当前股价对应 PE分别26X、19X。公司当前密闭炉主业订单充足,高效煤粉锅炉新业务开辟了新商业模式,带来较大价值弹性,维持审慎推荐,建议积极关注。

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中金公司-中集集团-000039-2012上半年业绩略低于预期

中集集团公布 2012 年上半年业绩:

公司 2012 年上半年实现销售收入人民币27,364 百万元,同比下降25.0%,实现归属母公司净利润933 百万元,同比下降66.7%,业绩低于我们前期的预测。公司1H12 毛利率同比下降3.2 个百分点,销售净利率同比下降4.0 个百分点。上半年EPS 为0.371元,其中2Q 单季度EPS 为0.230 元。

评论:

集装箱业务:3 季度利润有望继续环比上升,4 季度存淡季下滑风险。公司上半年集装箱总销量同比下降39.3%,其中干箱下降42.9%,实现净利润800.08 百万元(大部分应是在2 季度实现),同比下降72.6%。我们预计7-8 月份单月干箱销量在15 万箱左右,由于旺季因素,7-8 月份预计有大量价格在$2600/TEU 左右或更高的箱子交付并确认收入,因此我们预计3 季度集装箱业务利润仍有环比增长的可能。但从订单情况来看,9 月份干箱销量可能出现较大环比下降,4 季度做为淡季需求仍不明朗,目前的干箱价格也由高峰的$2700-2750/TEU 下降到$2350-2400/TEU。

海洋工程业务:亏损额低于预期,预计全年对上市公司有“增量”贡献。我们年初时对海工业务的预期是亏损7-8 个亿,但上半年仅亏损1.47 亿元。考虑到下半年有2 座新的半潜式钻井平台有望开建,已经基本建成的3 座自升式平台和2 座半潜式起重生活平台也不排除获得实际销售的可能,因此我们预计下半年公司海工业务业绩仍具环比改善的可能性。考虑到年初时中集集团将来福士的股权从50%增持到88%,因此今年预计海工业务给上市公司带来的亏损将在2-3 亿元,相比于去年给上市公司带来5 亿多元的亏损额,已经是“增量”贡献,但带来显著的盈利仍需时日。

其它业务情况:能化装备业务利润同比增3.7%,略低于预期,但受益于天然气装备需求增长,未来1-2 年业绩确定性较高。车辆业务利润同比下降75.0%,预计仍需在景气低谷徘徊一段时间。

盈利预测与投资建议:

我们预测公司2012-2014 年EPS 为0.877、1.132、1.476 元,目前股价对应12-14 年A 股P/E 分别为11.9X、9.2X、7.1X,B 股P/E 分别为9.2X、7.1X、5.5X。

我们维持对公司“审慎推荐”的评级,但提示4 季度集装箱业务可能环比下滑的风险。B 转H 股的计划对股票基本面无影响,但现金选择权可能会将公司B 股股价稳定在9.8 元左右。

风险:欧美经济复苏进程、集运价格与集运公司景气变化等。

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中金公司-首创股份-600008-收入增长放缓,关注下半年污水业务

业绩略低于预期:

2012 年上半年实现收入12.4 亿元,同比增长3%,净利润1.6 亿元,同比降2%,合EPS0.07 元。其中二季度实现收入6.3 亿元,净利润1 亿元,合EPS0.05 元。

正面:

上半年综合毛利率提升2.2 个百分点。主要源于污水处理、自来水业务毛利率的提升:公司通过促进存量项目的水量增长、保证新项目投运、加强成本管理,实现污水、自来水业务盈利能力的稳步提升。2011 年公司新增安徽淮南、山西太原、辽宁盘锦、山东临沂等水务项目,其中新增供水产能46 万吨/日,污水处理产能44 万吨/日;预计今年仍将有100 万吨/日的供排水产能投产。

负面:

应收账款同比增68%。主要源于污水业务的结算周期变动。随着公司投资污水项目的增多,污水处理服务费的收取范围亦逐渐扩大,部分下属水务公司受所在地区地方政府审批拨付流程所需时间的影响,污水处理服务费的回收周期有所延长。

财务费用同比增9%。主要源于1)去年央行3 次上调贷款利率;2)去年新增长短期借款近27 亿元,其中20 亿元为中期融资券。

在货币政策放松预期下,我们预计下半年财务费用将环比出现一定回落。

发展趋势:

积极探索新业务:进军固废处理业务。2011 年公司完成收购香港上市公司新环保能源股份。2010 年末,新环保能源股份拥有固废处理能力3625 万吨/日,考虑在建产能,2012 年末,其固废处理能力将提升至6425 万吨/日。短期该公司尚在业务整合中,我们预计长期将为公司业绩增长提供新动力。保守测算,固废投运后,全年可增加6750 万元净利润,合EPS0.03 元。

估值与建议:

维持“审慎推荐”。小幅下调盈利预测:预计公司2012、13 年净利润分别为6 亿元、6.9 亿元,对应EPS0.27 元、0.31 元。当前股价对应2012、13 年市盈率分别为16x、14x。

风险:中西部城市污水处理费回收困难。

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中金公司-内蒙华电-600863-利用小时下滑拖累业绩

业绩低于预期:

上半年公司完成上网电量 156 亿 kwh,同比增 4.3%。实现收入49.8亿元,同比增 18%。归属于母公司净利润 4.8亿元,同比下降 22%,合 EPS0.19元。业绩同比回落主要源自利用小时下降。单二季度,实现收入 27.7亿元,归属于母公司净利润 4.3亿元,合 EPS0.17元。

正面:

营业收入增长7.7亿, 或18%。 (1) 不含税上网电价平均上升23.33元/mwh,或 8.6%;增厚收入约 3.6 亿元; (2)魏家峁煤矿上半年贡献收入 2.6亿元; (3)上都三期 132万 kw全面贡献产能。

负面:

利用小时大幅下滑 14.6%,蒙西电网电量减少 7.4亿 kwh。

标煤价格上升 8.9%至 353元/吨。主要源于: (1)一季度需要消耗去年采购的高价库存煤; (2)坑口煤价的下降幅度和速度均小于沿海煤价。

投资收益降至 3.8亿,下滑 19%。源于参股岱海电厂盈利下滑;大唐托克托一、二厂受去年盈利下滑影响,现金分红减少。

财务费用大幅攀升 40%。源于上都三期投产后利息开始费用化。

发展趋势:

下半年电厂盈利改善值得期待。 (1)内陆坑口地区市场煤价传导慢于沿海地区, 燃煤成本下半年将出现下降。 (2) 部分子公司 (京达、上都、聚达等)有望获得 15%的优惠税率。 煤电资产互补利好长期发展。魏家峁年产600万吨的露天矿已部分投产,初期产能有限。待产能完全释放以及配套电厂项目进入商运后,煤电资产优势互补,中长期业绩稳定性强。

估值与建议:

看好公司业绩成长的确定性。维持“审慎推荐”评级。但利用小时下滑高于预期,下调盈利预测。预计 2012、13 年净利润分别为 11和 13亿元, 对应 EPS0.42 元和 0.52元, 市盈率18x和 14x。

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中金公司-金风科技-002202-风机业务缩减止损

上半年未见反弹

公司上半年净利润同比下降83%至7200 万元。风机业务未现明显反弹,非核心业务可能将开始扮演主要角色。

评论

风机业务收缩明显,将减少亏损。公司上半年仅销售721MW 涡轮机,同比下降42%。其1.5MW/2MW 机型的毛利率仅为11%/7%,与2011 年下半年相比几乎没有改善且远低于保本线。未来风机毛利率的提升进度可能仍旧缓慢,因此该业务近期扭亏的可能性不大。鉴于目前出货量越少则亏损越少的现状,我们下调公司的销量假设。

投资收入脱颖而出成为主要盈利来源。公司已售出117.5MW 风力发电场,实现3.02 亿元的投资收益,有效阻止了亏损的发生。

由于公司现有权益装机容量约为600MW,且在建容量约500MW,我们认为其风电设备销售可以在2012~2014 年维持在每年200MV 的水平,相当于每年7 亿元。事实上公司从去年第四季度开始每个季度的销售额都基本稳定在2 亿元左右。

公司毛利率从一季度的11%提高到二季度的16%。除了风机平均售价的提高,零部件、风电场服务和风力发电等高毛利率业务占比的上升共同推动了公司毛利率的上升。上述业务的毛利润贡献占比同比上升5 个百分点至40%。

估值与建议

我们基本维持2012/2013 年EPS 预测在0.07/0.08 元并预测2014年EPS 为0.14 元,仍分别比市场预期低30%/ 32%/ 18%。对应69.5 倍2013 年市盈率,1.2 倍2013 年市净率。

风险

风场销售高于预期。

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中金公司-锦富新材-300128-维持较快增速,业务定位准确兼执行有效

公司动态

锦富新材公布中期业绩:收入同比增长 56%至 8.1 亿,归属于股东的净利润同比增长 31%至 6900万,录得 EPS 0.34元,基本符合预期。

评论

营收高增速,各财务指标健康。上半年,公司不含导光板的光电显示薄膜器件收入同比上升 46%、环比上升 18%至 6.36 亿元,毛利率在人工/折旧/摊销上升背景下环比改善 0.7%,表现较好。去年下半年开始的导光板业务产能继续释放,上半年贡献 0.97 亿元收入,毛利率环比改善 1%至 8%, 符合预期。 总体看, 收入结构的变化拉低了公司总体毛利率水平,但分业务营收/毛利率指标均较健康,两项费用率合计下降 1.2%,但部分子公司优惠税率到期拉高了有效税率,最终净利润增长 31%,符合预期。

外销顺畅对接热销电子产品,热点纷呈。公司年报提及的 2012年苹果体系新产品、Ultrabook、智能电视等领域新业务机会总体进展顺畅,外销收入由此得以同比增长 40%。具体看,公司上半年间接为苹果公司供应的 Ipad/Iphone/电脑产品配件收入达 1.4 亿元(2011 年为苹果供货 2.18 亿元),切入多款产品,下半年还面临 Ipad mini 等新产品机会;对于大尺寸液晶电视的结构性机会,公司已适度调整了 50 寸以上产品的产能分配,除了既有的三星/LG 等高端海外客户外,今年底苹果若推出智能电视能否给公司带来机遇也值得持续跟踪。

内销融入本土品牌电视商业务链,放量迅猛。公司上半年内销收入同比大增 244%,环比增长 7%,收入占比达 29%,对接创维/海尔的深圳/青岛子公司开始贡献利润,总体看,公司融入国内品牌电视商业务链初步见效,同时前景广阔,正在构建长期更具可持续性的又一增长点。

投资建议

维持公司摊薄后 2012、13年分别 0.66元、0.8元的EPS预期,目前股价对应市盈率分别 28x、23x;公司作为本土最优质光学膜加工商,与全球热销电子产品对接顺畅,融入本土品牌电视商业务链的策略逐步见效同时大有空间,维持审慎推荐,建议投资者继续关注。

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