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慈星股份:争议声中忐忑发行 股民看空机构观望

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3月23日,宁波慈星股份有限公司(以下简称“慈星股份”,股票代码:300307)公布其首次公开发行股票的摇号中签结果。慈星股份此次中签率为1.44%,网上发行超额认购倍数为69倍,冻结资金1190.03亿元;网下发行申购倍数为1.7倍,有效申购资金为7.14亿元。

之前,慈星股份通过路演询价确定了发行价格为35元/股,对应市盈率16.43倍。尽管此前不少机构给出的询价区间均高于35元发行价格,中信建投甚至给出57.25元的发行价格,但近期新股上市比较集中,不管是机构还是市场资金都十分谨慎。因此,尽管慈星股份的市盈率已经低于18.72%的行业平均市盈率,但1.44%的中签率依旧在2月以来新股中位居第二,仅次于中签率1.73%的远方光电(300306)。

招股说明书显示,宁波慈星在经历一段业绩爆发式增长过后,业绩增速恐将出现大幅下滑。由于受纺织行业与毛纺产业产能长期过剩,以及中国纺织外贸企业遭遇出口危机,可见投资者在申购上已经表达了谨慎的态度。

利益输送、粉饰报表、产能过剩 慈星股份发行前争议不断

慈星股份主要从事电脑针织机械的研发、生产和销售,主要产品包括电脑针织横机和电脑无缝针织内衣机,其中电脑针织横机主要用于毛衫生产,电脑无缝针织内衣机用于无缝针织内衣的生产。

然而在上会之前,市场就有不少质疑。公司大股东的众多关联人士在公司上市前一年突击入股,存在极大的利益输送嫌疑。公司招股书显示,2010年9月8日,控股股东孙平范的一众亲戚等关联人士成立了创福投资等公司,通过增资形式以非常低廉的价格获得了公司约40%的股份。增资股东里面除了部分外部的投资者以外,还有公司总经理、财务总监等高管,另外还有控股股东的父亲、嫂子、堂兄等与公司经营业务关系不大的人士。

招股书表明,这部分增资的股份买入价分别为1.76元和14.12元。以2010年每股净利润计算,PE分别仅为1.09倍和8.72倍。按照创业板目前平均市盈率60倍的水平,简单计算可以得出,一旦公司成功上市,这部分股份将在一年多的时间里急剧增值33亿之巨!这里面,显然存在着巨大的利益输送嫌疑。

另外,慈星股份的“分期付款卖衣车”销售模式,其经营业务和投资业务之间存在一定的模糊地带。公司的买方信贷条件与市场现状相比相当优惠。令人怀疑是不是其有意为之,从而达到用投资性收入补贴销售收入,将“投资性现金流”转为“经营性现金流”的目的,这种变化难免有修饰报表嫌疑。

除此之外,宁波慈星此次募投项目对公司产能扩张作用明显。其中年产20000台电脑针织横机产业化项目,一直是公司的主要收入来源,截止2011年上半年该业务收入占公司主营收入92.64%。公司本次募资资金投产后,电脑针织横机产能将实现翻番。

但是该业务产销率从2010年开始出现明显下滑,公开信息显示,2010年电脑针织横机产销率快速下降至81.13%,而2011年上半年产销率为77.7%。此外,2011年开始推出并销售电脑针织丝袜机产销率仅54.55%。而本次募资将原有产能扩大20倍。业内人士分析指出,从产销率来看公司现有产能完全能满足客户需要。而进一步扩大产能不仅难以给公司带来额外的利润,还将进一步形成过剩产能,从而给公司带来管理费用等其他费用的增加。

投资者多数认为首日破发 机构建议谨慎

由于受纺织行业与毛纺产业产能长期过剩,以及中国纺织外贸企业遭遇出口危机,业内人士对慈星股份的未来表示出谨慎态度。

海通证券指出,慈星股份借助上轮行业快速扩张周期跃升为行业龙头,但纺织机械行业越过上一轮扩建增速高点,行业长期增速趋于稳定。另外下游需求不足、客户付款能力不足足、公司现金流出现压力等,都是慈星股份的硬伤。海通证券预计慈星股份2012-2014年EPS分别为2.48元、3.03元和3.68元,合理估值区间为32.25-42.17元,对应2012年13-17倍PE,公司股票发行价为35元,投资者应当谨慎。

而湘财证券则指出,慈星股份面临原材料价格波动、行业竞争加剧致利润率下滑、下游毛衫等固定资产投资放缓的风险,上市首日走势不容乐观。

在慈星股份的股吧里,多数投资者对于慈星股份上市首日的表现并不乐观。有网友指出,慈星股份“盘子太大,夕阳行业”,首日破发不可避免。也有投资者爆料,称“慈星股份没有场地,厂房,没有自己的加工厂。在外租几间房,召几个临时工,零部件找代加工或买现成的。纺织机械很容易‘山寨’,竞争激烈。慈星股份已经遇到瓶颈。”

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