交行：物价持续回落为稳增长政策提供操作空间

网易财经6月9日讯 今日CPI发布5月宏观数据，其中CPI同比涨3%，创近两年新低；PPI同比降1.4%，创两年前新低，并且已连续三个月负增长。交行发布分析称，CPI、PPI同比继续双双回落，物价已经开始进入回落通道，预计6月份CPI同比低于3%。

近期发改委加速项目审批、央行下调存贷款基准利率等措施都表明政府对年内“控物价”目标已有一定把握，政策重心已经开始转向“稳增长”。 由于近期包括原油在内的原材料价格降幅扩大、企业生产的实际恢复相对于利好政策出台有一定滞后，即便动用价格型货币政策工具进行“稳增长”的政策之后，在 短期内也不会改变物价下行态势，系列“稳增长”政策对物价的推升效应大概要到今年第四季度经济形势基本稳定时才会有所显现。

因此，交行维持年内物价运行趋势为前三季度持续下行、第四季度有所上升的判断，预计全年CPI同比均值在3.3%左右。

一、CPI、PPI同比继续双双回落

食品价格涨幅回落，CPI同比继续下行。2012年5月份CPI同比上涨3%，涨幅较上月下降0.4个百分点。食品价格环比继续下降0.8%使得同比涨幅回落至6.4%，仅拉动CPI同比上涨约2.02个百分点。其中猪肉价格同比两年来首次下降，降幅0.6%；鲜菜价格同比上涨31.2%，涨幅较上月略升，但环比降幅扩大至6.9%。5月份非食品价格环比与上月持平，同比上涨1.4%，较上月略微下降0.3个百分点。预计6月份CPI将继续下行，低于3%。

PPI同比继续负增长，跌幅较上月扩大。2012年5月份PPI同比下降1.4%，继续创30个月以来新低，跌幅较上月扩大0.7个百分点。其中，生产资料出厂价格同比下降2.1%，降幅扩大；生活资料出厂价格同比上涨0.9%，涨幅缩小。5月份PPI环比结束三个月上升，下降0.4%；加之翘尾因素偏低，仅为-1.6%左右，导致PPI同比跌幅扩大。工业生产者购进价格指数同比持续下降，降幅扩大至1.6%，环比下跌0.3%。国内制造业PMI指数结束5个月回升趋势，下降近3个百分点，购进价格指数仅44.8%，较上月大幅回落10个百分点。其中，原材料库存指数下降至48.5%，产成品库存指数上升至52.2%，供应充足、需求疲弱将导致未来PPI继续回落。5月CRB现货指数与期货指数继续大幅回落，国际油价回落明显，国内成品油价因此大幅下调。未来PPI仍将继续下行。

二、物价进入下行通道，稳增长政策难改年内物价整体下行趋势

物价已经开始进入回落通道，预计6月份CPI同比低于3%。2011年10月，继金融危机后PPI再次下穿CPI，“PPI-CPI”已持续八个月为负，主要原因是企业持续去库存化行为导致PPI加速下行，而价格传导机制粘性与资源品价格改革措施相继落地使得CPI下降速度相对缓慢。4月份与刚刚公布的5月份数据也显示，原材料购进价格指数已下穿PPI，表明生产成本压力明显降低；这主要是国内外经济形势趋弱、国内企业生产需求疲弱、新开工意愿下降所致。与2008年遭受短期外部冲击从而导致国内经济下行有所不同，近期经济减速可能交织着长期因素动力逐渐放缓的作用，因而，短期内上游原材料与PPI下行的幅度和速度不会太大，2009年同比下降10%的情形不会再现；而PPI传导至CPI导致出现通缩的可能性也较小。

近期发改委加速项目审批、央行下调存贷款基准利率等措施都表明政府对年内“控物价”目标已有一定把握，政策重心已经开始转向“稳增长”。我们认为，由于近期包括原油在内的原材料价格降幅扩大、企业生产的实际恢复相对于利好政策出台有一定滞后，即便动用价格型货币政策工具进行“稳增长”的政策之后，在短期内也不会改变物价下行态势，系列“稳增长”政策对物价的推升效应大概要到今年第四季度经济形势基本稳定时才会有所显现。

因此，我们维持年内物价运行趋势为前三季度持续下行、第四季度有所上升的判断，预计全年CPI同比均值在3.3%左右。

三、不排除年内基准利率再次下调的可能，准备金率还将适度下调

物价的持续回落为“稳增长”政策的出台提供了操作空间，因为预计6月份之后CPI同比将回落至3%以下，使得在央行宣布6月8日起调降存贷款基准利率0.25个百分点之后，仍能保证居民存款的正利率。然而，预计年内基准利率进一步大幅下调的可能性并不大，一是因为我们预计年内CPI同比均值仍在3.3%左右，再次下调利率可能导致负利率再次出现；二是经过一次下调之后的一年期存贷款基准利率处在中性水平，已经没有大幅下调的必要；三是此次降息加上积极财政政策的陆续实施将有效避免经济增速过快下滑，预计GDP增速可能在二季度见底，三季度开始逐步回升。不过考虑到国际经济形势不确定性较大，不排除若发生严重的负面冲击，再次小幅下调1次、0.25个百分点的可能。

准备金率方面，为应对外汇占款增量下降的影响，同时也为配合银行扩大信贷投放，加强对实体经济的支持，预计年内准备金率还可能下调1-3次、每次0.5个百分点。