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海通证券:荣科科技IPO价11.11元 建议申购

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投资要点

1. 公司股权结构较为简单,管理层普遍持股

荣科科技成立于2005年,自成立以来一直专注于为东北地区的重点行业客户提供IT服务,主要业务内容包括数据中心集成建设与运营维护的第三方服务、重点行业信息化解决方案以及金融IT外包服务。

公司主要股东为付艳杰、崔万涛、正达联合、平安财智、恒远恒信及其他10位自然人股东,其中付艳杰和崔万涛通过一致行动协议可控制公司发行后约57.7%的股份,为公司的共同实际控制人。公司有多位高管和核心人员直接持有公司股权,我们认为这一股权安排有利于公司的业务稳定和长远发展。目前公司旗下有2家全资子公司--辽宁荣科金融和北京荣科爱信,及1家控股子公司--沈阳荣科全濠,其中,辽宁荣科金融的主要业务是为金融企业提供IT外包服务,北京荣科爱信主要从事行业软件开发;沈阳荣科全濠则主要从事通讯信息技术、监控软硬件产品的开发及咨询服务等业务,进行相关嵌入式通讯产品的开发。3家子公司的业绩对公司业绩的影响均较小。

2. 数据中心服务市场和金融IT外包服务市场有望保持较快增速

公司是东北地区主要的IT服务提供商之一,目前在技术水平和市场占有率方面处于区域领先地位。据招股书披露,目前国内IT服务市场逐渐进入成熟期,2010年中国IT服务市场规模将达到1219亿元,同比增长19.4%,预计2011年市场规模达到1507亿元,同比增长23.7%,并在未来几年内有望保持高速增长态势。在IT服务市场整体快速发展的情况下,数据中心服务市场和金融IT外包服务市场也有望保持较快发展速度。

我们判断未来国内数据中心服务和金融IT外包服务市场的需求驱动力主要来自于两个方面:其一,数据中心第三方服务的兴起,第三方服务商可以为数据中心用户提供"一站式"IT服务以及解决方案,具有跨平台服务能力较强、服务价格较低及服务方式灵活等优势,市场规模有望不断扩大;其二,金融IT外包需求的不断增加,我国金融IT外包服务仍处于初级阶段,随着金融业竞争加剧和金融机构自身IT技术人员的短缺,非核心业务外包特别是IT相关环节的外包已成为金融行业的发展趋势,未来金融IT外包服务市场具有较大发展潜力。

3. 东北地区IT服务市场处于领先地位

公司主营业务是提供IT服务,按其具体内容可以划分为数据中心第三方服务、行业信息化解决方案和金融IT外包服务等。目前公司的营业收入主要来自于数据中心第三方服务,2008年~2011年上半年来自该领域的收入占营业收入的比重分别为51.6%、51.1%、49.1%和59.1%,毛利占比则为57.0%、59.0%、30.5%和51.3%。

公司是IT服务的综合解决方案提供商,在东北地区具有较强的竞争优势。我们认为公司的主要竞争力在于:其一,具有较强的区域竞争优势,公司长期以来一直专注于东北地区的IT服务市场,形成了以辽宁为中心、向外逐步扩张的业务格局,在东北地区具有良好的品牌形象,竞争优势较强;其二,拥有本地化服务优势,公司建立了覆盖北方地区的服务网络,具备快速灵活的服务反应能力,同时可针对重点行业客户提供从规划研发到集成运维等一体化的IT服务,本地化服务优势明显;其三,拥有优良的客户资源,公司客户主要集中在电信行业、金融行业、电力行业和社保医疗机构、政府部门,既有的中高端客户群为公司业务的持续增长提供了保障。

4. 公司募投项目分析

公司本次拟公开发行1700万社会公众股,募集资金总额约为1.9亿元,用以投资数据中心IT服务能力提升及市场拓展项目、社保医疗行业信息化解决方案研发升级项目和金融IT外包服务基地建设项目等三个项目,总投资约为1.3亿元,超募资金约为0.6亿元。我们认为,数据中心IT服务能力提升及市场拓展项目有助于公司业务由区域市场向全国市场拓展;而社保医疗行业信息化解决方案研发升级项目和金融IT外包服务基地建设项目则具有较强的盈利能力,募投项目的实施有助于提升公司的竞争优势。

建议申购

我们预测2011年- 2013年,公司EPS分别为0.60元、0.83元和1.01元,未来三年净利润年均复合增长率约为24.7%。公司股票IPO价格为11.11元,对应约13倍的2012年市盈率。考虑到公司发行价格较为合理,且今后三年业绩仍有较好的成长性,我们建议投资者进行申购,6个月目标价为14.94元,对应2012年市盈率约为18倍。

风险提示

营业收入主要来源于东北地区,跨区域扩张存在不确定性;客户较为集中,有一定的客户依赖风险;人力成本上升风险。

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