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围海股份:海堤工程业务增长提速 综合盈利提升

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  (1)海堤建设主业增长显著。公司上半年海堤工程收入增长提速,收入为4.12亿,同比增长39.26%。在中央政策的支持下,年初至今水利管理行业固定资产投资增长在29%以上;未来几年的年均目标水利投资额是现在的两倍,行业增长的空间依然较大。此外,公司在2011年上半年尚未使用募投资金,在资金陆续投放后预计公司能维持较高的增速。
  (2)综合毛利率15.03%,同比上升1.35%;净利润率4.39%,同比提升0.41%。公司在以“工程施工总承包”经营模式为主的基础上,重点突出直属项目、BT项目、科技含量高的深大难项目以及强强联合项目,提高了公司的综合竞争力,提升了公司整体的盈利水平。预计未来的净利润率水平还有进一步提升的空间。

  (3)费用控制良好。公司销售费用都计入管理费用,上半年管理费用率为2.95%,同比上升0.05%,费用控制良好;财务费用率1.89%,同比略微上升0.21%,募集资金的利息收入暂时还没在财务费用中体现。
  (4)盈利预测及估值。在政策的推动下,我们认为水利投资增长将持续保持高位,公司作为海堤建设的第一股,未来两年的增长较有保障,未来还需关注公司业务跨区拓展的情况。我们预计2011-2013年的每股收益分别为0.81元、1.16元和1.27元;考虑到公司未来两年的净利润将保持超过30%的复合增长,给予公司2012年30倍的动态市盈率,目标价为34.8元,首次给予“增持”投资评级。
  主要风险:业绩低于预期风险;水利建设投资低于预期风险;回款风险。
  
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