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棕榈园林:收入高增长 费用控制有改善

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棕榈园林公布2011年3季报,公司实现营业收入16.16亿元,同比增长96.33%;实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长76.90%;实现摊薄每股收益0.47元,公司预计全年增长幅度为60%-90%。

简要评述

三季度单季度收入同比高增长

公司在3季度单季度主营业务收入7.04亿元,同比增长145.49%;实现净利润6681万元,同比增长104.14%,较上半年均有显著提升。公司净利润增长慢于收入增长主要是因为公司并入了山东胜伟园林的收入,同时费用率较去年同期有所上升。

三季度费用率情况好于上半年

三季度单季度管理费用率为8.09%,低于上半年的9.84%,销售费用率为1.28%,也低于上半年的1.42%,主要是因为三季度实现收入规模较大,费用不需要同比例增加,费用率上升趋势暂时得以控制。但相较于去年同期,前三季度管理费用率和销售费用率仍然处于较高位置,分别为9.08%和1.42%,同比分别攀升1.07%和0.24%。管理费用上升较快主要是因为公司人员扩展较快,而苗木销售运输、经营费用的增加造成了销售费用高企。

前三季度毛利率状况好于去年同期,预计明年将有所提升

我们估计由于三季度公司加大了施工力度,对毛利率造成了一定的影响,三季度单季度毛利率为25.44%,低于去年同期的27.85%,也不及上半年的30.76%。但从前三季度整体看,公司毛利率为28.44%,仍高于去年同期的27.63%。考虑到明年公司市政园林的收入比例将扩大,我们预计公司明年的毛利率水平将有所提升。

公司收购贝尔高林国际(香港)30%的股权将帮助公司获取更多地产园林业务

我们估计贝尔高林每年在国内可能为70-80亿的项目做设计,收购贝尔高林(香港)30%的股权有利于公司控制设计端,加大获取施工订单的可能,保持在地产园林领域强劲的竞争地位。

投资建议和评级

预计2011-2013年的每股收益分别为0.81 元、1.33 元和1.89 元;考虑到公司未来两年的净利润将保持超过50%的复合增长,给予公司2012 年30 倍的动态市盈率,目标价为39.9 元,给予"买入"评级。

主要风险

经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

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