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以岭药业:3条产品线齐头并进 首次给予买入评级

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首次覆盖:一脉通则百脉通

理论发展与公司竞争力相辅相成,我们认为公司是络病理论在药学领域的唯一实践者,络病理论的影响力与公司产品竞争力相辅相成,理论的发展即意味着公司竞争力和规模的提升。

从组方到临床:通畅的研发通道和推广网络我们认为公司独有的学术资源赋予了其独特的优势——从组方到临床,公司拥有通畅的研发通道和推广网络。公司现有的产品梯队即是这一优势的写照:覆盖4大用药领域,成熟品种、成长品种、潜力品种层次清晰。同时我们强调,基于这条从组方到临床的通路,公司前期品种的成功具备可复制性,“一脉通,则百脉通”,我们认为长期来看,公司布局的感冒、糖尿病、抗肿瘤3条产品线均有望培育出5亿以上的单品种、10亿以上的产品群。

我们预计下半年公司经营将迈入上升期

我们估计:心血管品种三季度营销调整完成,增速逐步恢复正常,明年心血管线收入增速有望在20%以上;今年下半年到明年,多个循证研究将总结评价,助力学术推广;感冒线收入体量渐长,预计下半年可能加大广告投入。

估值:首次覆盖给予公司“买入”评级。

12个月目标价35.9元,我们预计公司12-14年EPS 0.97/1.30/1.70元,扣非后EPS 0.92/1.25/1.65元。根据瑞银VCAM模型得到目标价35.9元(WACC 7.0%),对应12年EPS37倍。考虑到我们预计公司未来两年净利润复合增速32%,以及公司独有的竞争力和长期前景,我们认为目标价合理。首次覆盖给予“买入”评级。

我们看好公司的原因在于三方面

1、“理论与公司相辅相成”,络病理论的长期发展即意味着公司竞争力和规模的提升;2、“一脉通则百脉通”,独有的学术地位和学术网络赋予了其通畅的产品开发和临床推广通道,基于此,公司前期产品的成功具备可复制性;3、我们预计公司将从年内下半年步入经营上升期,未来两三年业绩增长和估值有望上一个台阶。具体来说:第一,我们认为公司是络病理论在药学领域的唯一实践者,络病的学术影响力与公司产品竞争力相辅相成,或者说, 络病学理论长远复兴的进程即可以反应为公司规模和市场地位的提升。

第二,我们认为这源于其独有学术地位赋予的独有优势——从组方到临床,拥有通畅的研发通道和推广网络:1、高效的研发模式。即“组方创新+院内制剂筛选”,因此,我们可以推断,能够进入公司生产报批环节的品种已经过长期的实践验证,其市场潜力很可能超预期;2、出色的推广能力。公司通过多个络病学学术组织汇集了众多一流三甲医院的学术领头专家,并在各省发展络病分会,一方面对一线的临床医生用药形成了自上而下的推动;另一方面,大样本循证研究是公司学术推广的重要基础,而这要求组织足够临床医生,络病学会的专家网络是其独有的资源。

公司优秀的产品线即是这种竞争力的写照——覆盖4大用药领域,成熟品种、成长品种、潜力品种层次清晰。我们强调,基于其从组方到临床的顺畅通道,前期心脑血管的成功具有可复制性,“一脉通则百脉通”。长期来看,公司布局的感冒、糖尿病、抗肿瘤3条产品线均有望培育出5亿以上的单品种、10亿以上的产品群。

第三,具体到经营业绩上,我们认为公司今年下半年将步入上升期,未来2-3年利润增速达到30%以上:1、我们预计心血管大品种三季度营销调整完成,销售增速恢复;2、今年下半年到明年,多个循证研究将总结评价,助力学术推广;3、感冒药线11年收入规模已到3亿,我们预计今年下半年可能加大广告推广,有望迅速放量。

我们预计公司12-14年EPS 0.97、1.30、1.70元,扣非后EPS 0.92、1.25、1.65元。根据瑞银VCAM模型得到目标价35.9元(WACC 7.0%),对应12年EPS37倍。考虑到我们预计公司未来两年净利润复合增速32%,以及公司独有的竞争力和长期前景,我们认为估值合理。首次覆盖给予“买入”评级。

关键催化剂

1、我们估计公司潜在的重磅品种芪苈强心胶囊有望在3季度进行循证研究结果报告,如果临床结论积极,将有利于产品的推广。

2、心血管品种渠道调整完成,产品发货同比增速恢复与终端消化增速一致。

风险

1、主要原材料价格波动风险,公司EPS对主要原材料采购价格敏感性较高,我们估计原材料价格上行及下行的风险对EPS可能产生±0.05元的影响。

2、我们认为4月以来药用胶囊质量问题对所有胶囊产品的终端销售形成一定的负面影响,公司主要品种均是胶囊制剂,5、6月的销售可能受此波及。(瑞银证券)

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