小商品城：大股东有资产注入预期 增持评级

投资要点

大股东恒大集团有资产注入预期，但是时间进度较慢

2009 年义乌市政府启动国有资产改革，成立国资局和四大国有公司管理国有资产，其中恒大集团管理义乌所有的市场资源，包括小商品城经营的小商品市场，还有家具市场，农贸市场等，其目的是为了实现国有资产的资本化，证券化，以保证国有资产的保值增值。其中由于家具销售具有地域性，有辐射半径限制，因此家具市场盈利能力较强，其中 40%是外销。但是很多非上市市场股权结构不够合理，治理结构不够规范，管理比较粗放，需要很长的时间来理顺股权结构和治理结构。只有将这些关系理顺规范之后，保证注入上市公司的资产不会摊薄股权，不会损害原有股东的利益之后，才有可能注入上市公司，因此这个时间表将拉的比较长，进度将进展比较慢。

进口转口贸易或将成为新的利润增长点，但培育期较长

目前小商品城的出口已经做到了全球闻名，现在配合国际贸易改革综合试点工作，做进口转口贸易，这个或将成为公司新的利润增长点。进口转口贸易就是利用义乌的国际品牌效应和集群效应，把义乌做为转口港，采购商在这里可以实现买全球货，卖全球货，届时全球的采购商和供应商都将集中在义乌，小商品城将成为国际集散中心。2008 年就开始培育国际馆，原来在 3 期五楼，后来正好遇到国贸改革综合试点，所以转移到五期一楼，将这里 10万平米作为国际馆，用于招商做进口转口贸易，代价是 3-5 年免收租金，同时商品销售享受国家税收优惠，目前已经聚集了 59 个国家和地区的商品，这些商品也以日用百货，小饰品，红酒为主，与国内经销的小商品品类稍微有点差异。等到市场培育成熟之后再开始收取租金，但是估计这个市场培育期会比较长。

历史上促进公司增长的外部因素主要为：外贸及房地产市场的繁荣

回顾历史，小商品城 2000年只做国内市场，2001年开始尝试做出口贸易，一期推出来的时候也是采取免租措施，2001-08年间，中国对外贸易、出口额的迅速增长，小商品城分享了对外贸易快速发展带来的商机，2008年基本确立了全球小商品基地的形象；2006-2008年间，跟随小商品市场扩张和义乌本地商品交易额的迅速上升，商务活动及常住人口连年增长令义乌当地房地产市场及价格迅速提升。但是目前外贸和房地产市场外部环境仍未见明显改善。

获益惠商小额贷款公司投资收益，未来或受益金融改革政策

公司本期整体投资收益较上年同期增加 471.30 万元，其中来自惠商小额贷款公司的投资收益较同期增加了 165.71 万元，成为本期贡献利润增量的新亮点。受金融危机波及，近两年来民间资金链的断裂给浙江省内的中小企业造成了极大影响，在此背景下，可能会受益于金融改革政策，实验区政策的辐射范围可能覆盖到民营经济同样发达的义乌。

盈利预测及投资建议

虽然小商品城 2011年归属于母公司所有者利润较 2010年下降 20%，但是小商品城 2012年做为国际贸易改革综合试点，尝试进口转口贸易，或将成为新的利润增长点；大股东恒大集团下属的专业批发市场从大范围上来看与小商品城上市公司所属市场属于同业资产，未来存在整合预期，但是时间进度可能较慢。我们预计公司 2012-2014  年 EPS 分别为 0.34、0.38 元及 0.42 元，近三年的复合增速约为 8.39%，目前 A股股价 8.69元对应 PE 分别为 25倍、23倍和 20倍。股价相对估值略低，我们看好小商品城的长期成长空间，首次给予小商品城“增持”评级。（来源：财通证券）