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佳创视讯:数字电视系统整体解决方案领先企业

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1.公司股权结构较为简单,管理层普遍持股


佳创视讯成立于2000年,是专业的数字电视系统解决方案提供商,主要从事数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和系统集成。公司主要股东为陈坤江、李绪华、李汉杰等54位自然人和华澳创投、兆轩置业、拜丽德集团,其中董事长陈坤江直接持有公司发行后36.9%的股份,为公司的实际控制人。公司多位高管和核心技术人员直接持有公司股权,我们认为这一股权安排有利于公司的业务稳定和长远发展。目前公司无控股子公司,旗下仅有1家参股子公司--经纬视界,公司持有约30.0%的股权,其2010年净利润为-151万元,经营业绩对公司影响较小。


2.数字电视系统市场有望保持较快增长


公司是专业的数字电视系统解决方案提供商,主要从事数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和系统集成,能够满足广电运营商对基础数模转换业务、增值业务及“三网融合”业务等整体解决方案的需求。经过长期发展,目前公司已在数字电视软件产品市场处于行业领先地位,根据招股书披露,2010年底公司在数字电视软件的市场占有率为14.2%,居行业第一。


我们判断未来国内数字电视系统市场的需求驱动力主要来自于三个方面:其一,广电增值业务建设带来的相关系统软件需求,目前我国大中型城市的电视基本数字化平移已完成,广电运营商逐渐进入增值业务的建设高峰期,开始发展视频点播、高清互动等增值业务,对广电增值业务软件的需求较大;其二,省网整合带来的软件和系统集成需求,根据招股书披露,截止到2010年底,我国仅有15个省份基本完成省网整合工作,尚有大量省网的整合工作处于建设期,运营商仍需加大双向网络改造力度,从而增加对数字电视软件和系统集成的需求;其三,随着三网融合的推进,软件系统将成为数字电视运营的核心,2010年国务院颁布了《推进三网融合总体方案》,标志着三网融合进入了实质性推进阶段,我国数字电视产业的发展重心开始从数字化平移阶段转入三网融合的数字化纵深发展阶段,未来传统的用户计费、节目播出和控制、数据内容广播、增值业务等广电运营商的主要管理能力和业务能力都将依赖数字电视软件系统来实现,广电运营商有进一步加大软件系统投入的需求。


3. 数字电视软件市场领先企业


公司一直专注于数字电视系统领域,在数字电视软件市场居于领先地位。公司目前产品主要包括VOD、数据广播系统、中间件系统和嵌入式终端软件。公司的营业收入主要来自软件系统产品销售和系统集成收入,2008年~2011年上半年软件产品销售收入占营业收入的比重分别为24.3%、34.4%、41.5%和32.4%,毛利占比则分别为49.0%、57.3%、67.6%和60.7%;系统集成收入占营业收入的比重分别为14.5%、39.9%、40.7%和45.9%,毛利占比则分别为11.5%、32.5%、25.9%和25.2%。


公司在行业内具有较高的知名度和领先的市场地位,是国内数字电视系统整体解决方案的重要提供商之一。我们认为公司的主要竞争力在于:其一,项目实施经营丰富,公司累计为国内65个广电运营商实施了多个大型项目,存量客户有出现后续需求的可能,同时丰富的项目经验也有助于公司在省网整合后取得更大的市场份额;其二,技术研发实力较强,公司具备向广电运营商提供整体数字电视解决方案的能力,拥有多项专利和自主技术,并通过研发创新形成了多项具备国内领先水平的自主产品;其三,具备整体解决方案提供能力,公司拥有丰富的软件产品线,是国内同行业中产品线较为齐全的公司之一,其软件产品具有良好的兼容性,有利于公司实施整体解决方案,从而增强了公司的市场竞争力。


4. 公司募投项目分析


公司本次拟公开发行2600万社会公众股,用以投资佳创数字电视工程技术研究开发中心、互动电视平台研发及产业化和三网融合广电解决方案开发及产业化等三个项目。我们认为互动电视平台研发及产业化项目和三网融合广电解决方案开发及产业化项目均有良好的市场前景,而佳创数字电视工程技术研究开发中心项目则有助于增强公司的持续创新能力。


5. 建议询价区间为16.25-17.92元


我们预测2011年-2013年,公司EPS分别为0.49元、0.64元和0.82元,未来三年年均复合增长率约为31.1%。考虑到公司在行业内具有一定的领先地位,且今后三年业绩成长性较高,我们认为合理的询价区间为16.00-17.92元,对应2012年市盈率约为25-28倍。


风险提示:市场竞争有加剧的可能;主营业务对广电行业有较大依赖性;客户集中度较高,对大客户有一定的依赖性;三网融合进展有滞后可能。

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